匯率新常態下管理手段要升級

　　隨著美元加息和中國出口減速，人民幣加入SDR後市場化、國際化提速，人民幣匯率調整的新機制逐步形成。今年以來，人民幣匯率經歷了不平凡的過程。

　　2016年第一週，離岸人民幣匯率市場出現了較大幅度的波動，在岸和離岸市場的匯差一度擴至1600個基點，市場投機套利十分猖獗，加大了人民幣匯率的貶值預期。作為2016年的首個交易日，人民幣對美元匯率中間價1月4日報6.5032，較上一個交易日貶值96個基點，貶值0.15%，並突破6.50關口。1月7日，人民幣對美元匯率中間價報6.5646，較上一個交易日大幅下跌332個基點，下跌幅度達0.51%，創2011年3月份以來新低。

　　面對如此劇烈波動，中國貨幣當局終於表態。1月8日，中國貨幣網刊發題為“2015年人民幣匯率對一籃子貨幣保持基本穩定”的評論員文章指出，一些投機勢力試圖炒作人民幣並從中牟利，其交易行為與實體經濟需求無關，不代表真正的市場供求，只會導致人民幣匯率異常波動，向市場發出錯誤的價格信號。面對這些投機勢力，央行有能力保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。

　　此後人民幣匯率企穩。1月13日，人民幣對美元匯率中間價報6.5630，較上一個交易日微跌2個基點，在結束了此前連續8個交易日大幅下跌之後，人民幣匯率已經連續四個交易日保持穩定，暫時在6.56低位附近盤整。在岸市場方面，人民幣對美元即期匯率16：30收盤價報6.5752，與上個交易日基本持平。離岸市場方面，早盤離岸人民幣一度漲至6.56附近。在岸和離岸市場的匯差基本抹平，甚至出現了倒挂，使得跨境套利的空間迅速收窄，人民幣匯率開始企穩。

　　這樣穩定的狀況，除了央行表態之外，是市場真刀真槍激烈搏殺出來的。中國香港地區隔夜離岸人民幣銀行同業拆放利率(HIBOR)13日回落至8.31%，但12日這一數據卻飆升至66.8%，創有紀錄以來最高水準。HIBOR隔夜拆息12日大幅飆升後，13日恢復到正常水準。過高的在岸人民幣與離岸人民幣匯率的套利空間，促使大量人民幣從離岸轉移到在岸，同時央行還可能直接入市干預，拋出美元，買入人民幣，限制銀行間市場拋售人民幣渠道也起到積極的作用。

　　目前人民幣匯率走勢基本平穩。在岸人民幣匯率波動僅幾十個基點，離岸人民幣匯率波動也因流動性趨緊而降低，在岸離岸的匯差也很小。

　　人民幣對貨幣提款權(SDR)一籃子貨幣仍然呈現出有升有降的態勢。當前，人民幣匯率已經從過去單純的盯住美元轉變成參考一籃子貨幣保持基本穩定。為了保證人民幣對SDR一籃子的基本穩定，人民幣對籃子裏的主要貨幣呈現出有升有降的態勢屬正常現象，而且這將成為一種新常態。在SDR一籃子貨幣內，根據全球經濟和金融格局的變化，人民幣將對SDR籃子裏主要貨幣的重要性進行相應的衡量和加權。由於美國無論是經濟還是貿易上對於中國來説都十分重要，因此，人民幣對美元匯率的重要性依然無法替代，人民幣對美元匯率將相對比較穩定。因此，由於美元對歐元、日元以及英鎊會呈現出有升有降的態勢，也就意味著人民幣對上述貨幣也會相應的有升有降。

　　2015年12月1日，人民幣加入特別提款權(SDR)，人民幣國際化、市場化程度加速提高，流動性大大增強。不容忽視的是，當前人民幣貶值預期並未完全消除，這一非常重要的核心指標不穩，始終是高懸在中國經濟之上的達摩克利斯之劍。人民幣匯率進入了新常態，人民幣匯率管理手段是否也需要隨之升級換代？今年的經驗至少表明，明確可信的態度立場始終是必要的，公平市場上的強大實力始終是保障。除此之外，抑制過度投機、管理均衡匯率預期是否需要形成制度化的管理規則？ 證券日報

　　( 付立春 作者係聯訊證券投研中心研究總監)