渤海證券：流動性穩中趨緊未變

　　渤海證券研究所：在度過月底時點後，央行流動性投放力度明顯回落，市場利率停止下降而趨於平穩。自上週二開始，隔夜Shibor利率基本維持在3.73%一線窄幅震蕩，7日Shibor利率則在回落至4.6%附近時趨於平穩。

　　在國際資本流動方面，整體保持平穩的人民幣NDF和中間價數據表明國際資本對中國經濟前景的預期穩定。上週末發佈的採購經理人指數則意味著這一穩態有望繼續保持。而美國量化寬鬆（QE）縮減時點隨著12月份FOMC會議的臨近再度成為所有投資人士關注的焦點。我們認為美聯儲在QE縮減初期將同時採取前瞻性指引，甚至通過改變加息門檻等措施穩定市場情緒，即使12月FOMC宣佈啟動QE縮減，其對全球流動性的實質性衝擊也將較為溫和。因此，一方面熱錢流入的態勢仍可保持；另一方面考慮到歐美經濟和國內經濟復蘇步伐的不同，貿易順差有望保持高位，於是外匯佔款對國內流動性將繼續形成支撐。

　　在公開市場操作方面，上週四央行的逆回購力度既已出現明顯回落。當天14日逆回購招標量僅為190億元，較此前三期300億元以上的招標量明顯減少。而本週二的7日逆回購招標量也僅為180億元。此外，央行上周公佈SLO數據顯示，面對10月底利率上行壓力，央行雖然提供了流動性支援，但其招標利率卻始終保持在4.5%的較高水準。央行的這些調控行為表明，暫時的公開市場凈投放並未改變其維持流動性穩中偏緊的總體目標。

　　綜上所述，在跨過月底時點後，央行前瞻性的時點放鬆將逐步收縮，並維持流動性穩中趨緊的總體態勢。考慮到近期國內外經濟數據發佈對流動性預期的影響，資金價格在維持高位的同時將再度面臨上行波動的壓力。且隨著年底時點的逐步臨近，資金價格緊張的態勢將在中旬後逐步提升，屆時央行必將通過加大投放以穩定市場預期。