炒作垃圾股的黃金時代結束。退市制度、風險警示股票交易實施細則等是精準打向ST股的一記記鐵拳。

　　7月28日，上證所發佈《風險警示股票交易實施細則(徵求意見稿)》，上證所將設立風險警示板，為退市鋪路。風險警示股票的漲幅限制將由5%下調為1%，5%的跌幅限制不變，實施後ST股易跌難漲，無形中增加了並購重組的難度。可以想像，一旦實行美國式的市場化開門上市制度，重組成本不會低於直接上市的成本。

　　市場以斷頭鍘刀式的下跌，迅速拋棄了ST板塊。7月30日，ST板塊和B股板塊全線跌停。兩市共有126隻A股ST股和*ST股，15隻停牌，107隻ST股股票全部跌停，佔比84.92%。7月31日，ST板塊再跌4.04%，96隻ST股跌停。B股的日子也好過不到哪兒去，這個原本就錯誤誕生的板塊，正在經受有史以來最嚴厲的考驗。

　　無論存在多少爭議，無論具體實施細則存在多少改進之處，目前政策顯示監管層打擊垃圾股炒作的決心沒有變。垃圾股借殼上市、烏雞變鳳凰是A股市場痼疾，這個痼疾必鬚根治。筆者支援退市制度，也支援減少並購重組數量，在信用不彰的市場，借殼處處存在尋租漏洞：重組時資産估值、重組前後資金異動、重組過程中的審核、重組方股權運作——只要看看借殼上市的中概股品質，可以對借殼上市的A股上市公司有大致的評判。打開後門讓垃圾股退市，打開前門讓更多的公司上市，這是A股市場保持新陳代謝、健康迴圈的不二法門。

　　一旦垃圾股真要退市，保護部分殼資源的呼聲再起，這是讓A股再回到預期混亂的年代。深交所有關人士在7月30日大跌後表示，深交所並無風險警示板的設置，觸及風險警示的股票漲跌幅限制仍按原規定執行。對進入ST股的中小投資者保持同情心，並不意味著縱容ST股炒作、混亂市場價值是正確的，原先的錯誤必須扭轉。在退市以及配套細則中，需要關注的是，是否存在撕毀法律契約的情況，是否存在容許大股東掏空上市公司後退市的情況，在退市的同時必須建立責任追溯機制，與中小投資者的保護機制。

　　後門倒垃圾，絕不能在前門增加垃圾。ST股折價，新股仍然存在溢價，一些新股帶病上陣，受到市場的強烈質疑。

　　以媒體指摘的兩家企業為例。今年3月29日登陸創業板的慈星股份，使公司掌門人孫平范成為創業板首富，但公司業績卻大變其臉。3月31日，公司預計今年1月~3月凈利潤同比增長10%~30%；7月13日，公司預計上半年凈利潤已驚現30%~40%的同比降幅。上半年盈利中高達9000萬元來自政府補助等營業外收入，若剔除此非經常性損益，公司上半年凈利潤的同比降幅將最多至58%；而上市前兩年，2010年、2011年慈星股份凈利潤同比增長311%、66%。這樣的數據讓人仰望蒼天。

　　另一家是7月最後一天成功過會的神舟電腦。該企業四次闖關，前三次均未成功，發審委理應深刻了解該公司存在的風險。創業板發審委去年拒絕的理由有三：一是公司凈利潤與經營現金流存在明顯差異；二是未能合理解釋存貨週轉率逐年下降，但毛利率逐年上升現象；三是公司2010年營收增長主要來自電腦零配件銷售，可能對公司持續盈利能力構成重大不利影響。

　　2009年、2010年公司凈利潤合計為4.86億元，同期經營活動凈現金流合計僅為24萬元，存在明顯財務風險，説明銷售過於激進。在新版招股説明書中，2011年凈利潤約2.97億元，經營活動凈現金流竄升至2.4億元，經營活動現金流凈額增幅高達813.01%。考慮到前三年公司存貨週轉率遠低於同業，存貨週轉率從2010年的3.66次提升至2011年4.50次，依然遠低於當年同行業13.87次的水準。

　　有署名“渾水”的業內人士質疑，2011年公司電腦銷售收入較2010年大增了27%，在存貨週轉率僅相當於行業平均水準三分之一的水準下，公司的綜合毛利率卻比聯想電腦整整高出了3.59個百分點，而2011年聯想電腦的存貨週轉率則是高達18.91次。神舟電腦涉嫌少列成本和費用、虛增資産和隱瞞債務，公司職工薪酬嚴重異常，進一步懷疑神舟電腦將存貨餘額列入預付賬款，甚至虛構預付賬款，隱瞞存貨、粉飾收入。如此嚴重的質疑，發審委員們看到了嗎？

　　神舟電腦是優惠包裹下的企業，從2009年至2011年，神舟電腦在整個稅收優惠方面所佔凈利潤的比例依次為16.39%、22.89%、19.16%，2011年的稅收優惠回報超過了當年的現金流凈增額。如果在退市時要看主營業務收入，為什麼在上市時不剔除非經常性損益，任由優惠稅收政策和財政補貼迷糊大眾的雙眼？證監會給發審委員們列信用榜，是適時之舉，但面對給投資者造成嚴重損失的發審，面對已經造富的業績變臉公司，絕不能手軟。

　　有一點可以肯定，造富機器轟鳴啟動。神舟電腦本次上市將發行8200萬新股，僅佔發行後總股本的10%，到時上市融資，通過高送配等拉升股價，大股東向市場派籌，一幕老戲碼可能就要上演。

　　退市是剔除垃圾股與僵屍股，恢復市場健康生態的過程，人們寄希望於從前門進入的是具有投資價值的股票，起碼在新體制下可以保護投資者。如果前門垃圾堆積如山，那後門倒垃圾就是無效之舉。