機構最新動向揭示 週三挖掘20隻黑馬股

　　科倫藥業(002422)：短期業績平穩增長 中長期向研髮型藥企轉型

　　業績平穩增長,略低於預期。2013年前三季度公司實現收入49.3億,增長13.2%,凈利潤8.5億,增長10.7%,扣非後凈利潤8.0億,EPS1.77元,略低於預期!第三季度實現收入17.5億,

　　增長10.8%,凈利潤3.1億,增長3.1%,扣非後凈利潤3.0億,增長5.4%,EPS0.66元。公司預測1-9月凈利潤增長0%~30%。

　　毛利率提升幅度較大,新疆項目11月起逐步貢獻部分收入。公司整體毛利率45.9%,提升5.2個百分點,主要是高毛利的直立袋佔比提高,治療性輸液和營養型輸液收入增速快於普

　　通輸液。新疆項目順利通過環保核查後,11月起有望逐步貢獻部分收入。公司確立“三發驅動”戰略,引進王晶翼博士領銜科倫研究院,上半年首家申報拉帕替尼等五個3.1類藥,研發

　　創新初見成果。

　　研發費用拉高管理費用率,經營性現金流表現強勁。2013年前三季度公司銷售費用率為12.7%,同比提高0.6個百分點,主要是市場開拓費用增幅較高。管理費用率10.7%,同比上升

　　2.5個百分點,主要是研發投入力度加大。2012、2013年是公司資本開支的最高峰,公司通過債券、短期融資券等籌資資金,前三季度財務費用1.1億,同比增長93.4%。每股經營性現金

　　流1.71元,表現強勁,主要是供應商賬期的合理運用抵消了應收賬款週轉天數的延長。

　　“三發驅動”發展戰略,企業加速向研發轉型。科倫執行力強,12年中確立“三發戰略”,13年費用支出、新産品申報等均出現明顯變化,加速向研發轉型。新疆一期硫氰酸紅霉

　　素11月起逐步貢獻部分收入。包材結構的持續升級、向塑膠安瓿等衍生産品延伸,是驅動科倫近三年增長的核心動力,研發創新則是公司中長期發展推力,我們小幅下調13-15年每股

　　收益預測至2.57元、3.14元、3.72元(原預測2.79元、3.42元、4.21元),增長14%、22%、18%,分別對應預測市盈率18、15、13倍,維持增持評級。（申銀萬國）

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