近期市場成交開始放大，顯示資金有一定程度活躍。我們認為，在政策預期變動以及估值提供支撐的背景下，市場已經進入底部區域，短期有望保持橫盤震蕩走勢。

　　宏觀經濟支撐當前估值

　　由於基數原因，預計6月份國內宏觀經濟仍能保持不錯的同比增長，但是相對來説更應關注環比數據，我們對中國經濟在6月份環比增長保持謹慎。對於整個中國宏觀經濟，我們更關注的是在傳統經濟退出歷史舞臺後，新興經濟何時能順利接班。目前來看，投資增速下滑趨勢已經顯現，新經濟産業做大做強需要時間，這個階段我們對於新區域的發展和對民間投資的鬆綁抱有比較大的期待。

　　從國際經濟角度看，目前全球主要經濟體系呈現出面對危機不同的狀態。國內經濟作為新興經濟體的代表，領先於全球經濟復蘇，目前處於“去杠桿化”階段；美國實體經濟復蘇穩健，正在走出低谷，但是地産復蘇形勢和白宮與華爾街的博弈成為影響市場的因素；歐洲經濟仍舊處在緩慢復蘇中，受主權債務危機影響，歐洲經濟可能會有更多反覆，政策退出為時尚早，但是我們判斷再度大幅惡化的概率也不是很大。

　　我們認為，2010年中國經濟實現9%的增速應該問題不大，從經濟角度看，足能夠支撐當前市場估值，不過由於調結構影響，國內上市公司的具體表現可能出現比較大的分化，被抑制的傳統行業還需要保持謹慎態度，雖然估值處於合理位置，但是由於未來持續增長的預期不高，因此難有太大機會。新經濟産業需要引起足夠的重視，這是未來政策重點支援的領域，也是中國經濟持續發展的希望所在。

　　政策退出由貨幣轉向財政

　　我們認為，A股市場整體政策環境會有所好轉，政策對市場的影響將會由負面轉為中性。

　　首先，從國家一系列政策目的來看，保持經濟穩定增長仍為首要目標。由於中國前三十年的粗放增長模式很難長期維繫，因此目前政策的核心導向是促進經濟有效轉型，在這種背景下經濟政策出臺的頻率會顯著加大。一方面要調控傳統經濟發展模式的一些産業，同時又要促進新經濟快速增長，而且又要保證整體經濟實現8%-10%左右的增長，這是一個非常困難的政策目標。

　　其次，我們從幾個角度來分析政策的一些新變化。從貨幣政策的角度來看，雖然在名義上仍然是適度寬鬆的貨幣政策，但是進入2010年以來國內貨幣政策趨緊的勢頭比較明顯：一方面收緊信貸，同時數量型工具大量使用，另外對於泡沫類資産的控制和投機行為的打壓也在持續升溫，這顯示出貨幣政策加緊收縮的態勢。整體上我們認為這個趨勢很難改變，但短期內市場可能會進入到貨幣政策的靜默期，存款準備金率再度提高的空間不大，而國際主權債務危機以及人民幣升值壓力似乎又使得加息短期難以成行，因此貨幣政策在中期內應該是一個平穩運作的態勢。

　　從財政政策角度看，在四、五月份對地産採取了系列的調控措施後，六月份也可能進入到一個政策觀察期間，這個時候政策層面似乎難以找到更多對地産行業不利的消息。未來我們有必要關注財政政策退出的情況，“家電補貼”、“汽車補貼”等促進消費的一系列優惠措施到期後會怎樣運作，相關行業會受到多大衝擊，去年緊急採用的出口退稅政策該怎樣調整，這些財政政策都會對經濟和資本市場産生影響和衝擊。

　　從産業政策角度看，調整經濟發展結構、促進新興經濟産業發展仍然會是重點，新經濟行業的支援政策會加速出臺。傳統産業面臨“鐵的手腕”控制的時候，中國經濟增長的動力——新經濟必須要跟上，因此，對新興産業政策支援會迎頭趕上，這將會是未來一段時間産業政策方面最大的亮點，我們預期對於三網融合、新能源汽車和物聯網會有一些新的政策出臺，從而産生一定市場機會。

　　進入底部區域

　　最後，我們來解析一下政策對資本市場的具體衝擊。貨幣政策層面難有大的改觀，政策等待期間，貨幣政策對市場影響中性。而財政政策層面我們認為對地産股的打壓告一段落，進入政策觀察期，由於前期超跌，地産股面臨一定反彈機會，但是也找不到超乎想像反彈空間的依據。我們最為擔憂的是，支援政策退出後，家電和汽車類上市公司經營形勢能否維持目前的高景氣度，因此對這兩個板塊我們保持謹慎態度。出口方面也面臨政策退出的壓力，但目前看仍需要觀察，如果出口退稅方面有所改變的話，出口類上市公司經營風險也會加大。從産業政策層面，傳統産業難有作為，新經濟産業是重點，我們對於三網融合、新能源汽車和物聯網政策的出臺有比較大的預期，相關公司可能具有波段機會。

　　綜合以上分析，我們認為國內經濟情況足以支撐當前市場估值，政策進入觀察期，新的調控政策出臺概率不大，技術指標也已經顯示當前市場初步進入底部區域，而市場的估值水準也已經進入合理區域，市場再度大幅度殺跌空間不大，在此期間在沒有新的外部利多和利空影響背景下，市場橫盤震蕩是主趨勢。

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