新華都砸鍋賣鐵買貴了雲南白藥 資本逐利與實業咋和睦

　　中國經濟網編者按：6月6日雲南白藥發佈公告稱，為推進混改並引進第三方投資者，江蘇魚躍擬單方面向公司控股股東白藥控股增資56.38億元。江蘇魚躍也是繼新華都集團之後，白藥控股混改引入的第二名戰略合作夥伴。

　　今年3月，陳發樹控制的新華都集團完成對白藥控股單方面增資約254億元，取得白藥控股50%股權。這意味著，陳發樹此番耗資254億終於成功入主雲南白藥。

　　事實上，自2009年至今，陳發樹及其旗下公司新華都從未放棄過雲南白藥。

　　2009年陳發樹從紅塔集團手中收購雲南白藥股份時，其支付的代價約為22億。而在那之前的幾個月內，陳發樹曾大手筆減持了紫金礦業的股份套現近27億，這筆錢中10多億用來買雲南白藥。此外，陳發樹又另外自掏腰包10多億，湊足了22億給了紅塔集團。

　　八年後，陳發樹又賣出了千畝土地只為增資雲南白藥。

　　新華都集團控股子公司新華都置業最重要的資産，就是福建漳州龍海市新厝白塘一帶的18幅地塊，宗地面積共計約 1372.6 畝。但新華都置業卻將60%的股權轉讓出去，也就是説新華都集團賣了1000畝優質土地籌資17.87億。

　　陳發樹與其旗下公司新華都，在這八年時間內，又是減持“聚寶盆”紫金礦業，又是自掏腰包，如今又為了湊足254億賣出千畝土地。陳發樹與其旗下公司新華都為入主雲南白藥，真可謂是砸鍋賣鐵。

　　但據新財富報道稱，陳發樹此次斥資254億是買貴了。

　　該報道稱，陳發樹斥資254億增資取得白藥控股50%股份這一股權轉讓交易資訊透露出：陳發樹認可了雲南白藥的股權估值高達1222.06億元。但事實上，上述股權轉讓停牌之時，雲南白藥的總市值為721億元。也就是説，陳發樹的出價比雲南白藥停牌前貴了501.06億元。

　　還有分析指出，在新華都的原有産業中，連經營終端消費品的品牌都沒有，在業務上能與雲南白藥産生戰略協同的空間看起來並不大。在控股層面國資與民營在合作過程中如何磨合，這又將是一場大考。

　　中國經濟網記者致電雲南白藥採訪，但電話無人接聽。截至發稿，採訪郵件暫未收到回復。

　　魚躍醫療大股東56億入股雲南白藥

　　據證券時報報道，6月6日晚間，雲南白藥(000538)公告，為推進混改並引進第三方投資者，江蘇魚躍科技發展有限公司(簡稱“江蘇魚躍”)擬單方面向公司控股股東雲南白藥控股有限公司(簡稱“白藥控股”)增資56.38億元。

　　本次交易完成後，白藥控股的股權結構將由雲南省國資委和新華都集團(新華都大股東)各持有其50%的股權，變更為雲南省國資委、新華都集團及江蘇魚躍分別持有其45%、45%、10%的股權。

　　江蘇魚躍也是繼新華都集團之後，白藥控股混改引入的第二名戰略合作夥伴。

　　資料顯示，江蘇魚躍係魚躍醫療、萬東醫療控股股東，下屬企業市場價值超過400億元。魚躍醫療(002223)實控人吳光明持有江蘇魚躍95%股權。該集團在國內設有數十家全資、控股子公司及孫公司。江蘇魚躍一直都是中國經濟改革的積極參與者和踐行者，2014年便已投身華潤萬東(現萬東醫療)改革。

　　作為雲南地區國企混改標桿，雲南白藥此次的混改力度遠超市場預期。

　　今年3月，陳發樹控制的新華都集團完成對白藥控股單方面增資約254億元，取得白藥控股50%股權。交易前，雲南國資委持有白藥控股100%股權，新華都集團的進入打破了雲南國資委對白藥控股的絕對控制。

　　豪擲254億鉅資 陳發樹買貴了？

　　據新財富雜誌報道，豪擲253.7億元鉅資，取得上市公司雲南白藥的控股股東白藥控股的50%股權，陳發樹的魄力之大，令外界頗為側目。這一場景，較之數年前身為福建首富的陳發樹與紅塔集團的股權訴訟糾紛敗訴，也算得上是扳回一局。

　　公告披露稱，2016年12月30日，雲南省國資委、新華都及白藥控股簽署《股權合作協議》，陳發樹以253.7億元增資取得白藥控股50%股份。這一股權轉讓交易資訊透露出：一白藥控股的整體估值達到了507.4億元；二，陳發樹以253.7億元間接取得了雲南白藥20.76%的股份，這意味著陳發樹認可了雲南白藥的股權估值高達1222.06億元。

　　但事實上，上述股權轉讓停牌之時，雲南白藥的總市值為721億元。也就是説，陳發樹的出價比雲南白藥停牌前貴了501.06億元。陳發樹買貴了！

　　從投資收益看，陳發樹的投資利益大概以兩種形式兌現。一是雲南白藥的分紅收益。透過上述持股關係，雲南白藥紅利的41.52%將分至白藥控股，陳發樹將取得其中的一半。二是白藥控股的股權價值增值。也即，倘若通過資本運作，提升白藥控股的股權價值，實現白藥控股的整體上市，陳發樹所持的白藥控股利益也將成為上市公司利益，如此可實現上述投資的逐步減持、退出。同理，股權也可轉讓出售退出。

　　不過，白藥控股更像是為持有雲南白藥而專門設立的上層控股平臺，並非經營實體。財報數據顯示，截至2016年上半年，白藥控股總資産為288.06億元，凈資産158.56億元；營業收入105.36億元，凈利潤13.97億元。同期的雲南白藥總資産為214.74億元，凈資産141.96億元；營業收入104.52億元，凈利潤13.88億元。

　　由於白藥控股財報由上市公司雲南白藥合併而成，上述數據對比表明，剔除上市公司雲南白藥板塊的資産，截至2016年上半年，白藥控股的之外資産僅有73.32億元，之外的凈資産僅有16.6億元；白藥控股僅有0.84億元營業收入，凈利潤僅有0.09億元。

　　如此可見，白藥控股的資産體量規模較小，經營狀況頗為慘澹。進一步地説，由於白藥控股自身的基本面較差，陳發樹想要通過其整體上市，實現股權投資的退出、兌現白藥控股的股權增值，這一過程想必會相當漫長。

　　既然如此，陳發樹入股白藥控股的最直接投資收益應該體現在雲南白藥的分紅。隨著經營業績改善，雲南白藥的分紅情況勢必進一步提升。這意味著，雲南白藥的業績效益能否做上去，直接決定陳發樹的投資收益狀況。

　　與其他上市公司相比，雲南白藥的分紅頻率很高。綜上可見，從純粹的財務投資評估，陳發樹入局白藥控股算不上是一項明智的決策。

　　新華都砸鍋賣鐵入主

　　據界面報道，截止2016年6月30日，新華都集團總資産176.91億，總負債為85.60億，可知凈資産約為92.31億（新華都集團2016年的數據未經審計）。而254億的價格幾乎是其凈資産的2.7倍。

　　那麼陳發樹和新華都集團要怎麼支付這254億的鉅款呢？

　　或許，從陳發樹上一次收購雲南白藥的嘗試中可以發現一些線索。彼時在2009年陳發樹從紅塔集團手中收購雲南白藥股份時，其支付的代價約為22億。

　　而在那之前的幾個月內，陳發樹曾大手筆減持了紫金礦業（601899）的股份，套現近27億。這筆錢中約有10多億用來買雲南白藥。此外，陳發樹又另外自掏腰包10多億，湊足了22億給了紅塔集團。

　　與8年前的22億，這一次陳發樹花了254億，資金規模大了11倍多。這一次他更拼。

　　據4月20日泰禾集團（000732）公告，孫公司廈門泰禾以17.87億元受讓新華都置業60%股權。新華都置業是新華都集團控股的子公司，持股60%。創事紀郵報細看這項交易，實際上是新華都集團把60%的股權轉給了廈門泰禾。

　　根據泰禾集團公告，新華都置業最重要的資産，就是福建漳州龍海市新厝白塘一帶的18 幅地塊，宗地面積共計約 1372.6 畝。

　　換句話説，你也可以理解為新華都集團賣了1000畝優質土地籌資17.87億。這也符合陳發樹此前出售地産資産的説法。

　　而眼下新華都集團最迫切的資金需求，就是對白藥控股的增資。也因此，市場認為陳發樹此番大手筆質押股權做銀團貸款、賣出早年佈局的優質土地，皆是為此。

　　醫藥外行如何能給雲南白藥加持

　　資料顯示，新華都主要從事大賣場、綜合超市及百貨的連鎖經營。作為醫藥外行，新華都如何能給雲南白藥加持呢？

　　據新財富雜誌報道，財報數據顯示，陳發樹旗下的零售商業板塊新華都股份，近年經營每況愈下。

　　新華都的營業收入同比增速從2010年的40.95%一直滑落至2015年的-7.54%；近年幾年的凈利潤水準也起伏不定，總資産規模同比增長從2010年的29.22%下滑至2015年的-4.59%。

　　同行數據的對比也顯示，新華都與永輝超市的差距在逐年拉大。

　　動態考察發現，新華都股份江河日下的跡象早在2012年即已露出端倪。隨著實體零售行業的凋零，該趨勢近5年時間裏並未扭轉。

　　由於零售商貿板塊的資産前途堪憂，從陳發樹的角度而言，將自己的“雞蛋”更多挪騰于資本運營的“籃子”裏也是情理之中，這是自身財富極大化的必然選擇。

　　雲南白藥兩個月管理層換新

　　據經濟觀察網報道，2017年5月26日，雖然新華都董事長陳發樹沒有親臨雲南白藥（000538.SZ）年度股東大會現場，但他仍然是參會者們議論的焦點人物。

　　兩個月之前，新華都對白藥控股增資253.7億元，取得了白藥控股50%的股權。白藥控股的核心資産是市值接近千億的雲南白藥，其以41.52%持股為後者的第一大股東。新華都此番增資白藥控股後，加上此前其持有雲南白藥3.39%的股權，以及陳發樹以自然人身份持有雲南白藥0.86%的股權，這意味著，陳發樹已經是雲南白藥的第一大股東。

　　陳發樹進來之後，在白藥控股的人事安排變更得十分徹底。

　　2017年4月24日，白藥控股的董事全部變更，白藥控股的原董事會成員為三名，分別是彭良波、潘以文、王明輝；變更後為納鵬傑、王建華、汪戎、陳春花。

　　四人董事中，雲南省國資委和新華都各自提名了兩席，其中新華都提名的王建華成為新任白藥控股董事長，陳春花出任董事。

　　王建華此前是新華都商學院（陳發樹創辦）的授課導師，陳春花是新華都商學院的聯合創始教授，而陳春花還是新華都董事總裁，2016年之前曾經出任新希望六和股份有限公司的聯席董事長。

　　在媒體面前，陳發樹低調，從不接受採訪，就算是拿下雲南白藥成為最大的股東之後，也堅持不出席年度股東會，避免與公眾接觸，保持其一貫的富豪神秘感。

　　被推至臺前的雲南白藥總經理尹品耀，在回答投資者提問時，誠懇相告，“我只能回答雲南白藥的問題，至於新華都方面的問題，以及他們的打算，我回答不了。”

　　國資與民營整合成難點

　　據中國證券報報道，白藥控股此次“混改”，新華都將單方面增資，增資額約為254億元。而在本次交易完成後，雲南省國資委和新華都分別持有白藥控股50%的股權。一下子讓出50%的國有股，雲南省國資委在此次白藥控股的“混改”上，可謂決心大、信心足、用心專。畢竟，作為醫藥領域的佼佼者，白藥控股的“混改”，具有某種標桿式的效應，牽動著各方的神經。

　　雲南省國資委轉讓一半國有股權給其他投資者，是真心想讓企業獲得一次新的發展機會，給予了企業轉換機制很大的空間。

　　轉讓一半股權，意味著突破了三分之一“否決權”的底線，失去了傳統意義上的“控制力”，這在不少地方是做不到的。而一旦國資委抓住控制權不放，企業也就不可能成為真正的市場主體。這就是國企改革中的矛盾所在，也是突破的難點所在。

　　為什麼有些民營企業不願參與國企改革，或者説參與的熱情不高，原因就在於，對改革後企業的自主權期望較低。

　　一直以來，其他所有制企業對參與國企改革心存疑慮，擔心參與國企改革以後，至多只能做財務投資者，而無法成為真正的股東。

　　混改之後，白藥控股管理層去行政化，實現市場化，能否給雲南白藥注入新活力，維持甚至提升ROE水準？新華都的主要經營範圍是房地産、商業、黃金和旅遊等，而雲南白藥則以傳統中藥為主，主打大健康産業。

　　在此交易之前，雙方關聯不多，在新華都的原有産業中，連經營終端消費品的品牌都沒有，在業務上能與雲南白藥産生戰略協同的空間看起來並不大。在控股層面國資與民營在合作過程中如何磨合，這又將是一場大考。

　　雲南白藥半年三登質檢黑名單

　　據新京報報道，記者梳理國家食藥監總局藥品抽檢報告發現，2017年以來，雲南白藥旗下産品已經3次進入黑名單。

　　最近的一次為5月18日，經上海市食品藥品檢驗所檢驗，標示為雲南白藥集團股份有限公司中藥飲片分公司生産的土鱉蟲被檢查發現性狀不合格。

　　此外，今年1月，國家食藥監總局公佈中藥材及飲片專項抽驗結果通告，雲南白藥旗下産品“榜上有名”。經四川省食品藥品檢驗檢測院檢驗，標示為雲南白藥集團股份有限公司中藥飲片分公司生産的黃連檢出金胺O，存在染色問題，同時部分批次産品還存在總灰分、水分或含量測定不符合規定情況。

　　今年4月20日，國家食藥監總局發佈33批次中藥飲片不合格的通告，其中經安徽省食品藥品檢驗研究院檢驗，標示為雲南白藥集團股份有限公司中藥飲片分公司生産的菊花性狀不合格。國家食藥監總局指出，中藥材來源不正確，種植、采收、加工、炮製、貯藏等環節操作不規範，以及人為摻雜使假、染色、增重、過度硫熏等行為均可導致中藥材及飲片性狀不合格。

　　對於已經發現的藥品不合格問題，食藥監總局表示，相關部門已採取查封扣押等控制措施，要求企業暫停銷售使用、召回産品，並進行整改。

　　值得注意的是，先後3次登上品質黑榜的藥品均由雲南白藥集團股份有限公司中藥飲片分公司生産。在今年4月份被通報藥品不合格後，新京報記者曾致電雲南白藥集團股份有限公司，工作人員稱，由於是下屬子公司發生的事，並不掌握相關資訊，將先同子公司了解情況後再給予回復。就旗下産品屢現品質問題及停産等舉措造成的影響，新京報記者再次致電雲南白藥集團股份有限公司中藥飲片分公司，電話一直無人接聽。