黑金黃金擎旗反彈 大宗商品恐乍暖還寒

　　今年以來，在原本悲觀的市場環境中，大宗商品反彈成為一抹意外的亮色。黃金錄得自1980年以來最佳開年表現，成為年初表現最好的資産；原油也從低點反彈逾13%。在兩大商品龍頭的引領下，包括黑色系、有色金屬在內的多個品種出現超預期反彈，並帶動相關股票上攻。同時，作為大宗商品“風向標”的BDI指數似乎跌無可跌，已連續7日上漲，反彈幅度超過8%。

　　分析人士指出，供給側改革預期強化，美聯儲加息壓力趨緩，技術調整逐步到位，多重因素支撐大宗商品破舊立新，築牢底部，2016年整體看漲概率較高。不過，在供需矛盾未根本解決的情況下，大宗商品反彈空間有限，反轉言之尚早。

　　“雙金”擎旗 大宗商品聯袂反彈

　　爆倉之後，空頭老楊非常苦惱，曾經屢試不爽的投資策略，看來真的失靈了。

　　2015年，一直堅定看空大宗商品的老楊頻頻採取逢高沽空的操作——每逢反彈便放空單，獲利後及時撤退，耐心等待下一個做空機會。雖然快進快出，但一年下來，老楊還是斬獲了不菲收益。

　　2016年初，焦煤、焦炭、鐵礦石等黑色商品相繼反彈，這讓老楊嗅到了熟悉的氣味。1月中旬，鐵礦石主力合約在15天內反彈逾8%。眼見時機已到，老楊果斷入場做空，隨後又幾度加倉。哪知時移世易，這回鐵礦石真的“上天了”。此後幾個交易日，鐵礦石主力合約又累計上漲10%。終於，2月22日，一個漲停板打趴了老楊——手裏的空單爆倉了。

　　不僅是老楊，在不少投資者看來，這輪大宗商品反彈的確不同於以往。據中國證券報記者統計，今年以來，黃金上漲約15%，錄得自1980年來最佳開年表現，也成為年初表現最好的資産。原油也從今年低點反彈逾13%。此外，黑色系、有色金屬等商品也普遍出現超預期漲幅，文華煤炭、有色指數在始於1月中旬的反彈中分別上漲約12%、7%。1月14日至今，衡量國內期市綜合表現的文華商品指數累計反彈幅度達4.67%。

　　從技術層面看，2013年後商品市場主流品種都進入一路下行的熊市格局，很多技術派都表示數浪做交易幾乎不可能，因為每次預期的反彈幅度都無法兌現，稍有反彈就成就了空頭的高位沽空。

　　“這種熊市格局帶來的直接結果是市場波動率顯著回落。但不斷收斂的波動也為日後的行情爆發積累了巨大能量，因此這一輪整體反彈幅度呈現出超預期的特徵。”北京新工場投資顧問有限公司宏觀策略分析師張靜靜説，基本面好轉的預期成為技術突破的重要動力，推動商品漲勢如虹。

　　對於近期原油、黑色、有色等風險類商品以及黃金等避險類商品的同步強勁上漲，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，原因主要有三個方面：首先，美聯儲在3月加息的可能性下降，甚至部分機構預計美聯儲在美國經濟再度惡化的情況下會實施負利率政策，這導致前期因美元上漲、美元實際利率上升帶來的商品拋壓解除，絕大多數商品出現修復性反彈；其次，中國1月信貸和社融數據超預期，這意味著在貨幣政策和財政政策齊發力的情況下，穩增長措施有望加碼，尤其是一季度企業可能為二季度消費旺季提前補庫的預期驅動大宗商品反彈；第三，避險資産和風險資産同步上漲，可能意味著美國經濟指標不佳帶來的資産價格泡沫型投機活動升溫。

　　張靜靜還指出，作為“商品之王”，黃金和原油的指引作用不容忽視。二者價格同部分經濟體的通脹水準相關度很高，一旦二者確立了大級別反彈，通脹預期必然上升，其他商品也會繼續跟漲。不過，這可能又引來另一重風險，即通脹的抬頭增加了美聯儲年內加息的概率。因而，今年商品雖會有較大級別反彈，但難言反轉，多空雙方適時獲利了結是比較合理的策略。

　　期股聯動 “煤飛色舞”信心增強

　　不僅是期市，A股市場近期也不斷上演“煤飛色舞”的行情。據中國證券報記者統計，中信一級行業中，有色金屬指數在最近13個交易日大漲24.7%，煤炭指數也在最近7個交易日反彈10.78%。

　　市場人士表示，黑色系和有色金屬是中國最重要的兩類大宗商品，2015年這兩類商品經歷較充分和慘烈的下跌。近期，期股“煤飛色舞”的現象表明市場情緒較樂觀，在某種程度上被市場初步判定為大宗商品見底的標誌。目前，股市週期性板塊集體發力，其邏輯與商品大幅反彈一致，商品價格的反彈使得相關企業資産負債表明顯改善。其中，煤焦鋼等品種價格反彈，一方面反映企業利潤會有改善的可能，另一方面也是對供給側改革和去産能政策效果的積極回應。

　　數據顯示，2015年全年，鋼廠利潤逐步走低，行業虧損面一度達到96.32%(2015年10月30日)，隨著虧損面的擴大、虧損幅度的加深，鋼鐵行業産量開始縮減。從去年12月開始，鋼材價格率先走強，原料價格緊隨其後。去年12月到今年1月，整體呈現材強料弱的格局，鋼廠利潤修復。目前，鋼廠虧損面較前期已收窄。截至2016年2月19日，鋼鐵行業虧損面為74.23%，較前期虧損面積顯著收窄。

　　“從市場走勢來看，期市走強呼應著股市上漲。近期，黑色、有色等商品從一個市場認同的較低價格開始反彈，表明市場短期需求強勁，從而推動期貨價格上漲，這也為股市中相關板塊的上漲提供支撐條件，推動股市回暖。”世元金行研究員龔文佳説。

　　興證期貨研究員林惠也認為，當前股市回暖主要是由於大盤跌至2600點左右，主動性賣盤減少，短期股市調整基本完成，從而推動股市回暖。期市走強、股市回暖，二者相呼應，市場信心轉好，互相有所促進。

　　不過，程小勇也提醒，對於市場“煤飛色舞”現象，目前還是應視為政策帶來的市場拋壓緩和，並不能直接判斷商品見底。由於中國經濟轉型帶來傳統製造業需求放緩，商品構築底部可能還需要較長時間。

　　BDI跌無可跌 商品趨勢並未反轉

　　素有大宗商品“風向標”之稱的波羅的海幹散貨指數(BDI)，近期也傳遞出一絲積極信號。此前，BDI指數迭創新低，相比歷史高點的11793點已經跌去逾97%。不過，在創下歷史新低的290點之後，BDI指數最近出現七連漲，反彈幅度為8.97%。

　　BDI指數是一個航運指數，由幾條主要航線的即期運費加權而成，可以看作是散裝原材料的運費指數，也是反映國際間貿易狀況的參考指標，與全球經濟狀況、原材料價格狀況密切相關。

　　林惠分析，近期原油價格維持底部盤整，對船運成本形成一定支撐，加之黑色商品的運輸量有一定增加，從而導致BDI指數有所回升。但全球經濟整體不景氣、需求疲軟前景並未改變，後期BDI指數仍將承壓。目前運力供求矛盾難以緩解，預計幹散貨市場仍在底部徘徊。“2016年中國商品需求難以出現大的增長，大宗商品價格或維持築底行情。後期需要關注供給側改革帶來的實際效果，以此來判斷商品價格能否形成真正反轉。”

　　張靜靜也指出，BDI指數出現跌無可跌的跡象。這或許只能表明大宗商品告別了此前無像樣反彈的持續下行階段，反彈空間較大，而大宗商品或未擺脫熊市格局。首先，全球經濟尚未回暖，中國進入後工業化階段後，尚未出現一個新的經濟體能夠取代中國成為新的商品需求大國；其次，美元的上行週期尚未結束。

　　那麼，什麼因素可能觸發商品衝高回落？

　　“本週開始，一些重要事件接踵而至：本週五的G20會議、近期原油凍産談判結束、3月初的國內兩會、3月10日歐洲央行利率決議、3月16日美聯儲議息會議。一旦某些事件偏向利空，市場就可能立即掉頭。”張靜靜提醒，3月中旬將公佈1-2月的房地産投資增速，該結果若低於市場預期或明顯低於前值，同樣可能成為商品回落的誘因。

　　混沌天成期貨研究員孫永剛也持類似觀點。他表示，大宗商品的走勢還應重點關注供求的平衡程度。現階段市場對於第一二季度的需求環比改善預期增強，因此短期市場做多預期仍存在。而在去年大宗商品不斷下跌之後，空頭的下跌預期也已兌現，現階段市場對2016年去産能還存在一定的不確定性。這也産生了預期的偏差，造成了短期盤面的波動。不過，長期看，由於2016年可能出現PPI最終向CPI的傳導，引發消費收縮可能導致消費品價格回落，拖累CPI價格走勢，使整體大宗商品依舊相對弱勢。