大張旗鼓的股市第三次改革，被設置了大大小小的絆腳石，太平洋證券可能是其中之一。

　　該公司上市之初受到置疑。2008年3月，《證券市場週刊》封面文章《太平洋證券上市路徑》，該期雜誌暢銷。《證券市場週刊》的文章，是一系列追問。由於資料是如此翔實，筆者引述如下：2004年年初，太平洋證券作為問題券商的拯救者而成立，這家中等規模的券商成立三年多時間迅速完成了增資、換股、上市的三級跳。雖然三年中，有兩年業績為負，累計虧損8000多萬元，公司還是選在2007年最後一個交易日成功上市。當前，很多券商由於受連續三年盈利之困，而苦等IPO；還有一些券商陷在借殼上市的問題中。

　　太平洋證券的上市似乎走出了一條新的路徑：因為沒有發行新股，所以不是IPO；與即將退市的雲大科技雖有換股操作，但太平洋證券上市啟用了新的上市代碼，而不是採用雲大科技的舊代碼，所以也不是借殼。太平洋證券的上市令專家感興趣的是其上市的獨特路徑。

　　與太平洋上市有關的兩個文件，一個是證監會機構部批准其增資擴股的批復，另一個則是證監會辦公廳以函的形式對其上市進行的批復。前者不涉及上市問題，後者的發文主體沒有上市審批權。這讓人們理解為公司上市的審批是否有了新的模式？遺憾的是，這種模式的內涵和操作，公眾並未能獲得公開的資訊。不負所望，太平洋證券上市後，引人關注的新聞是，業績、再融資與套現，給市場投資者提供了一個業績與暴利背離的典範。

　　上市未能讓業績騰飛。2008年四季度，太平洋證券凈利潤為-1.10億元，今年一季度為1635萬元。該公司的特點是規模小，營收低迷，在券商股中業績倒數，市盈率高。

　　再融資是上市之後的重大主題。今年5月17日，太平洋證券公佈新增發預案，計劃以每股10.28元的價格向不超過十名的機構投資者定向增發5億股，募集資金50億元人民幣。早在2008年太平洋證券剛換股上市3個月時，太平洋的董事會就拋出了一份90億元的融資方案。如今3年過去，募投方向中的八項業務，只在權證和衍生品業務方面做了少許變更，以至於有媒體感慨3年如3個月。

　　套現是另一個主題。太平洋證券上市之後較為吝嗇，也許是因為家底較薄，上市3年來，2010年以每10股派0.2元的標準為所有股東分紅3000萬元，幾乎創上市券商分紅最少之最。但套現卻極其爽快，沒有絲毫資本少、分紅少的羞愧與不安。根據數據統計，從2011年3月8日開始到2012年2月20日，太平洋證券5位大股東共進行了71次減持，共計減持1.66億股，佔公司總股本11%。

　　地獄沒有盡頭。今年5月初，太平洋發佈減持公告，2011年11月18日至2012年4月27日，公司一致行動人股東累計減持太平洋9017萬股，佔公司總股本的6%。至此，公司4名一致行動人股東已經累計減持1.66億股，佔公司總股本的11%，佔其持有股本的1/3。《投資者報》再次計算，自上市以來，公司大股東的鉅額套現已達20億元，佔太平洋2011年凈資産的95%，這意味著公司股東套現資金幾乎可再建第二個太平洋。公司在公告中還表示，在未來12個月內，這些股東不排除再度減持太平洋的可能。

　　該公司股價下降八成(除權後)，市盈率遠高於同業平均市盈率，分紅盡顯鐵公雞風範，在商業倫理方面則為捍衛股東減持權而發聲，該公司聲稱還將擴展國際業務。對此，投資者只能項視膜拜。從上市到套現，數個疑問，無一有答案，可以確認的是，幾十億的財富已經找到了新的主人，原始股東獲益6倍左右。

　　股改需頂層設計，需個案突破。一粒老鼠屎，可以敗壞整個市場的信用根基。A股市場的老鼠屎，顯然不止一粒。