樂視已不全在創始人控制中：賈躍亭回避令完成

　　對於賈躍亭或其他賈家人在為他人代持樂視網股份的傳言，樂視網董事會秘書張特接受《財經》記者採訪時堅決否認：“怎麼會有代持呢？代持的話，那相當於虛假披露了，證監會也會有處罰的。”

　　公開資料顯示，賈躍亭一直持有較多的樂視網股份，最高時接近70%，目前為44.21%，在發展過程中，即便樂視網資金緊張，他也不願過多稀釋自己的股權。

　　“小人物來京，靠著自己的想像力和資源，一步步長大，最後在一個奇跡般的機會裏成就了一家上市公司，這就是賈躍亭前半段歷程。”一位樂視早年員工稱，剛來北京時他和賈躍亭走在國貿大街上，賈突然説，我們將來一定要成為這裡的佼佼者。

　　資本

　　賈躍亭的一個合夥人説：“山西人以經營票號聞名，而賈躍亭更是一個很敢玩錢的人。”樂視網上市前後的數年間，不乏踩線的資本運作

　　上市總會讓創業者嘗到“點石成金”的妙處。

　　2010年8月，樂視網搶在優酷赴美之前四個月在中國內地上市，成為中國網路視頻行業第一家上市公司。而身處在全球市盈率偏高的二級市場，樂視網在上市後不到三年時間，市值就超過優酷馬鈴薯，2014年的市盈率達110.54倍，而創業板平均市盈率不到50倍。

　　多位網際網路圈和金融圈人士在接受《財經》記者採訪時表示，對樂視網的感覺是“虛虛實實”，樂視所做的業務確實有料，但是其自我包裝以及種種看不明白的資本運作，又令人感覺有些虛。

　　多位圈內人認為，賈躍亭擅長資本運作。2002在山西成立山西西貝爾時，賈躍亭個人出資額為70萬元人民幣，不到一年時間，出資額就增加到了2400萬元。

　　但在太原結識賈躍亭的人士向《財經》記者表示，業務在虧損狀態下，公司註冊的出資額一年內增長30多倍這種操作在山西很普遍，比如找一家會計公司，再找一家貸款公司，可以迅速將公司總資産和營收放大。

　　賈躍亭在北京的合夥人告訴《財經》記者，北京西伯爾時期，公司的發展資金幾乎全部來自銀行貸款，真實收入對賈而言並不重要，他會想盡辦法去貸款來發展新業務。“山西人以經營票號聞名，賈躍亭更是一個很敢玩錢的人。”

　　玩錢，在A股市場裏有時被解釋為莊家和財技，但這些往往都發生在十年前。隨著監管的日益嚴厲，這種做法少了許多，或者潛入地下。

　　但在樂視網身上，外界仍能看到某些界線模糊的資本運作行為，其中最被業內質疑的就是2013年樂視對花兒影視的收購。

　　2013年9月，創業板瘋狂上漲之時，樂視網突然停牌一個多月。10月樂視網宣佈，將同時收購《甄傳》製作公司花兒影視以及樂視新媒體兩家公司。收購方式為發行1009萬新股收購樂視新媒體，獲得3億元現金，然後再發行2130萬股新股加上2.7億元現金收購花兒影視。

　　這起收購與浙富控股(6.97, 0.04, 0.58%)溢價30倍收購燦星持有的夢響強音股權、歡瑞世紀借道A股某鞋底製造商間接上市，被業界並稱為2014年A股三大經典收購案。其令人矚目之處在於——增發了股份，但現有控股股東的持股卻未被相應稀釋。

　　在此次收購中，賈躍亭做了虛實兩件事。

　　所謂實，是指花兒影視本身作為內容提供商是一個不錯的資産。同時，花兒影視和樂視網屬於産業鏈的上下游，協同效應明顯。

　　所謂虛，就是用1009萬股樂視網股票買了一家空殼公司——樂視新媒體。該公司是在樂視停牌後的第22天，由樂視副總裁高飛在天津註冊的。

　　工商資料顯示，其控股股東為樂視控股(北京)有限公司，這是一家賈躍亭和賈躍芳(賈躍亭的姐姐)絕對控股的公司。

　　針對質疑，樂視網董事會秘書張特回應《財經》記者説，“那家公司成立不久，賬上有3億元現金，我用3億元去收購它，這個很合理。而且認購人(樂視控股、紅土創投)認購的標的股份還要鎖定三年。”

　　但是，在雙方當時簽訂的《發行股份購買資産協議》中，並未提及3億元現金一事。

　　此事的焦點並不在於收購價格合理與否。一位基金公司合夥人分析稱，一般而言，增發股份收購資産會稀釋現有股東的股權比例。此次樂視網通過增發收購花兒影視稀釋了賈躍亭的股權，他隨即又注入了一個由自己控股的公司到樂視網，因此其在樂視網的持股比例由交易前的46.57%變為44.66%，控股地位幾乎未有變化。

　　該合夥人稱，這相當於以每股29.73元的低價，對樂視控股進行了一次定向增發。控股股東明知有重大利好而以低價增發，雖然證監會並不禁止，但可能有損其他股東尤其是中小股東的利益。

　　發表于2013年10月北京商報的一篇文章評論説，“賈躍亭已經為自己打造出了一個資本永動機，今後每次在外部大肆收購之時，都可以順道注入一個自己的公司，這樣樂視網在無限擴張的同時，又不會讓賈躍亭的控股地位有絲毫損傷。”

　　賈躍亭在A股市場所做的另一件受質疑的事情是，頻繁質押自己持有的樂視網股份。依據公司公告，自樂視網2010年8月上市至今，控股股東賈躍亭累計質押股票10次(其中2014年2次，2013年5次，2012年1次，2011年2次)，解除質押14次，另一大股東賈躍芳女士也曾質押3次。

　　上市公司大股東求錢若渴，卻又不願因減持而削弱控制權或礙于身份不宜減持時，通過質押股票融資是很好的解決辦法。但在2013年近900家發生高管質押股票的上市公司中，像賈躍亭這樣質押比例大且次數多的情況並不多見。賈躍亭姐弟剛從東莞信託、山西信託、上海國際信託、中鐵信託等機構解押股票，轉手就又將股票質押給東方、中信、平安等證券公司。

　　北京大學法學院副教授鄧峰則告訴《財經》記者，這些資本行為很難用合法不合法來評判，只能説是灰色的。

　　2014年初，正值賈躍亭頂著顛覆傳統電視業的光環和産業整合先鋒的形象，樂視網市值衝到410億元，成為創業板市值最高公司，賈躍亭也躍升為創業板首富。

　　此時，賈躍亭姐弟的資本運作達到一個小高潮。賈躍亭連續8次進行質押式回購交易，賈躍芳在今年上半年則陸續減持1400萬股，累計套現金額約為7.1億元。賈躍亭姐弟四年間共計12次的個人股權質押融資，這些錢到底流向何方？

　　依照2014年7月樂視網披露的《關於控股股東股票質押式回購交易的公告》，賈躍亭從2010年至今，共質押262223800股，佔其持股數的70.52%，佔公司總股本的 31.17%。

　　如果以35元/股，創業板通行的30%的質押率測算，賈躍亭通過質押獲得的融資額約為27.5億元(由於近一年股價多數時候在40元以上，真實融資額可能高於這個數值)。而樂視網上市時僅募集資金7.3億元。

　　關於這幾十億元融資款的去向，公告中只是簡單説明——用於個人投資。一位基金公司的合夥人告訴《財經》記者，受監管法規所限，賈躍亭個人募集的幾十億元融資無法直接給上市公司發展新業務所用，只能採取上市公司向個人借款等形式才可使用。

　　但是，根據樂視網財報，並無此類借款協議。這意味著樂視網並沒有在賈家姐弟多次的股權質押融資中獲得直接的資金支援。

　　上述合夥人稱，一般而言，此種融資額的去向有兩處，一種可能是運作個人控股的關聯公司。目前賈躍亭控股的公司，有樂視控股(北京)有限公司、樂視影業(北京)有限公司、樂視娛樂投資(北京)有限公司等。值得注意的是，樂視年報披露的受同一控制人控制的關聯公司家數從2010年的5家增至2013年的14家。

　　另一種可能，則是用來炒作並推高公司股價。通過股票質押融資來獲得操縱股價所需資金的手法，在A股市場早有先例，比如2001年名噪一時的莊家呂梁，和其後的德隆係。

　　呂梁的做法是先質押股票獲得鉅額融資，通過融資控制一家公司，達到操縱二級市場融資的目的，再用對倒等方法拉升股票，將股票再融資，增加市值，再去質押融資，用新的資金再去做別的股票，用做別的股票的回報去彌補以前的債務和融資利息。再成立新公司，進行新一輪的發展。而維繫這種做法的關鍵是——融資鏈條不能斷。

　　呂梁和德隆的歷史記錄表明，深陷質押融資“圈套”內的人，對於頻繁融資有著飲鴆止渴般的依賴。高質押率可以換得高融資額，但是平倉線也越來越高，只有保證股價不斷上揚或是穩定，才可以控制風險。而股價愈上揚，繼續質押融資的誘惑也就愈高，償債額也隨之水漲船高。

　　目前樂視網的流通市值約175億元，單日的歷史成交金額最高21億元，近一年日均成交金額大約8億元，所以用質押所獲得的融資額來維持當前股價並不算難。

　　2013年4月，賈躍亭首次對外界回應此事，説質押融資主要用於電子商務等新開展的業務，同樂視網本身的經營無關聯。張特亦向《財經》記者表示，質押的是大股東個人的財産，所得的資金，他會拿來自己投資，與上市公司是兩個口徑，“上市公司增發不解決整個集團的佈局”。

　　賈躍亭深知高比例質押股票的風險所在，他告訴《財經》記者，樂視正在嘗試將風險逐步釋放，比如改做股權融資。今年8月7日，樂視向樂視控股、中信證券等五名特定對象發行1.29億股股份，募集資金總額45億元。除此之外，樂視生態系統中的子公司也開始股權融資，比如估值50億元的樂視影業最近已融資完畢。

　　這意味著，賈躍亭正試圖逐步將盈利能力不錯的關鍵業務從樂視上市公司中剝離，成立獨立子公司後再進行股權融資，比如樂視體育、樂視雲計算。

　　賈躍亭告訴《財經》記者，樂視的融資能力一直是阻礙樂視生態快速發展的原因之一。但為何選擇高風險的個人質押股權方式而非公開股權融資，原因之一是自己不想過早稀釋太多股權，更希望把股權留給員工；原因之二則是大規模的長期投資並不適合短期業績壓力大的上市公司來做。

　　上述基金公司合夥人稱，維持高股價的另一個好處是，對於限售股東的減持很有幫助。從年報來看，樂視網大股東的減持節奏保持得很不錯。

　　截至樂視網2014年一季度財報公佈為止，包括匯金立方、深圳創新投資集團、上海誼訊、深圳同創偉業在內的樂視早年幾家大股東大多套現完成。

　　匯金立方原為樂視第三大股東，投入2000萬元，持股6.06%，其于2011年8月解除限售後的四個月內，就減持了348.86萬股。

　　2011年底，其持股比降至2.95%。按當年樂視網股票均價25元計算，共計套現約8700多萬元。

　　2012年6月12日樂視網送轉股之前，匯金立方又進行了一次減持，共計套現1.01億元(按每股均價35元計算)，2012年下半年沒有減持套現，股權降至1.64%，持股總數為686.071萬股。2013年中報顯示，匯金立方持股0.52%。2013年三季度，匯金立方已不在前十大股東之列。樂視網董秘張特稱，匯金立方“早就退完了”。