雙匯海外並購“蛇吞象”，不會是孤例

　　長江商學院專家來杭講解並購案例，表示有了資本市場支援

　　雙匯海外並購“蛇吞象”，不會是孤例

　　今年9月底，經歷了長達4個月的漫長等待，雙匯國際對美國史密斯菲爾德公司的並購終於順利落錘。在這起並購中，雙匯將這家全球最大的豬肉加工企業收入囊中，業內稱雙匯吞下了世界上最大的一塊“肉”。

　　雙匯是如何做到“蛇吞象”的？昨天，長江商學院教授李曉陽來杭講課，結合雙匯的並購案例，和現場的企業家們分享了並購融資策略。

　　鉅資並購案

　　財團貸款+過橋融資

　　若從兩家公司的營收來看，這是一筆類似于“蛇吞象”的交易。根據2012年的數據，雙匯國際旗下上市公司雙匯發展（持股73%）的營業收入為397億元；而史密斯菲爾德2012財年的營業收入是131億美元（約803億元人民幣）。

　　“對於雙匯國際來説，高達47.2億美元的交易價格以及24億美元的企業債務，這筆交易絕非是小數目。雙匯從哪弄來這麼多錢？”李曉陽説，其中有40億美元是中國銀行牽頭的銀團貸款，另外31億是摩根斯坦利給它的過橋融資。企業通過並購貸款撬動了這筆交易。

　　“雙匯收購案在以前是不可想像的，因為銀行不能把錢借給雙匯讓它從事並購，但是2008年銀監會和人民銀行出臺了《商業銀行並購貸款風險管理指引》後有了轉向。”李曉陽解釋，在2008年之前跟銀行借錢説需要借這筆錢買設備、買産品，銀行會借錢給你搞這些事，但是你跟銀行説我想借一筆錢買這個公司的股權，銀行是不能答應的。因為並購的失敗率比好萊塢的離婚率都要高，所以銀行不願意把錢借給你從事這種高風險的活動。現在國家允許了，所以雙匯才能撬動這麼大的一筆交易，就是銀團貸款，現在香港非常火爆，幾乎所有的中國企業走出去都是需要銀行的銀團貸款，一般都叫內網外貸。

　　另外的30億美元是摩根斯坦利給的，叫做過橋融資，它的期限會稍微快一點，肯定不會5~7年，可能就是1~2年，暫時給你借錢讓你完成一筆交易，然後再慢慢想辦法把錢還上。

　　為什麼這麼順利？李曉陽認為，國家政策的扶持是一個重要的因素。2010年，國務院發佈了《促進企業兼併重組意見》，隨後證監會出臺了《重大資産重組和配套融資相關規定》，今年11月證監會肖鋼主席説要定向可轉債優先股和過橋融資來豐富並購支付工具，在資本市場的大力支援下，今後有可能還會出現如此規模的海外並購案。

　　國內並購貸款

　　有點拖後腿

　　李曉陽表示，融資方式在中國大部分是用自有資金，少部分是用股權融資，然後是債權融資，合併貸款是很小的一方面。“在美國就比較均衡，有股權、並購貸款、債權融資和自有資金，自有資金是最少的，這也就是未來中國並購發展需要走過的一條路，如何能夠讓融資方式更加均勻、更加多樣？這是我們未來中國並購需要的。”

　　這個前提是要發展我們的債券市場。過橋貸款是投資銀行提供的，商業銀行並購貸款現在我們已經有了，機構投資者債券我們還很缺乏，投資銀行過橋貸款也很難，其實是有，但是在慢慢發展得非常緩慢，並購基金我們也很缺乏，這三個問題是我們要極力解決的。（記者 虞珊珊）