“黑色系”彪悍行情下的配資魅影：私募化身優先級加杠桿

　　本報記者 李維 實習生 嚴娛 北京報道

　　導讀

　　一些偏好固定收益資産投資的私募機構正與部分期貨公司進行合作，併為期貨投資者提供1-4倍不等的杠桿配資服務。

　　商品期貨市場呈現出的“黑色系”行情，如今吸引了更多資金挖掘其中的業務機會。

　　21世紀經濟報道記者經過多日調查獲悉，一些偏好固定收益資産投資的私募機構正與部分期貨公司進行合作，併為期貨投資者提供1-4倍不等的杠桿配資服務。

　　從記者了解掌握的情況看，上述提供配資的私募機構的資金為自營資金，並通過發起成立結構化資管産品，並認購優先級份額的方式為投資者提供配資。

　　有業內人士指出，期貨配資業務的主要問題在於，期貨交易本身屬於保證金的杠桿交易，在此基礎上疊加杠桿，有可能帶來更大的市場風險，爆倉概率將大大提高。

　　但也有從事期貨配資交易的人士稱，商品期貨的許多策略與期現套利等偏穩健類收益目標有關，因此即便是對原有杠桿進行疊加，也能在波動範圍內對風險進行合理控制與化解。

　　雖然如此，但期貨配資的合規性卻面臨重重考驗，例如此前監管層下發的新八條底線（《證券期貨經營機構私募資産管理業務運作管理暫行規定》）和相關配套規範已明確，在結構化産品中優先劣後需共同承擔風險，因此上述結構化産品的配資行為存在一定的合規性爭議。

　　“黑色系”牛市引配資圍獵

　　今年以來，包括焦炭、鐵礦、焦煤、動力煤、螺紋鋼等在內“黑色系”合約成為了期貨市場的主角。

　　以DCE焦煤（JM）為例，該品種在今年4月份和9-10月期間迎來兩次放量上漲洪峰，而截至11月1日，其全年累計漲幅已達146.77%。

　　其他的“黑色系盟友”在波動上也有相似之處，在年初至今的同一期間，螺紋鋼近月漲幅達68.35%，BOCE動力煤（BSCSPT）漲幅達81.25%，而DCE焦炭（J）的漲幅更達到187.12%。

　　黑色系商品牛市間接吸引了不少高風險偏好投資者的關注與熱炒。“過去期貨市場還是沒有這麼多單邊看多或看空的，因為總要對衝風險，但今年從黑色系的行情看，應該有不少散戶和私募在商品市場裏尋找機會。”10月31日，一家央企係期貨公司研究員告訴21世紀經濟報道記者。

　　隨著潛在投資者的增多，風險偏好的豐富，一些追逐固定收益類投資的私募資金正在對期貨配資産生興趣。據21世紀經濟報道記者調查了解，目前已有期貨公司和上述一類私募機構合作，為單一劣後資金提供配資。

　　“今年資産荒，樓市被政策限制住之後，更多資金涌入了商品，這讓10月份包括黑色系在內的品種都出現了比較火的行情。”華東一家期貨公司營業部高管王彤（化名）表示，“目前我們跟一些私募合作，可以提供優先級資金，幫助投資者放杠桿。”

　　據一位提供期貨配資的私募人士透露，其目前提供的配資杠桿在1：2-1：4之間，資金成本則在7%-8%不等。

　　值得一提的是，由於期貨投資本身屬於自帶保證金機制的杠桿交易，該類“加杠桿”的配資活動無疑將造成其自帶杠桿的放大。

　　“期貨本身就是帶杠桿，其實已經滿足了風險對沖和投資的需求，這種情況下再放杠桿，市場風險還是不低的。”前述期貨研究員指出。

　　但另有交易人士認為，在穩健策略類的期貨交易中，高杠桿背後波動容忍度較低的問題仍能通過高頻操作等方式規避。

　　“高杠桿往往應用的策略可能會更穩健，我們身邊不少機構的操作，更多還是用量化套利做的，整體風險並不難控制。”10月31日，一家券商係期貨公司資管部投資經理表示，“這種策略的交易次數會比較多，因此風險也相對可控，所以並非不適合進行杠桿交易。”

　　結構化配資“再現身”

　　前述配資私募人士指出，其在提供配資的同時，也會在合同中約定相應的警戒線和平倉線，風控線也與劣後資金的策略類型有關。

　　“套利策略和趨勢策略肯定是不一樣的，像套利的話一般可以到90%、95%；趨勢策略要求比較高的話1：2的杠桿可以放到85%、88%的樣子。”前述私募人士稱。“套利的話更多類似于固定收益，所以平倉線和警戒線設定得也更高。”

　　據21世紀經濟報道記者調查獲悉，上述配資模式在實施載體上，仍然依賴於結構化産品。值得一提的是，這一模式的配資互動曾廣泛存在於去年A股牛市期間。例如王彤就明確表示，其可提供配資所需的通道産品，即券商資管或基金子公司專項計劃。

　　“發起設立一個結構化資管産品，然後我們（配資私募機構）來認購優先級，你們（指客戶）來認購劣後，這樣加了杠桿去運作，”王彤坦言，“産品本身也可以包裝，然後讓劣後（指客戶）來做管理人。”

　　但有業內人士指出，上述結構化配資在新的業務規範下存在較大的合規問題。例如日前，基金業協會下發《證券期貨經營機構私募資産管理計劃計劃備案管理規範第1-3號》（下稱備案規範），已對結構化産品可能存在的配資漏洞進行封堵。

　　備案規範提出，産品需要按照“利益共用、風險共擔、風險與收益相匹配”原則進行設計，並應當根據投資標的實際産生的收益進行計提或分配，其中“未實現投資收益或出現虧損的，則不得計提或分配收益。”

　　“這一條其實已經限制了結構化産品的配資模式，所以利用這個來搞期貨配資是有問題的，”北京一家基金子公司負責人指出，“另外它通過設計，讓劣後來做管理人這個也不符合現有要求。”

　　但另有配資人士透露，目前結構化配資還可通過契約型私募或合夥基金的方式得以實施，進而規避“新八條底線”的種種限制。

　　“資管産品如果有問題，發起結構化的契約或合夥基金也是可行的，在杠桿率、操作層面受到的限制也更少。”北京一位推介期貨配資服務的人士介紹稱。來源：21世紀經濟報道