財政部30日招標續發行了2012年第三期記賬式附息國債。發行結果顯示，前期利率産品收益率急速回落，以致機構對本期國債認購熱情大幅降溫，認購倍數低至1.18倍，2.7529%的發行參考收益率則遠高於此前市場預期。有市場人士指出，近期債市迅猛上漲或有透支利好預期之嫌，本期債券發行結果表明，部分機構做多信心已出現鬆動。

　　認購熱情降溫

　　刊登在中債網上的發行結果顯示，30日上午續發行的300億元5年期國債，經投標確認的中標價格為102.6121元，對應收益率2.7529%。此前，包括中金公司在內的多家機構為本期國債給出的中標利率預測區間集中在2.60%至2.68%附近，實際中標利率令投資者有些大跌眼鏡。另外，本期債券認購倍數僅為1.18倍。從中標利率和市場認購倍數來看，一級市場機構認購熱情在經歷了前段時間的持續火爆之後似乎已迅速跌至冰點。

　　另據交易員透露，本期國債招標結束後，二級市場同期限國債收益率水準自29日的2.67%附近大幅上揚至2.83%左右，與7年期國債之間的利差大幅收窄。

　　對於本期國債的發行結果，國泰君安分析師胡達表示，目前二級市場7年期國債收益率在3.17%左右，本期國債發行前二級市場5年期國債收益率在2.67%附近，與7年期國債之間的利差較大且實際成交較少，因此此次一級市場發行利率走高可視為正常的價值回歸。在經過前期利率産品的快速上漲之後，投資者正重新對5年期國債收益率進行定位。

　　機構觀點現分歧

　　經過本輪波瀾壯闊的上漲，主流機構對於未來債券市場走向的預判已經出現了一些分歧。胡達認為，目前債市仍然處於大牛市的環境之中，儘管本輪上漲的三大因素——降息預期、週邊環境動蕩、保增長等對市場的推動力已基本被消化，但債市外部利好的大環境仍未發生改變。雖然短期內利率産品收益率難以進一步下行，但中長期仍有空間，就投資機會而言，未來中低評級信用債收益率可能存在較明顯的下行空間。

　　中金公司等機構則認為，後期市場配置型需求增強和降息預期，將會有效對衝經濟政策刺激給市場帶來的風險。中金公司報告指出，未來配置型機構對中長期債券的認購需求增強，將開始替代交易型機構成為推動收益率下行的主力；而中長期收益率也會先於短期利率提前反映未來降息的幅度。對於交易型投資者而言，任何收益率短期回升的時機都是買入的機會，收益率曲線將從陡峭化下移再次進入平坦化下移階段。

　　不過，浦發銀行等機構則強調，在經過前期迅猛上漲之後，債市已經開始顯現調整風險。浦發銀行在本週最新發佈的債市策略報告中指出，目前的收益率曲線表明，市場已經透支了兩次降息預期。而從2009年的歷史經驗來看，第一次降息對市場收益率下行的推動力最大，當降息兩次以後，即使再大幅降息，對收益率曲線的下行推動力也將比前兩次降息大為減弱。考慮到目前市場過度透支降息預期，在降息沒有真正實現之前，仍應保持謹慎心態。