今年影響債券市場最大的因素就是出臺的政策特別多。經過4-5月份的債券監管風暴、6月份的流動性“壓力”測試，現在市場已經明白，本屆政府不會再推刺激政策，取而代之的是調整結構、盤活存量。即，經濟增長要調結構，金融存量要盤活。

　　到目前為止，政府已經提出了三個盤活存量渠道，即盤活貨幣存量、盤活信貸存量和盤活財政存量。盤活貨幣存量，主要針對的是金融體系的負債端，即不要再通過間接融資的貨幣創造繼續吹大M2，而是要在目前M2的餘額下，通過直接融資解決問題。盤活信貸存量，主要是對商業銀行體系的資産端，信貸資産證券化的常態化應該就是針對這個而提出的。盤活財政資金存量，不應該簡單理解為只是壓縮過去三公支出。需要指出的是，在貨幣政策保持穩健的情況下，調整利率、準備金率等工具的空間幾乎沒有，更何況，貨幣政策實施的效果一般具有全局性，而盤活存量要求的是“調結構”，也就是要有針對性，這一點靠貨幣政策也是做不到的。因此未來財政政策方面可能比貨幣政策發揮更多的作用。

　　目前很難完全統計存量財政資金規模究竟有多大。審計署近日公佈的審計結果顯示，2012年中央本級財政資金閒置較多，未形成有效需求，有104個部門本級結余結轉396.4億元。地方財政資金閒置也較多，抽查的18個省本級財政專戶存款餘額相當於其國庫存款(約3萬多億)的44%。所以，初步估算需要盤活的存量財政資金至少是萬億級別的。

　　從7月3日國務院常務會議的表態來看，政府部門會將存量財政資金用於擴大投資等支出，而不是減稅和償還已經到期的債務。因此，從宏觀整體來看，雖然下半年經濟增速依然是緩步下行走勢，但總體問題不大，投資增速下行不會太快，系統性風險不突出。反倒是在調結構、存量盤活的背景下，不同行業、不同資質的個體差別將有所體現，個券信用資質的問題會比較突出。

　　上述背景下，不排除政府允許未來出現個別發債主體出現實質性違約。近期一些發債主體頻繁地被下調評級，例如地方融資平臺過去發行的以應收賬款質押作擔保的城投債，面臨信用利差展寬的風險。這一點需要債券投資者在下半年予以更多關注。（□浦發銀行 談純集）