機構最新動向揭示 週三挖掘20隻黑馬股

　　康美藥業(600518)：三季度收入和利潤增速明顯回升 預計四季度進一步加速

　　三季度單季主業凈利潤增長46%,超預期:2013前三季度營業收入94.77億元增長20%,凈利潤13.87億元增長38%,EPS=0.63元,略高於我們三季報前瞻0.61元預期;扣除亳州市場商鋪

　　出售貢獻7000多萬元後,主業凈利約13.1億元增長31%,比中報增速24%有顯著提升。13Q3單季收入33.72億元同比增長21%(上半年收入增速19%),凈利潤4.42億元增長48%(上半年利潤

　　增速33%),其中主業凈利潤約4.34億元增長約46%,EPS=0.20元。前三季度毛利率27%,同比提升2pp;經營性現金流13.35億元(折合每股0.61元),與凈利潤基本相當,繼續保持良好水準;

　　應收賬款和存貨週轉率保持穩定,公司經營品質較好。

　　三季度中藥飲片保持平穩、流通增速明顯回升、化藥繼續較快增長:預計前三季度中藥業務收入約69億元增長約16%(比上半年增速13%明顯加快),毛利率29%,同比提升約2pp。分

　　業務看:(1)中藥飲片:受産能未能如期釋放影響,預計前三季度收入約14億元增長約15%(上半年增速16%),繼續保持平穩增長;三季度飲片毛利率與上半年基本持平,同比略有下滑。

　　(2)中藥材流通:預計前三季度收入約55億元增長約8%,其中三季度單季收入約20億元增長20%,增速比上半年3%有顯著回升;三季度流通毛利率同比提升6個百分點(對利潤增長貢獻明

　　顯)、環比穩中略降。在前期佈局基礎上,康美在消費旺季來臨時加大銷售力度,貴細和大宗藥材都取得較快增長。(3)化學藥:預計前三季度收入約19億元增長約50%(上半年增速

　　56%),繼續保持較快增長,毛利率約20%(比上半年19%小幅上升);主要因康美在優勢區域的藥品和器械代理業務保持快速增長,高毛利業務比重有所增加。(4)其他非醫藥業務:預計前

　　三季度食品收入約3億元增長約34%;預計前三季度商鋪租售及其他收入約3.5億元,其中Q3單季亳州商鋪出售確認收入約3800萬元、凈利潤700-800萬元,對經營業績影響較小。

　　展望四季度飲片和藥材增長將雙雙提速,長期發展路徑和模式清晰:北京飲片廠已通過GMP現場檢查,開始正式生産,預計亳州飲片産能GMP認證、亳州市場搬遷工作都將於年內完

　　成;隨著北京、亳州飲片GMP産能釋放,我們預計四季度和明年飲片增速將顯著提升。進入四季度消費旺季,我們預計中藥材流通業務增速還將進一步加快,繼續拉動公司整體的收入和

　　利潤增速;而康美人保合資公司、直銷牌照等事項逐步落地,有望推動貴細藥材和貴細滋補消費品的長期持續增長。康美的長期發展路徑清晰,未來的盈利模式包括流通增值服務、中

　　藥材品質、滋補消費品、電子商務平臺等方面,真正打造成全産業鏈佈局的平臺級公司。

　　維持盈利預測,重申買入評級:我們維持公司2013-2015年主業EPS=0.85元(加上商鋪出售0.05元合計0.90元)、1.10元、1.38元,主業同比增長35%、30%、25%。當前股價對應預測

　　市盈率=22/18/14倍存在顯著低估,我們預計四季度增長將超預期,建議投資者關注飲片産能釋放、亳州市場搬遷、直銷牌照獲批等催化劑,重申“買入”評級。 （申銀萬國）

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