葉檀：美國何時退出QE？

　　即將卸任的伯南克不會大動干戈，在美國經濟尚未真正企穩之跡貿然退出QE，那已經不是他的工作。格林斯潘以寬鬆貨幣造就黃金時代，埋下金融危機隱患；伯南克以直升機撒錢，讓經歷危機的人不會那麼痛苦，經濟數據不再顯示危機的可怕；至於平衡通脹與通縮，讓量化寬鬆的貨幣政策平緩落幕，這是第一位女性美聯儲主席耶倫的事，與伯南克無關。

　　我們要面對經濟數據好轉、股票市場達到歷史新高下的高失業，産能過剩導致大多數企業利潤不能盡如人意，而低就業率的陰影揮之不去。

　　北京時間10月23日，美國勞工部發佈數據，9月份美國非農就業環比增加14.8萬人，明顯低於彭博社的調查數據——環比增加18.5萬人。一週後，民間就業調查機構ADP發佈全國就業報告，顯示民間部門在10月新增13萬個工作崗位，是4月以來最低增幅，低於分析師所預估的15萬個，民間就業增長連續第四個月放緩。

　　雖然大型企業與高新技術企業在股市上獲得天量資金，據穆迪估計，去年底美國企業現金儲備總額達到創紀錄的1.45萬億美元，同比增長10%。僅蘋果一家公司就坐擁1700億美元現金和短期投資，這些現金不會投入實體，也不會增加就業，而會進入資本貨幣市場，進行並購重組，進行股權投資。

　　這就不奇怪，與中國的情況一樣，一些大型企業、高科技企業擁有充足的現金，而多數傳統産業的中小企業度日如年。美國小型企業雇傭人員明顯減速，10月僅新增3.7萬個工作崗位，遠低於9月新增的6.8萬個。10月中型企業增聘員工數量少於9月。

　　失業情況似乎在好轉。9月份失業率環比下降0.1個百分點，到7.2%，創下5年新低；從高位的10％左右花了兩年就降到7％左右，是了不起的進步，但現實非常殘酷，登記失業率下降是因為很多人放棄了找工作，反映在數據上，就是就業參與率下降。美國勞工統計局的就業報告顯示，16歲以上的美國人決定不去尋找工作的人數，9月份已經達到9060.9萬，加上登記失業人口，這意味著美國有近1億人沒有工作。美國9月份勞動力參與率為63.2%，也即一百個就業年齡人口中，有36.8%的人放棄了找工作。相比而言，奧巴馬上任之初，美國勞動力參與率為65.7%，真實失業率為34.3%。美國的失業率在下降，是因為很多絕望的人在半年之後不再找工作。

　　由於量化寬鬆的貨幣政策，以及龐大的移民，美國的房地産價格大幅上升，但今年9月，成屋銷售年化水準環比下降1.9%，8月銷量由環比增長1.7%調整至零。由於實體經濟不振，CPI增速放緩，美國勞工部公佈，經季節調整後，美國9月CPI按月升幅略加快至0.2%；按年升幅卻進一步放緩至1.2%，為今年4月以來最慢，低於8月的上升1.5%。人們對通脹預期減弱，房地産市場從高速反彈轉向疲軟，依靠政府補貼的人越來越多，這對於債務纏身的政府不是個好消息。

　　站在美國的立場上，美聯儲做出明智的決策，10月30日在貨幣政策10月決策例會結束後，美聯儲決策機構——聯邦公開市場委員會在決策聲明中宣佈，繼續維持目標利率在0%到0.25%不變；同時以9票贊成、1票反對的結果決定繼續執行每個月850億美元的資産採購計劃。起碼到明年，美國的政策不會變。

　　維持量化寬鬆的貨幣政策，對美國有益無害，可以緩解失業陣痛，國債發行利率沒有上升依然可以借到便宜錢，大量發行的貨幣稀釋了他國的美國含金量，而美國工薪族受益於低通脹，生活水準並未因此降低。

　　什麼時候美國會退出量化寬鬆政策？就業參與率上升，實體經濟真正好轉，發債成本大幅上升，量化寬鬆得不償失，而現在，這些跡象都沒有出現。像日本一樣，量化寬鬆沒有帶來經濟上升，卻能夠減輕痛苦嫁禍於人，用別人的錢填自己的黑洞。

　　市場已有表現，黃金價格反彈，債券價格沒有一落千丈，而曾經讓人心驚的歐元區經濟，在習慣了過山車的人看來，也不那麼可怕了。