15日，央行進行了600億元28天期正回購操作，交易規模較上期猛增兩倍，本週公開市場也提前鎖定八周來的首次凈回籠。與此同時，貨幣市場主流資金利率則繼續下行。分析人士指出，年內第二次降準之際，央行提升公開市場回籠力度符合預期。總體來看，未來銀行體系流動性將保持寬鬆格局，資金價格中樞有望進一步下沉；但考慮到公開市場、財政存款以及外匯佔款等因素，月內資金利率下行空間或已有限。

　　公開市場八周首現凈回籠

　　月度凈回籠可能性大

　　央行公告顯示，人民銀行于本週二(5月15日)以利率招標方式開展了正回購操作。本期正回購操作期限28天，交易量600億元，較上周同期限品種猛增兩倍，中標利率則繼續持平于前期2.8%水準。

　　交易員表示，按照慣例，央行通常會在降準的同時加大公開市場回籠力度，以避免降準導致資金面短期大幅波動。鋻於週一央行只進行了28天期和91天期正回購的詢量，預計之前連續兩周實施的逆回購也會暫停操作。據Wind統計，本週公開市場到期的正回購和央票金額為500億元，扣除本週到期的240億元7天期逆回購以及週二的600億元正回購後，本週公開市場已經提前鎖定至少340億元資金凈回籠。這也是央行公開市場操作自3月27日當周起，連續7周凈投放之後的首次周度資金凈回籠。

　　從月度情況看，5月份公開市場到期資金量為3250億元，包括逆回購到期在內的已實現回籠額為1690億元，還剩餘1560億元可供對衝。根據週二28天期正回購操作量驟然放大的情況，預計5月份公開市場凈回籠是大概率事件。

　　資金價格中樞向下

　　短期負面因素猶存

　　在年內第二次降準利好刺激下，本週前兩個交易日銀行間市場資金面在原本並不緊張的基礎上繼續大幅走寬，各期限資金利率連續下行。其中，標桿品種7天期質押式回購加權平均利率創下兩個月新低。

　　數據顯示，5月15日銀行間質押式回購市場上，主流交易品種隔夜、7天、14天回購加權平均利率分別較上週五(11日)下行41BP、36BP、55BP，收于1.87%、2.84%、2.86%。其中，除7天回購利率創下3月13日以來新低外，隔夜利率更一舉跌破2%關口，向2011年4月的低位看齊。交易員表示，事實上，在本次宣佈降準之前，銀行間市場資金面就處於整體寬鬆狀態，7天回購利率已經回落至3.20%一線，接近3月份的均值水準。而央行上週末宣佈年內第二次降準後，市場對未來資金面的樂觀預期顯著升溫，進一步推動資金利率快速下行。

　　分析人士指出，央行在4月宏觀數據出臺之際很快宣佈降準，顯露出明顯的“穩增長”意圖，雖然就經濟增長而言，降準很難在短期內見效，但其對銀行體系流動性的長期正面效應毋庸置疑。在實體經濟復蘇緩慢、通脹壓力持續下降的背景下，未來貨幣政策放鬆將支援資金面保持寬鬆，資金價格中樞也有望進一步下沉。

　　不過就短期而言，在連續兩天反應降準利好後，資金利率繼續下行的空間或已有限。首先，央行在日前發佈的一季度貨幣政策執行報告中，表達了對通脹反彈的擔憂，且有“貨幣條件較為適宜”的措詞，説明央行態度仍較謹慎；其次，月內銀行體系流動性的減項還比較多。如：公開市場操作或實現月度凈回籠，5月份財政存款繼續呈現季節性增長，外匯佔款在人民幣貶值預期下仍將增長乏力等等。據中金公司預計，本次降準約可釋放資金4000-4100億元，考慮到上述三項因素，以及存款增量繳準、“五一”節後現金回流等情況後，5月份商業銀行超儲資金最終可能僅增加千億左右；第三，存款利率遲遲未動，使得銀行資金成本仍然較高，也限制了資金價格在短期內大幅回落的可能性。

　　中金公司表示，如果央行有意識地引導貨幣市場利率下行並帶動其他融資工具利率的下降，那麼下調正回購發行利率是有必要的。而目前28天期正回購的中標利率仍持平于2.8%，從這個角度看，短期內7天期回購利率將很難有效跌破這一水準。