任澤平：現金為王是個坑 中國經濟已見底

　　“那些對中國經濟悲觀的人，會犯歷史性、方向性的錯誤。”如果有一場關於中國經濟多空分歧的“華山論劍”，任澤平一定是堅定的樂觀派，而且是旗手。

　　作為方正證券首席經濟學家、研究所聯席所長，他是中國最炙手可熱的經濟學家之一，備受機構和投資者追捧。他所主張的宏觀研究觀點鮮明，風格獨樹一幟。

　　他預判了2014年-2015年的牛市，預警了2015年的股災，2015年預測了“一線房價翻一倍”，由此獲得“A股預言帝”之稱。對此，任澤平卻説——這個世界沒有所謂的“預言帝”,更沒有股神，只有更專業、努力和敬畏，才有可能對的概率比錯的概率大。

　　勤奮、有天賦、有性格，是任澤平從體制內的國研中心下海以來一直跟隨他的標簽。從國泰君安首席宏觀分析師到方正證券首席經濟學家，在短短的三年內他連續獲得萬億資金的票選，成為兩屆新財富最佳宏觀分析師。出色的研究讓他斬獲多項榮譽，而過於自信的性格也引來一些非議。對於這些非議，任澤平並不在意，“強者無需自證，高士豈在乎非議”

　　每天堅持六七點鐘起床，除了跑步和睡覺，一天十五六個小時都撲在工作上。無疑，任澤平是中國最勤奮的首席之一。在接受經濟觀察報記者專訪之前，任澤平剛剛完成10公里的長跑。他坦言，晚上很少應酬，除了運動，也沒有其他愛好，全是工作。他還會督促自己保持學習，基本每一週都要至少看一本書。

　　這一次，經濟觀察報帶你走進任澤平，看他那光環背後的故事，看他如何再次預言中國經濟、房地産、股市……

　　“對中國經濟悲觀，將犯歷史性錯誤”

　　經濟觀察報：您現在認為中國經濟步入換擋週期的經濟L型的一橫，是站在新週期的起點上，這是否意味著中國經濟見底反彈了？

　　任澤平：2015年的時候，我提出中國經濟可能會在2016年觸底，2016年至2018年，中國經濟可能會是L型走勢。2016年中國經濟見底了，並且走出一波復蘇，企業盈利也在恢復。這跟我們當時的判斷是完全吻合的。坦率地講，我們在2015年提出這個判斷的時候，其實市場的分歧是非常大的。

　　今年我們提出了一個叫“新週期”的觀點。為什麼我們對中國經濟未來的判斷比市場更樂觀一點？我大致講三個邏輯——需求的復蘇，供給的出清，新政治週期的開始。需求復蘇首先是出口，因為外需復蘇，加上人民幣貶值，從去年下半年開始，中國出口在回升。其次，在出口復蘇的帶領下從去年下半年製造業投資也在變好。第三個是房地産投資，因為庫存去化充分，所以我們看到房地産投資比市場預期好。經濟差了6年了，我們看到很多傳統行業出清了，中小企業退出了；傳統行業的優勢企業也在壓縮産能，可以看到産能利用率企穩或者回升。所以我看到很多行業的競爭格局在發生變化，企業盈利開始恢復。基於以上邏輯，我們提出“新週期”，對經濟的看法是樂觀的。

　　經濟觀察報：也有學者認為中國經濟回升還為時尚早，因為新舊動能的轉換過程還沒有完成？

　　任澤平：我認為站在現在的時代往後看，對中國經濟悲觀的人，將會犯歷史性、方向性的錯誤。

　　談到經濟動能，主要是傳統經濟産能出清和新興經濟升級的問題。傳統的行業正在擺脫過去最困難的時候。前面講到，經過過去長達六年的衰退和通縮，其實很多傳統行業的落後産能和過剩産能已經淘汰得比較充分了。剩下的龍頭企業正在建立進入的壁壘，産能利用率正在提升，比如説通過機器換人等。對於新的動能呢？中國經濟的創新活力是非常強的，新的消費模式、新的技術還在非常蓬勃地興起。

　　經濟觀察報：目前中國經濟總體的債務水準高嗎？

　　任澤平：這個要區分，政府的債務率是比較高的，居民的杠桿率也有所增加。但是，實體經濟資産負債表在修復，無論是傳統行業還是新興行業。這個是非常關鍵的。企業是創造經濟增長的主體，它的資産負債表的修復意味著經濟的興起。

　　另外，微觀企業的資産負債表情況比較好。它們具備快速發展的能力，是創造就業和GDP的基礎。現在資産負債表差的就是地方政府，還可能有部分領域的創新行業。

　　“中國加息的頻次和美國不一樣”

　　經濟觀察報：中國經濟可能面臨的風險是什麼呢？

　　任澤平：美國經濟加速，美聯儲超預期加息給我們帶來的挑戰。美聯儲今年要加三次息，未來兩年要加六次至八次。中國跟不跟？因為不在一個週期軌道上，美國復蘇顯然比我們更強勁，如果跟著加息，國內經濟可能受不了。要是不跟呢，下半年可能會有匯率問題。

　　經濟觀察報：您覺得跟了嗎？我們在公開市場的操作，算嗎？

　　任澤平：目前來看是跟了，只不過我們是通過上調公開市場利率，不是調存貸款利率。這樣可以很好地隔斷了對國內經濟的衝擊，同時又穩匯率。中國的融資80%多是貸款，貸款利率沒有提高，影響不是那麼大。但是利率畢竟不是分割的，會傳導，如果連續跟，比如今年三次跟，明年三次跟的話，國內經濟是有壓力的。我大概率判斷我們加息的頻次和美國是不一樣的。

　　央行為什麼不調存貸款利率呢？因為它會傳導，而且經濟還沒有強到需要加息，需要調存貸款利率的地步。

　　經濟觀察報：前不久，央行行長周小川也講過，貨幣政策寬鬆到了尾聲。您是怎麼理解的呢？

　　任澤平：因為基本面在好轉，加上去杠桿防風險包括控房價，都要求貨幣政策收一收。貨幣政策就是要逆週期調整，現在週期已經在逐步復蘇，貨幣政策過松是要出問題的，一個是經濟會過熱，一個是資産價格泡沫。所以貨幣政策寬鬆週期結束，這個判斷是成立的，但是要留意不要收得過緊。

　　經濟觀察報：以後還會降準嗎？

　　任澤平：大方向還是要降準的，因為這是基礎貨幣投放的一種方式。但是未來，降準的貨幣政策寬鬆的意義會下降，它主要是補充基礎貨幣。

　　經濟觀察報：人民幣匯率企穩了嗎？影響匯率的因素是什麼？

　　任澤平：短期應該是能穩住，穩到6.8到7之間吧。主要原因是，第一國內經濟復蘇，大家對中國經濟的信心提升了，拿人民幣資産的回報率還可以。第二，我們最近也在減貨幣，對過去兩年貨幣的超發也做了一個告別。

　　經濟觀察報：總而言之，您覺得總體上中國經濟復蘇拐點已經形成，也不存在系統性金融風險？

　　任澤平：我覺得局部有風險，但中國目前沒有系統性金融風險。

　　“現金為王是個坑，是個很大的坑”

　　經濟觀察報：就大類資産配置而言，2014您看好股市，2015-2016看好房市，那接下來看好什麼？

　　任澤平：今年我們認為股市是結構性牛市，對債市謹慎，對房地産我們不看空，短平長漲。

　　經濟觀察報：A股的結構性機會在哪？

　　任澤平：我們的判斷是震蕩向上，結構性牛市。推三個方向，一個是新週期，一個是低估值，第三個是改革相關的。我們的策略是什麼呢？叫“每一次回調都值得買入”，説的性感一點就是“每一次回眸都令人心動”。

　　經濟觀察報：本輪房價的調整會持續到17年至18年上半年？

　　任澤平：對。我覺得通過限購限貸，會調整12個月左右。關鍵是建立長效機制，限購限貸、限制土地供給，只有短期效果。

　　經濟觀察報：您一直在強調長效機制，什麼叫長效機制？

　　任澤平：一是儘快樹立大都市圈戰略，不簡單是控制人口。人往大的都市圈流入是符合城市化規律的。要儘快完善城市規劃，儘快完善軌道交通。第二個人地掛鉤，增加熱點城市的供地。人往大的都市來了，但是用地指標不調過來，這是有問題的。第三個是房産稅，打擊投機炒房的。

　　經濟觀察報：最近北京市政府宣佈今後五年供應6000公頃住宅用地，北京房價會降嗎？

　　任澤平：關鍵是要放長遠來看，2014年-2016年北京供地大幅低於預期，所以2017年算是補補課。長期來説要樹立大都市圈戰略，北京其實是不缺地的。

　　經濟觀察報：您提出“現金為王”是一個坑，就是一定要投資嗎？

　　任澤平：坦率地講，我們覺得今年股市的收益率肯定超過現金，房地産市場也有長期的投資價值。

　　我也很奇怪為什麼很多人動不動説“現金為王”。因為研究宏觀的人要懂一個常識，現金只有在危機時期拿一拿。在平時的大類資産配置時，是不能拿現金的。邏輯很簡單，第一個貨幣一直在超發。舉個簡單的例子，過去這一兩年，北京的房價翻了一倍，隨便一套房子漲個500萬、1000萬，手裏的鈔票就貶值了，多少人能掙1000萬？所以我説“現金為王”是個坑，而且這個坑很大。

　　“強者無需自證，高士豈在乎非議”

　　經濟觀察報：您的研究風格獨樹一幟，觀點鮮明。受到很多投資者認可，也有一些非議。您怎麼看外部的評價？

　　任澤平：我不太喜歡有的經濟學家給你十種可能，你們去猜吧。我覺得一定要實戰，不要怕犯錯。做研究要有做研究的勇氣。坦率地講，這幾年，我們小的差錯有，大的方向把握還是比較準確的。

　　當然在市場觀點鮮明難免有非議，因為不可能什麼都得。我個人來説，我從來不在乎別人對我評價。我也很少評價同行，我也很少評價我自己。研究要做到心內無物，心外也無物，踏踏實實，認認真真。我非常熱愛宏觀研究，做了16年。至於非議呢，套用一句古話吧，“強者無需自證，高士豈在乎非議”。

　　經濟觀察報：您的研報每天那麼多，是您親自來寫嗎，還是大家共同完成的？

　　任澤平：共同完成的。我們定期要搞研究策劃，前瞻性地提出我們要研究哪些問題。然後我們有分工，每個人看一攤。有的是我自己寫，有的是佈置給團隊寫。

　　經濟觀察報：你們團隊有多少人？

　　任澤平：加上我有七個人，他們都非常優秀，年齡基本都在25-35之間。

　　經濟觀察報：很多人説研究是洩露天機的事情，很燒腦，而且對身體的要求也很高，您怎麼看？

　　任澤平：我覺得幹任何事情首先是熱愛。我大學是學數學的，後來轉經濟。學數學真的不是靠勤奮，是天賦和發自內心的熱愛。搞經濟也是，這些人誰喜歡搞宏觀經濟，誰不喜歡，我一目了然。至於洩露天機這件事，這不是我們能關心的。研究非常有魅力，我確實很喜歡它，所以我經常講心內無騖，心外也無騖，這樣的一個境地、精神和投入。至於傷身體，我不覺得，最好的休息就是鍛鍊。

　　經濟觀察報：平常會看些什麼書？

　　任澤平：我看書比較雜，看得也很快，一兩天就一本。我每次出差，不帶《金剛經》就帶《老子》，不帶《老子》就帶《傳習錄》。我古文功底比英文功底好。我看古文是不需要翻譯的，《資治通鑒》在大學時看了3遍，還有唐詩、宋詞、《古文觀止》等。

　　經濟觀察報：2015年您獲得大滿貫，榮獲新財富的四項大獎。接下來還有什麼期望嗎？

　　任澤平：人生是一趟心靈的偉大旅程。過去這些年我在不同的崗位服務過，以前在國研中心做智囊，後來到市場上來，先後到國泰君安、方正證券。所有讚賞和批評我的人我都非常感謝，都是人生非常寶貴的財富，我們也因此成長起來。我對宏觀研究是非常熱愛，能夠帶來靈魂和精神上的愉悅感。除了研究，最近也在做一些行政管理工作。未來，方正證券研究所能夠不斷發展進步，看到一批一批年輕的分析師成為明星，就是我的成就感。