經濟調整期的權益類資産投資機會主要來自於平衡的打破和重建。通常一個微觀經濟組織內部平衡被打破的進程孕育著新的投資機會，而投資收益的實現則依賴於達成新的平衡。經濟調整期的增長機會往往來自於創新能力，商業模式創新和技術創新將創造一個不同於傳統看法的市場。

　　企業層面的再平衡過程主要體現為資産組合變化及治理結構變化，資源變化和制度變化的背後往往反映了戰略變化。長期來看，投資機會來自企業成長。企業成長來自其生存空間的擴展，企業生存空間的擴張需要找到合適的商業模式，適合的商業模式會將更多的社會資源與企業自身的優勢形成對接。企業能否通過經營行為變化提升自身經營平臺併為更多利益相關者提供經營介面，是判斷其長期價值和成長空間的關鍵。

　　行業層面的再平衡過程主要體現為利潤在價值鏈上的重置進程，這從根本上反映了産業鏈內部的競爭格局及議價能力變動。不同産業環節的利潤變化常常由産業資本配置變化決定。如果我們發現某一産業環節存在投資不足或者未能跟上其上下游資本擴張，從而形成産業瓶頸，往往也就發現了階段性的金融市場投資機會。

　　對毛利水準影響因素的分析成為挖掘企業基本面的核心因素。能夠引發毛利變動的因素主要包括行業參與者競爭結構變化，上下游集中度變化，下游需求與行業供給能力的相對變化等。産業鏈上的利益分配格局不斷處於變化過程當中，只有準確找到産業鏈目前的核心盈利環節和成長驅動因素，才有可能分享資本增值過程。如果企業能長期保持高盈利水準，則其所處的産業環節和商業模式必然具備極高的産業壁壘，這種壁壘往往是資本性因素在短期內所無法突破的。 

　　價值型投資研究的關鍵線索在於判斷企業目前的毛利水準在一輪完整經濟週期中處於什麼位置，市銷率和資産回報水準與行業長期波動均值的相對位置等。長期價值與當前市值之間的高安全邊際和對企業經營變數的深刻認識成為其核心的風險管理手段。 　(作者係鵬華基金機構投資部研究員)

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