高盛投資管理部中國副主席兼首席投資策略師哈繼銘博士，日前接受中國證券報採訪時表示，受益於政策微調、對購買首套房的政策鬆動，以及鐵路、高速公路和農業等基礎建設投資加速，中國經濟增速在2012年上半年觸底反彈，其中基礎建設成為政府調節經濟的重要變數。他還指出，長期來看，隨著中國消費結構升級，經濟轉型和老齡化帶來的産業機會是未來的投資亮點。

　　基建成經濟重要變數

　　哈繼銘指出，從全球來看，美國的經濟情況相對其他發達國家比較理想，復蘇加快顯而易見，這主要有三個原因，首先是美國具有很強的科技創新能力，其次是能源價格便宜，第三是三四年前美國政府果斷地向企業注資，解決了金融危機帶來的債務問題。

　　而歐元區經濟仍然困難重重，面臨負增長的壓力，預計經濟恢復增長還要過好多年。歐洲國家要進行經濟緊縮，但這受人為因素的干擾。未來歐洲國家如何解決債務問題，還有待觀察。

　　他説，中國經濟一季度GDP同比增長8.1%，雖然一季度經濟增速不及市場預期，但3月份的數據已顯示出反彈跡象。採購經理人指數(PMI)預示經濟增速在接下來的幾個月將會加速。工業增加值和全社會發電量從1-2月份的11.4%和7.1%分別反彈至3月份的11.9%和7.2%，固定資産投資增速小幅下滑，但仍維持在較高的水準。

　　在其他經濟指標下滑時，基礎建設成了政府最有能力調節的經濟變數。3月份基建項目的復工率大大高於前兩個月，基礎建設投資同比增速從1-2月份的-2.4%升至3月份的5.7%。他預計加速項目審批將推動基礎建設投資。

　　中國的出口在2011年中時由於歐洲需求下降而增速下降。出口同比增速從1-2月份的6.9%回升至3月份的8.9%，高於市場預計的7.0%，看起來出口增速的拐點已經到來。中國對歐元區的出口占中國出口總份額的19%，其中對德國和荷蘭等國的出口占比大，這些國家受歐債危機的影響較小。而中國對歐債危機的一些“重災區”出口占比一直不大。

　　消費仍然保持了良好的增長態勢，每人平均可支配收入的上升支撐了零售增速，在近年來零售增速都至少有百分之十幾。中國農村和城鎮每人平均可支配收入在2012年一季度繼續保持較強增長，分別增加了12.7%和9.8%，雙雙高於實際GDP增速並且上升勢頭良好。

　　貨幣環境相對轉好

　　哈繼銘指出，3月份的信貸數據很好地顯示出了最近政策微調的效果，M2和新增人民幣貸款增速分別從2月份的13.0%和15.2%反彈至3月份的13.4%和15.7%。更重要的是，3月份商業銀行新增人民幣貸款1.01萬億元，遠遠高於市場預計的8000億元，為2010年1月份以來第二高值。銀行間7天拆借利率逐漸從2012年1月的高位回落，而且在3月份銀行間利率基本上都在4%以下。這些都顯示出，貨幣環境在3月份相對轉好。

　　自2011年三季度以來中國央行已經下調了100個基點的存款準備金率。隨著CPI得到控制而且經濟增速還在低位，更多的貨幣政策放鬆以及進一步下調存款準備金率都有可能。

　　哈繼銘打了個比方，中國從09年開始上調存款準備金率。當時的情況是歐美央行開始開閘放水，國際流動性氾濫，資金像潮水涌入中國。由於中國的利率和匯率政策不夠靈活，中國的金融體系就像是固定在岸邊的小船。由於固定的太緊，小船在漲潮的時候不能水漲船高，面臨被淹沒的風險。這時候就想辦法在小船外面建一個壩，阻擋潮水涌入，上調存款準備金率就是在修大壩。現在國際貨幣潮水是否退去有待觀察，準備金率不宜大幅下調。但應對國際資本衝擊最有效的方法還是利率和匯率的市場化。

　　房地産市場崩盤概率小

　　對於房地産市場，哈繼銘的觀點是中國的房地産市場不大可能出現崩盤，因為房地産市場有很強的基本面做支撐，比如城市化和收入的快速增長。

　　他説，商品房價格已從頂峰有了不小幅度的回調，尤其是在那些前期價格上升最多的大城市中，隨著商品房交易量的大幅下降，價格顯著回調。現在銀行開始對首套房貸款實施85折的利率優惠，使市場的剛性需求得到了釋放。

　　最新的房價數據表明房地産市場的拐點可能已經接近。隨著房地産政策微調的出現，3月份的銷量同比增速終於反彈，首次買房者在房價下跌後市場參與度上升，並且預計將會有更多的政策微調出現。

　　從月環比來看，雖然大部分城市的房價還在下降，從今年2月開始，房價上升的城市數量已經開始增加。儘管房地産月度開發投資同比增速在3月份有所下降，但仍然保持在20%左右的較快增長。

　　人口拐點帶來投資機會

　　哈繼銘指出，中國經濟過去30年的高速增長，受惠于多個因素：包括房地産改革、中國加入WTO以及人口紅利。中國生育政策的巨大改變對中國經濟的影響深遠，從1970年開始中國的工作年齡人口占比不斷上升，中國的勞動力價格低廉，推動了出口的發展。中國百姓的儲蓄高，也導致資金過剩，投資廉價。

　　但在2010－2015年期間中國人口將進入拐點，15-64歲的主要工作人群在總人口中的比重從此將出現下降。中國過去20年平均投資佔GDP比重為40.1％，高於金磚四國中另外三個國家（印度、巴西和俄羅斯）的峰值，在2010年這個數據更是達到了50%；消費比重則大大低於其他國家，中國過去20年消費佔GDP的平均百分比是56.5%，低於印度、巴西和俄羅斯的水準。哈繼銘預計，隨著經濟發達程度的提高及人口結構的變化，中國投資率極有可能下降而消費率則極有可能上升。而這個大趨勢也蘊含著一些投資機會。

　　他看好農産品。對農産品的需求隨著收入增加，由於肉類每人平均消費上升，每千克的豬肉和牛肉分別消耗6千克和13千克的糧食。間接性的糧食消費從2001年開始上升，肉類每人平均消費量的提高增大了中國糧食産量的壓力，而目前中國對農産品的進口依存度高。

　　不同年齡人群的消費支出結構呈現不同的特點，隨著年齡的增長，醫療開支逐步增大。未來對旅遊、文化、娛樂的需求強勁，中國公民因私出境人次從2000年到2011年增長超過十倍，至6412萬人次。全國旅遊總收入也從2000年的3200億人民幣升至2011年的1.9萬億，升幅接近6倍。另外，對金融服務，包括保險的需求也方興未艾。他還指出，我國對奢侈品消費潛力巨大，建議降低有關進口關稅，促進此類消費更多在國內實現。

　　另外，他還看好高附加值的出口産品，包括機械裝備。同1995年相比，中國更多的出口高附加值的産品不如機械及運輸設備，佔總出口的比重從1995年的21%上升至2011年的50%左右。