許 滔作

　　當債券市場隱蔽的線下交易成為利益輸送的溫床時，監管層下定決心斬斷“病根”。7月9日，央行發佈“中國人民銀行公告[2013]第8號”文件，正式叫停不透明的線下交易，受此影響，7月10日，7至10年期利率産品估值上行5至6個基點，信用債買盤整體偏弱，顯示市場觀望情緒濃厚，機構操作謹慎。

　　8號文規定，未與同業拆借中心聯網的市場參與者不得開展債券交易，債券交易一旦達成，不可撤銷和變更。新規一齣，債市參與各方喜憂參半。在完善債券市場交易機制，將其推向陽光化的同時，對於交易員能力、市場參與機構的流動性管理提出了更高的要求。

　　交易機制公開化

　　“8號文重點針對的是丙類戶。”中信證券分析師李一鳴認為。8號文出臺後，丙類戶必須通過結算代理人——商業銀行等乙類戶線上上進行結算，不能直接通過線下渠道進行結算，這就堵死了丙類戶進行利益輸送的渠道。

　　線下交易是我國債券市場發展中的“遺留問題”，在此前金融資訊系統未聯網的情況下，交易環節的複雜使得交易員們開始繞過交易前臺（同業拆借中心）私下進行交易，然後直接到中債登或上清所進行過戶，並通過央行大額結算系統進行資金劃轉。在此後同業拆借中心交易系統、中債登結算系統與央行大額支付系統聯網後，線下交易也未被叫停，一直持續到8號文發佈之前。

　　8號文規定，債券交易必須經由同業拆借中心交易系統達成，這意味著，今後任何債券交易都必須線上上進行，不透明的線下交易將成為歷史。

　　“採用全面線上交易後，債券監管將更加便利化，債券交易將更加透明。”中投證券分析師陳晨表示。這也代表了市場上的主流聲音：從長期來看，線上交易模式將使得債券交易走向陽光化。

　　挑戰參與方能力

　　8號文無疑給債券市場下了一貼猛藥。但對市場交易員和參與機構來説，將考驗其承受力。其中規定，債券交易一旦達成，不可撤銷和變更。“這意味著債券交易過程中違約事件數量會剛性上升。”申銀萬國分析師屈慶表示。這就對交易員的能力提出了更高的要求，他們必須最大限度降低交易中出錯的幾率。

　　對商業銀行等交易型機構來説，提高流動性管理水準將成為必修課。此前機構在4點半到5點之間通過中債登進行流動性應急管理的習慣現在得改了。

　　下午4點半是前臺關閉的時間，而後臺結算系統則在5點才“停止營業”，此前通過線下交易，機構在收盤後還有半個小時的時間可以進行補充資金等操作。“8號文發出後，對機構流動性管理的要求更高，難度更大。”李一鳴認為，今後機構必須在4點半之前將資金全部劃轉完畢，預計此後機構將主動提高超額備付水準。

　　對市場參與各方來説，還在等待監管層對線上交易規則的進一步細化。李一鳴認為，8號文對相關交易細則的表述還很籠統，包括在一個月過渡期之內具體如何操作等都缺乏指導，機構近期將主動降低杠桿、謹慎操作，同時等待監管層進一步的信號。

　　事實上，央行對債市的系統性整改並不止於此，央行此前表示，在“組織改進交易資訊披露機制，提高交易機制公開性，競爭性”、“研究建立全市場網上交易制度”的同時，“對於公司治理較為完善、具備投資能力”的丙類戶，還將研究逐步轉為乙類戶。在一些市場人士看來，丙類戶的升級或是央行的“下一步棋”。