關注結構性機會 市場熱點將轉向二線藍籌

　　近日各大券商下半年投資策略紛紛出爐，綜合來看，對下半年市場環境的看法都比較謹慎，認為2017年下半年A股市場仍然處於流動性中性偏緊的狀態。同時，市場的聚焦點基本仍在漂亮50大盤股與中小創兩個方向上，認為結構性行情仍是基本主線，但市場結構有望從“一九”轉到“三七”，從一線藍籌價值向二線價值成長擴散。

　　震蕩市是主基調

　　長江證券認為，2017年下半年A股市場的流動性維持中性偏緊，原因如下：一是金融市場流動性在未來半年內擴張增速拐點已接近；二是政策環境取向整體偏謹慎。

　　不過，其認為四季度金融市場流動性或有階段性寬鬆機會。實體經濟中觀層面雖逐步恢復，但起底回升尚需蓄力。宏觀流動性整體中性偏緊，疊加下半年財政收入在製造業稅收上存在結構性緊張的可能。因此，2017年四季度經濟增長或需宏觀流動性支援，金融市場流動性仍可能進入短期寬鬆期。另一方面，監管在過去數年的合理整肅下，金融市場亂象已有改善，對市場形成的風險偏好約束或將逐步減弱。

　　今年二季度開始金融監管不斷加強，4月以來銀監會接連下發8個文件落實“金融防風險”。海通證券推斷，6月可能是金融監管和資金緊張否極泰來的轉折期。就金融監管而言，監管層最近的政策措施已經彰顯了監管有度的政策底，上證綜指2638點以來分化行情加劇，市場實際上是非牛非熊的震蕩分化。主要體現在市場指數表現的分化，從2016年1月底以來，上證50、萬得全A、上證綜指、中小板指、創業板指漲幅分別為29%、18%、15%、7%、-10%。震蕩市的振幅小于牛熊市，牛熊市振幅普遍在80%以上，而震蕩市收斂至25%-30%。

　　海通證券表示，上證綜指2638點以來非牛非熊的震蕩市，本質上源於資金面和盈利面整體勢均力敵，市場階段性的漲、階段性的跌源於兩個變數的力量對比階段性失衡，正面變數略佔優時漲，負面變數略佔優時跌。

　　利率主導A股大勢？

　　中信證券則強調利率的作用，認為利率走勢影響估值，主導下半年A股大勢。預計下半年國內利率中樞依然有抬升空間：信用環境趨緊是利率上行的主要原因，趨嚴的金融監管節奏決定利率上行節奏，實體與政策忍耐程度決定利率上行幅度。這種利率上升是金融去杠桿和信用緊縮引發的被動上行，不取決於央行的貨幣政策取向和加息與否，其同時還伴隨著名義GDP同比增速下行，加之當前市場絕對估值水準並不算低，A股估值水準將面臨的壓力可能會比較明顯。預期利率對估值的壓力會大於基本面的影響；假設利率6月回落、三季度震蕩、四季度上行；對應的，A股大勢節奏6月修復、三季度震蕩、四季度有下行壓力。

　　上海證券認為，經濟緩慢回落，但由於其自身韌性，失速風險極小。金融去杠桿，貨幣緊縮，利率易上難下。經濟向下、利率向上對於股市而言，顯然不是友好的環境，市場整體性度過艱難還有待時日。

　　市場熱點將轉向二線藍籌

　　總體上看，市場的聚焦點基本仍在以“漂亮50”為主的大盤股與中小創兩個方向上，依然不看好風格轉換，但認為結構性行情仍是基本主線。

　　上海證券表示，“漂亮50”這些大股票相對滬深300的估值水準均已達到歷史中位數以上，市場上最有業績確定性的標的，都已不便宜。中小創在技術層面上的調整已經相當充分，在稀缺性下降、自身增長和外部政策的三重壓力下，局部超跌反彈會有，但是系統性的支撐或者上攻動力並不強。

　　海通證券表示，今年上半年尤其是二季度中，“一九”現象明顯，即上漲個股數量在全部A股中佔比不到10%，且多是500億元以上一線藍籌。下半年市場結構有望回到“三七”，從一線藍籌價值向二線價值成長擴散。二線價值成長集中于市值100億-500億元公司，佔所有A股數量的29%，雖然這些公司估值較一線藍籌價值高，但是這些公司凈利潤增速更高。