鋪墊利率市場化同業存單登場

　　8日晚間，央行發佈《同業存單管理暫行辦法》，宣佈正式推出同業存單業務。利率市場化改革再下一城。

　　專家表示，央行推出此辦法是同業存款更加規範化的過程，也是存款利率市場化的重要鋪墊。作為利率市場化舉措，未來的同業存單或能與LP R(貸款基準利率)和Shibor一道成為貸款定價的可選基準。

　　對市場面而言，在資金面整體緊張的情況下，同業存單推出的初期可能拉高貨幣市場利率。但隨著其持續滾動發行，商業銀行能夠獲得更長期限的穩定負債，最終會有利於貨幣市場利率更平穩、貨幣市場利率曲線的期限結構更為合理。

　　同業存單是指由銀行業存款類金融機構法人在全國銀行間市場上發行的記賬式定期存款憑證，是一種貨幣市場工具。

　　原則

　　以市場化方式發行

　　《辦法》規定，同業存單的發行利率、發行價格等以市場化方式確定。其中，固定利率存單期限原則上不超過1年，為1個月、3個月、6個月、9個月和1年，參考同期限上海銀行間同業拆借利率定價。浮動利率存單以上海銀行間同業拆借利率為浮動利率基準計息，期限原則上在1年以上，包括1年、2年和3年。存款類金融機構可以在當年發行備案額度內，自行確定每期同業存單的發行金額、期限，但單期發行金額不得低於5000萬元人民幣。

　　央行稱，公開發行的同業存單可以進行交易流通，並可以作為回購交易的標的物。定向發行的同業存單只能在該只同業存單初始投資人範圍內流通轉讓。《辦法》同時要求，建立同業存單市場做市商制度。同業存單做市商由市場利率定價自律機制核心成員擔任，根據同業存單市場的發展變化，中國人民銀行將適時調整做市商範圍。

　　利率市場化改革在今年有提速之勢。央行自今年7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制，取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，由金融機構根據商業原則自主確定貸款利率水準。在貸款利率全面放開之後，市場也期待存款利率市場化能夠取得更大進展。

　　“N CD (同業存單)利率是目前唯一具有存款性質的市場化利率，能為未來存款利率市場化提供參照，為存款利率市場化的鋪墊。”興業銀行首席經濟學家魯政委表示。中國人民銀行副行長胡曉煉此前曾表示，將從銀行間市場上發行同業存單入手，逐步擴大負債産品的市場化定價範圍，進一步豐富金融機構市場化負債産品，從而為穩妥有序推進存款利率市場化創造條件。

　　魯政委對《經濟參考報》記者表示，同業存單提供了新的金融創新可能。N CD發行之後，貸款的定價基準不再單一，商業銀行以其作為貸款定價的基準利率，風險會更為可控，因此，未來LPR、Shibor和N CD都能夠成為貸款定價的可選基準。同時，N CD推出之後，如果短期國債仍然稀缺，未來也可以考慮推出基於N CD的利率期貨，其可望與IRS、目前5年期的中期國債期貨一起，成為時間期限更為完整的利率風險管理工具。

　　利好

　　同業業務流動性風險將降低

　　據了解，已有10家銀行獲得首批試點發行資格，包括工行、農行、中行、建行、交行、招行、中信、興業、浦發9家商業銀行和1家政策性銀行國開行，目前各家銀行已上報發行方案。

　　魯政委指出，N CD為銀行提供了比定期存款更為穩定的負債工具。利率市場化給銀行帶來的挑戰是存款不斷流失，即便是定期存款穩定性也大大減弱，隨時可以被提前支取。而N CD不到期發行機構沒有義務進行兌付，N C D是比定期存款更為穩定的負債工具，有助於緩解利率市場化帶來的負債壓力。不僅能夠擺脫“貸存比”這一過時桎梏，還能夠讓商業銀行更好適應巴塞爾協議III的兩個流動性監管指標要求。

　　而在另外一些業內人士看來，同業存單的推出則能夠解決銀行同業業務帶來的流動性風險。近幾年，銀行間市場的同業存放業務十分活躍，並且線下交易也很普遍。央行副行長李東榮曾指出，“近年來，銀行的同業存款等線下業務發展較為迅速，在優化銀行間資源配置、促進資金有效使用等方面起到了積極作用，但同時也存在資訊不透明、惡性競爭等問題，一定程度上影響了中長端Shibor的報價品質。”

　　國際金融問題專家趙慶明在接受《經濟參考報》記者採訪時表示，根據美國的經驗，存款利率市場化的推進是從針對企業和個人的CD (大額存單)開始的，而N CD只限于同業之間，對於利率市場化的作用可能意義有限，尤其是銀行此前的同業業務已經高度市場化。“實際上，N CD更多的是從6月份銀行間市場出現流動性緊張之後開始提出的，因此它更多的是針對銀行同業業務的改革措施，也可看做是對銀行日益活躍的同業業務所帶來的流動性風險的解決方案。”

　　影響

　　短期或拉高貨幣市場利率

　　專家認為，同業存單的推出有利於規範銀行同業業務，但在資金面整體緊張的情況下，也有可能拉高貨幣市場利率。受同業存單推出消息影響，3個月Shibor上週四、上週五連續大幅上漲。上海銀行間同業拆放利率顯示，上週五3個月Shibor報5.1670%，較上一日上漲28.2個基點，上週四該品種利率上漲約11個基點。而此前3個月Shibor利率相當長時間處於4.74%以下。

　　魯政委表示，同業存單發行之初預計會略微推高貨幣市場利率，但隨著其持續滾動發行，商業銀行能夠獲得更長期限的穩定負債，最終會有利於貨幣市場利率更平穩、貨幣市場利率曲線的期限結構更為合理。

　　國泰君安發佈報告表示，同業存單將豐富貨幣市場短期交易工具。作為新的品種無疑會增強貨幣市場的交易活躍度，特別是在央行票據餘額較小的背景下，不排除大型銀行的同業存單成為央行的操作標的。但銀行同業存單的推出可能對證券公司的短融會造成衝擊。

　　國泰君安判斷，同業存單對債券市場的衝擊，心理方面的衝擊重於實質影響。同業存單的推出步伐快於市場預期，這意味著利率市場化的進程目前仍在加快，銀行資金成本的提升可能會繼續加速；但是短期來看，同業存單的推出暫時不會造成銀行負債端的劇烈惡化，甚至可以理解為監管機構規範同業業務的措施，債市不用太過悲觀。