中國經濟：改革元年的危與機

　　2014年將是全面深化改革的開啟之年。當然，改革是機遇與風險並存的過程。2014年既存在有利於改革的社會經濟環境，又存在類似“屋漏偏逢連夜雨”的風險。

　　先從宏觀層面看，2014年有利改革的一些主要社會經濟指標，如反映經濟穩定度的G D P增長率、通脹率及就業率等，預計都在可控範圍內。從G DP增速看，2014年經濟增速仍將保持在7%以上水準，預計在7.2%至7.5%之間，全年走勢將是前略高後略低。由於經濟增速不再上行的背後是投資增速的下降，消費保持平穩，因而2014年CPI也不會有繼續走高的趨勢，預計全年CPI在3%以下。這也為改革提供了良好的契機。

　　此外，由於人口老齡化趨勢的延續，2014年15至59歲的勞動年齡人口總量將進一步減少，估計凈減少超過400萬，加上隨著每人平均收入的上升，“勞動參與率”也會不斷下降，2014年新增就業需求估計有所回落，大約在1000萬左右，社會就業壓力不大，尤其是初高中學歷勞動力及技術型勞動力將明顯供不應求。當然，依然存在高學歷勞動力供略大於求的結構性就業問題。從中觀和微觀的層面看，製造業的産能過剩、社會債務增長過快以及利率高企下企業生存狀況不佳等諸多問題將增大改革難度。

　　産能過剩背後的實質要素是價格的扭曲，儘管在消費環節表現為供大於求，在成因上表現為投資過熱。但由於土地、資金這兩大生産要素的不完全市場化，故中國的産能過剩與市場經濟國家出現的産能過剩有著不同的含義，後者可以通過市場調節來自動解決，前者則需要對要素價格的改革和國企改革來逐步化解。而社會債務增長過快，也與要素價格的扭曲相關，中國的企業部門債務佔G D P的比重在過去5年中增長近50%，且債務增長快的部門均為鋼鐵、有色、水泥等傳統的産能過剩行業，這説明市場配置資源的功能在這些領域是失效的。

　　因此，2014年市場利率水準預期還是會維持在高位，這既與通脹無關，也與全社會的平均利潤率水準無關，卻與全社會債務水準的急速上升有關。不僅企業部門的債務水準快速上升，居民部門的債務水準也大幅攀升，目前居民負債超過20萬億，佔G D P比重超過30%，已經高於日美的水準。此外，地方債增長速度同樣很快，這就導致了全社會償債壓力的大幅增加。所以，短期利率居高不下，實際上反映了“借新還舊”“借短還長”的社會償債模式。這也導致社會融資成本要明顯超過社會平均利潤率，從長期看，這種負債式增長的經濟發展模式是難以持久的。

　　此外，從2013年債券市場的價格走勢看，不僅長期券種與短期券種之間的收益率縮小，而且信用利差也縮至歷史低位，這反映了企業信用政府化的趨向，但這種所謂的“剛性兌付”，是建立在債務不斷累積的基礎上，債務的期限錯配問題將成為觸發金融危機的主要因素。因此，2014年加強現金流管理應該是上至金融管理當局，下至實業、金融機構和投資者的重點考慮範疇。

　　2014年無論是央行、地方政府、企業還是個人，都應該做好流動性管理，因為整個社會的流動性還將偏緊，尤其要把握好期限結構。2014年的投資機會應該是産業升級、改革等創造的結構性機會，而非週期性回升的機會。金融開放、要素價格市場化定價等依然不斷形成某些領域的長期投資良機，或在金融市場中提供套利性的機會。