央行斷奶試探市場壓力 商業銀行裸泳者浮現

　　“620錢荒”已經不再單純是銀行間的事情了，它牽扯到整個市場資金面和金融行業上下游業務能否順利發展等諸多問題。24日A股暴跌5.3%的慘劇，讓更多的投資人士為這場“錢荒”買了單；反過來，政策“管”與“不管”、“救”與“不救”變成了更多人的期待……

　　-高端觀察

　　“錢荒”僅是局部央行無意出手

　　6月20日，上海銀行間隔夜拆借利率大幅上漲578個基點達到13.44%，創下歷史新高，銀行理財産品的收益率幾乎全部上調，讓理財分羹銀行間市場。一時間市場陷入恐慌，“錢荒”二次乍然出現在各大媒體上，各種觀點、解讀此起彼伏。

　　“錢荒”究竟有多嚴重？央行為何還不出手？是意有所指還是時候未到？什麼時候央行會有所舉動？《金融投資報》記者採訪了一位接近央行的知名金融觀察家，他表示目前資金總量並沒有緊張，7月可能就會恢復常態。

　　錢荒被誇大僅是局部性緊張

　　　“‘錢荒’這個詞用來描述近期的銀行間市場資金情況，是被誇大了，”上述金融觀察家告訴記者，“目前資金總量並未出現過度緊張，銀行體系流動性總體處於合理水準，此次提到的資金緊張，實際上只存在於一些局部市場，如匯率市場、銀行間同業拆借市場等。”

　　而上述局部性緊張在一定程度上屬於常態，具有時間上的規律性，其資金緊張的壓力，並沒有達到真正要用到“錢荒”這個字眼的地步，“每個月度、季度、年中、年終，銀行間市場都會出現一定程度的資金壓力，而目前正面臨半年末這個重要時點。對於商業銀行的存貸比考核、交易賬戶不可混合使用、規範商業銀行過度使用桿杠等措施集中起來，才出現了目前的資金緊張情況。”該觀察家提到，“這並非央行收緊銀根，實際上央行仍然採用的是穩健的貨幣政策。這種資金緊張並不能簡單地表述為‘錢荒’”。

　　正是由於這一資金緊張的主要原因在於銀行半年度業績考核、對理財産品管理加強、對外匯存貸比進行規範等，除了上述資金緊張的市場有所不同外，不同銀行的資金壓力也存在著一定差異。該觀察家表示：“按照體量不同，對於商業銀行來説，小行由於財務、存款距離大型商業銀行都有較大差距，其承受的資金壓力將更大。例如，小行存貸比一般較高，其出現較高支付性風險的可能也較大。”

　　危機未出現央行出手無必要　　

　　與此次“錢荒”的説法同時提出的還有各種與之而來的解讀。在認定“錢荒”嚴重的情況下，多位金融行業研究員、分析師均提到了央行採取的態度。而這一立場又被解讀為一場製造做出來的“壓力測試”，目前的局面，是央行和上層有意而為之，意在警示金融機構的加杠桿行為，警示其主動去表外杠桿，收縮影子銀行。”

　　對於上述觀點，這位觀察家表示，“人民銀行實際上一直在密切地監測中，如果出現危機，其不會坐視不理，一定會有所舉措。但就目前的情況來看，並沒有出現全面的流動性緊張，央行沒有必要對市場做些什麼。”由於接近央行管理層，這位觀察家以其了解到的情況表示市場對於央行的舉動解讀過度、並不準確，“20億元的央票對於市場來説無關痛癢，並未收緊流動性。實際上，央行依然採取的是穩健的貨幣政策，既不收緊也不放鬆。”

　　而市場猜測的“壓力測試”，倒逼銀行規範理財産品、同業代付、同業買入等加杠桿的表外業務。該觀察家表示，“這也是一種過度的解讀。雖然影子銀行這兩年發展較快，但3月25日銀監會8號文已經對其進行了規範。實際上，管理層認為影子銀行有存在的必要，只是需要規範。”

　　-連線專家

　　讓流動性到該去的地方

　　在目前資金市場利率高企，各銀行齊呼“缺錢”的情況下，管理層“一反常態”的態度，用意何在？調控效果又將如何？怎樣從制度方面避免“錢荒”？對此，《金融投資報》記者昨日採訪了國務院參事室參事、著名經濟學家湯敏和交通銀行首席經濟學家連平。

　　高層“用心良苦”

　　國務院參事室參事、著名經濟學家湯敏説，今年釋放出來的流動性並不比往年少，4月M2(廣義貨幣)同比增長了16.3%，到了5月份，其增幅雖然有所回落，但仍然高達15.8%，均高於“兩會”確定的13%的增長幅度，只是未能做到“錢盡其用”。

　　那麼，如此多的錢流到哪去？湯敏分析認為，主要流到了“錢炒錢”、“錢生錢”的地方去了，如大量的存款變成了銀行理財産品，因為銀行理財産品的收益水準比銀行存款高；又如民間借貸由於收益水準更高，使部分對其風險程度認識不足者，轉而將存款通過仲介機構放貸。“目前出現的‘錢荒’現象並不表明貨幣政策已經收緊，而只能説明錢沒有用在該用的地方。”湯敏説，現在央行釋放出來的一個信號就是倒逼銀行、企業，讓錢回歸正道，真正為實體經濟服務。

　　湯敏告訴記者，國務院常務會議近日專門研究金融改革問題，提出多條富有前瞻性、突破性的舉措。從大思路看，是要穩步推進金融改革，特別是通過盤活存量貨幣來支援經濟轉型與實體經濟發展，擴大內需，防範金融風險。“這其實就是監管層的意圖之所在。”

　　交通銀行首席經濟學家連平説，目前市場對流動性緊張的現象有誤讀之嫌。他的理由是，去年底中央經濟工作會議和今年“兩會”確定的貨幣政策都在2012年已有的“穩健”基礎上，增加了“針對性、靈活性、適時、適度、微調、預調”等內容，而目前央行對貨幣市場採取的措施正是對上述貨幣政策的貫徹落實。“換句話講，這也是對長期以來，我國依靠超發貨幣來拉動經濟增長這一傳統模式的修正，希望通過嚴格控制貨幣投放，實現經濟的成功轉型。”連平認為。

　　效果仍有待觀察　　

　　有人説，央行在銀行間隔夜回購利率飆升時期沒有向市場“放水”，意味著貨幣政策要收緊，目前出現的“錢荒”現象會持續到下半年。但連平認為，從發展趨勢來看，今年貨幣政策不會收緊，當前銀行間市場資金流動性偏緊的狀況，7月初以後會有所緩解。因為目前我國的首要任務仍是穩增長。“但這絕不是説，央行重新回到老路上去，成為加班加點印刷鈔票的機器，而是嚴格按照事先確定的貨幣投放計劃執行。”

　　對於央行是否動用貨幣數量工具和價格工具的問題，連平認為，未來不排除下調存款準備金率的可能性，但央行會更多地以公開市場操作作為調節市場流動性的一個最主要工具。“因為使用公開市場操作手法比較靈活，效率更高，特別是在社會融資規模不斷增大，對貨幣市場的影響程度不斷提高的情況下，更需要採用靈活的貨幣調節工具。”

　　連平説，如果利率真正市場化後，現在不是降息，而是加息的時候了。道理很簡單，信貸資源稀缺，商業銀行資金成本明顯上升，必定會在融出資金的時候把成本添加進去。

　　建議“頂層設計”

　　“目前還沒有一個好的機制讓錢用到該用的地方，那麼，監管層的上述目的能否達到還有待觀察，這需要在制度方面進行頂層設計。”湯敏建議關注以下三大問題對經濟領域特別是金融領域存在潛在的風險，必須嚴防死守。其一，地方債問題。現在全國地方債達到10多萬億元人民幣，這兩年還在不斷增長，會否對金融領域帶來大的衝擊，有必要引起高度警惕；二是影子銀行問題；三是樓市泡沫問題。“要學習‘大禹治水’的經驗，一邊堵，一邊疏，光堵不疏是不行的，要想辦法讓錢流向實體經濟領域中去。”湯敏建議突破包括民營銀行準入門檻；探索設立民間資本發起、自擔風險的民營銀行、金融租賃公司、消費公司等。

　　連平説，目前的主要任務是穩增長，鋻於當前經濟增長雖然放緩但仍相對平穩、下半年消費價格有上漲壓力、資本流入壓力明顯減弱並可能有流出壓力等因素，存貸款基準利率宜保持基本穩定。應當通過公開市場操作保持市場流動性相對寬鬆的局面，使貨幣市場利率水準回到一季度的狀態。“目前的存款準備金率水準已嚴重偏高，將其下調至一個更加合理的水準，讓商業銀行主動管理自身流動性，以此為基礎來進行公開市場操作，可能是更加合適且有效率的方式。”連平説，在降準難以成行的情況下，央行不妨利用短期流動性工具SLO向市場注入流動性。

　　-銀行對策

　　商業銀行：自救是最好出路

　　本報記者林珂羅輯

　　對於國內商業銀行遭遇的此次前所未有的“錢荒”危機，央行如此鐵心斷奶的真正目的是什麼呢？業內人士認為，銀行間市場“錢荒”問題愈演愈烈，會對發行規模較大的股份商業銀行産生巨大的壓力，換言之，可以看作是央行在試探市場壓力。央行此舉也是在警告部分銀行，在隨後的經營中一要注意“影子銀行”業務的佔比，要靠自己的力量解決融資問題，而不是一味的要求央行出手解決困境。

　　股份制商業銀行影響最大

　　同業市場利率維持高位較長時間會使流動性預期進一步紊亂，可能導致實體經濟流動性收縮力度較大，資金鏈斷裂。中金公司分析師黃潔表示，銀行業務模式的調整會減少信託、票據等融資方式的資金供給。如果市場主體預期紊亂，業務模式調整短期內以激烈方式進行，可能會使得企業資金鏈條受到較大衝擊，從而帶來資産品質風險。

　　對市場而言，短期利率飆升將導致資産價格承壓，對各市場影響由大到小的順序是理財、信託、債券、股票。有分析認為，平均有20%到30%的存款被置入理財産品，特別是中等規模銀行會隨著流動性緊張的加劇陷入最大的困境。發行新的産品以及從銀行間市場進行拆借是最常見的，為到期産品進行融資。

　　有關數據顯示，5月份，共有96家銀行發行了3305款個人理財産品，發行銀行較4月減少2家，發行數量環比增加18.80%。

　　其中，興業銀行發行了311款，發行數量排名第一；建設銀行、中國銀行、平安銀行、工商銀行分別發行了249款、166款、158款、149款，分列第二至第五。發行數量超過百款的銀行還有廣發銀行、光大銀行、招商銀行、浦發銀行和華夏銀行。這10家銀行的産品發行數量共計1665款，市場佔比達到50%。

　　發行數量排名前20位的銀行共發行了2385款産品，市場佔比72.16%，環比上升2.82個百分點，發行集中度出現上漲。“發行理財産品越多的銀行，此番事件造成的影響會相對較大。”上海某私募人士在接受記者採訪時表示：“規模較大的銀行，發行的理財産品也比較多。但是從影響來看，發行理財産品佔收入比例較大的銀行影響更大。相比之下，部分股份商業銀行受到的衝擊更大，但在沒有具體數據支撐前，還不好説到底哪一家得到的影響最大。”

　　上述私募人士還表示：“銀行股集體下跌，特別是商業銀行暴跌也從一個側面反應出此次錢荒對各類銀行的影響有所不同。”二級市場上，除國有五大行外，其餘11隻上市商業銀行股紛紛跌幅超過5%，民生銀行、興業銀行、平安銀行均出現跌停。

　　此外，6月底前中國商業銀行將有1.5萬億元理財産品到期。如果理財産品期限錯配極為嚴重，一旦資金面緊張，迴旋餘地就很小。從銀行間市場通過同業拆借籌集資金，幾乎成為唯一選擇，而拆借來的資金利率極高，對相關銀行盈利將出現一定幅度的拖累。

　　提高吸儲能力緩解壓力　

　　央行罕見地“不放水”表明其對影子銀行的懲罰性態度，令此次流動性危機或一時難以化解。在“錢荒”愈演愈烈的背後，銀行更多是將希望寄託在央行身上。此前，包括四大行在內的多家金融機構呼籲央行降準降息。有分析認為，雖然存在政策利率下調空間，但從目前情況來看，央行繼續堅持不放鬆的態度，很可能在短期之內不會將降息、降準。中國貨幣市場不太可能出現流動性危機，個別銀行之所以出現融資問題，主要是因為這些銀行過度依賴在銀行間市場拆借短期資金，而且放貸規模超出了監管機構的限制。銀行業應該靠自己的力量解決融資問題，而不是指望央行來提供流動性。

　　宏源證券固定收益總部首席分析師範為表示，現在央行的意圖很明顯，就是要和中央保持一致——盤活存量。所謂盤活存量，就是説要把過去發的錢用好。所以基本的思路是強迫金融降杠桿。過去金融機構一直加杠桿，從央行手裏低息借錢拼命去買債，資金緊張了就寄望央行出手平抑，導致杠桿越來越高，一旦出現風險就希望央行來彌補。孩子大了不能老靠父母，這輪資金緊張也可以看作是一場演習，看看金融機構在資金緊張的情況下如何自救。

　　對於銀行如何自救，市場人士也展開了積極的討論。黃潔認為，央行通過貨幣條件的變化已經清晰傳達了政策意圖，這場波動帶來的深層次變化是銀行業務模式的調整，商業銀行必須放緩利用短期同業資金開展準信貸業務的增長速度。業務模式的調整是採用有序方式還是無序方式進行決定了銀行業危機發生的可能性。

　　吸收更多資金成為分析師的共識，湘財證券金融行業分析師許榮聰在接受記者採訪時表示：“一是將杠桿降低下來，即將負債降下來，不需要背負太高的同業負債；二是提高吸儲能力，緩解流動性的壓力。但這也將面臨另一個問題，就是會在一定程度上提高銀行的成本。”

　　-資金現狀

　　利率雖回落仍有“余震”

　　6月24日國內銀行間拆借利率(shibor)各品種利率均出現一定程度的回落。根據東方財富網數據統計，6月24日銀行間拆借隔夜利率為6.4890%，比起6月20日所達到的高峰已下降一半左右，而7天、14天、1月利率則分別降為7.3110%、7.0890%和7.3550%，比起早前均有回落。

　　湘財證券宏觀策略分析師羅文波認為，即使銀行間拆借利率普遍下降，市場對此仍不能掉以輕心。“shi-bor降低一方面是因為部分利率品種集中償付期已經過去，另一方面，我們認為央行可能暗地裏有做短期操作從而緩解資金面壓力，資金利率的回落是階段性的。歷年來，國內銀行在六月時的資金面一直都比較緊，總體上看，銀行間拆借利率在本月最後一週仍將保持較高水準，到七月中旬前可能才會下降。”

[責任編輯： 王君飛]