中國貨幣寬鬆仍有較大空間

　　備受關注的美聯儲年內第二次議息會議，在北京時間本週四淩晨即將正式揭曉是否繼續加息的謎底。而在上周歐洲央行的新一輪寬鬆“組合拳”，以及日本央行在1月底意外宣佈實施負利率，則依然向投資者繼續揭示著全球經濟復蘇進程的脆弱。分析人士指出，當前儘管中國貨幣當局在貨幣政策放鬆上依然面臨著人民幣匯率穩定、中美利差可能繼續有所縮小、物價階段性走升等不利因素擾動，但未來整體仍然有較大和相對靈活的貨幣寬鬆空間。

　　從今年以來全球主要發達經濟體金融環境看，自美聯儲今年1月暫緩加息以來，日本與歐元區等其他兩大主要發達經濟體，就先後大幅加大各自的貨幣寬鬆力度，分別推出超預期的新寬鬆舉措。無論是繼續下調相關基準利率、推出負利率政策，還是繼續擴大QE規模，都進一步彰顯了世界金融體系並未出現一致性收緊。而儘管美聯儲在去年年末已經啟動了加息，但在全球經濟與貿易日益密切的當前，在外部經濟環境整體疲弱的背景下，美聯儲未來較長時間內也很難加快其貨幣政策常態化回歸的步伐。結合年初以來，尤其是本次美聯儲議息會議前美國國債收益率及美元指數的波動情況來看，金融市場仍然普遍預期，年內美聯儲實際升息幅度將較為有限，而這將繼續有利於中國貨幣政策的獨立性。

　　另一方面，從國際資本流動的角度看，雖然美聯儲一旦確認並逐步實現其加息週期將必然推動美國國債收益率的上漲，但整體橫向對比全球主要經濟體的國債收益率水準，目前人民幣國債的收益率以及國內整體無風險利率，仍然要顯著領先於全球多數發達國家及主要新興市場國家。即便從中美利差的角度考量，在美聯儲保持緩步升息的情況下，同期限人民幣國債的收益率水準預計仍然會在未來較長一段時間高於美國國債。在此背景下，中國貨幣政策繼續進行緩步和可控的放鬆，並不會引發跨境資本的過度流動。

　　此外，就人民幣匯率的穩定性而言，儘管去年三季度及今年1月份民幣匯率曾階段性出現一定幅度走軟，但2月中旬以來人民幣匯率在岸與離岸市場的交投情況，則無疑再次回擊了部分市場人士的看貶預期。在人民幣掛鉤所有貨幣匯率指數愈發平穩的背景下，市場各方對於人民幣匯率回穩的預期，也將繼續深入人心。

　　與此同時，雖然年初以來信貸與社會融資增長暫時“超速”，以及CPI同比增速的季節性反彈，一度引發部分分析人士對於貨幣政策短期難以繼續鬆動的憂慮，但具體分析，這種擔心仍然為時尚早。

　　一方面，1月信貸超預期投放有一定季節性因素影響，2月數據或出現大幅下降；另一方面，結合今年政府制定的廣義貨幣M2增速目標以及央行最新政策表態，有關方面在貨幣政策整體節奏的把控上，仍然保持了平穩和耐心。而且，年初以來物價同比增速的反彈，也並非意味著所謂“滯漲”的來臨。扣除食品等品類的季節性因素，一些工業價格的上漲，更多反映的只是供給側改革效果的初步顯現及庫存週期的推動。中短期內，在實體經濟復蘇力度大幅增強之前，總體物價水準基本不可能出現趨勢性上漲。綜合貨幣投放與物價走勢兩方面而言，現階段貨幣政策進一步緩步放鬆，並不會因此受到明顯掣肘。

　　整體來看，儘管全球主要經濟體貨幣政策分化有加劇跡象，近期國內經濟和金融形勢也出現一些新的變化，但在中國經濟繼續保持中高速增長、經濟轉型效果和新的投資機遇也正逐步顯現的背景下，未來較長時間內，中國的貨幣政策仍然將有較大的寬鬆和自由發揮空間。記者 王輝

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