經常扮演流動性凈投放角色的逆回購，近一段時期以來的操作方向正變得“捉摸不定”。

　　11月26日至30日這一週，面對2690億元到期逆回購規模，央行並未進行更大規模的逆回購覆蓋操作，以確保流動性凈投放。相反，這一週央行連續進行縮量逆回購操作，最終實現400億元資金凈回籠。

　　這不是央行近來首次實施的資金凈回籠操作。11月19日至22日這一週，逆回購到期規模2420億元，央行同樣實施了縮量逆回購操作，最終回籠資金240億元。此前的10月15日至19日、10月22日至26日、11月5日至9日、11月12日至16日，以及11月19日至22日這五周，央行均通過逆回購進行了資金凈回籠。期間，僅10月29日至11月2日這周，受月末因素以及財政存款上繳等因素衝擊，央行凈投放資金3790億元，創下單周投放歷史新高。從11月5日至今，央行已連續四週實現了資金凈回籠。

　　近期央行逆回購操作一改此前資金凈投放，由“放”轉“收”，既與近期外匯佔款增量有所回升、財政存款投放在年末進一步加速有關，也與貨幣當局無意進一步放鬆貨幣政策的意圖有關。

　　不過，最讓人感興趣的是，從資金凈投放到凈回籠，再到凈投放再到凈回籠，逆回購操作上的這種變化，為何近來變得極其頻繁？通常，正回購擔任著從市場收回流動性的角色，而逆回購則扮演著向市場投放流動性的角色。如今，在“收放”流動性上，央行完全依賴逆回購操作規模的增減。借助操作量變化來調節市場流動性，維護市場利率穩定，體現貨幣政策意圖，這背後究竟有怎樣的考量？