緊貼底線 我國經濟或現“超低空飛行”

　　專家呼籲加快市場化改革激發民間投資活力

　　8月經濟數據顯示需求出現好轉、經濟逐步企穩回升。以銀行、證券、保險等為代表的金融股近期引領大盤反彈，鋼鐵、煤炭等週期股亦蠢蠢欲動。

　　專家認為，改革是中國的希望所在，預計未來3-5年中國經濟將呈現緊貼底線的“超低空飛行”特徵。短期看，週期股預計會出現一波反彈，但行情能夠走多遠尚難確定；長期看，週期股在經歷反彈之後很可能會再一次步入下跌通道。

　　經濟數據向好 藍籌疑慮打消

　　申萬分析師李慧勇表示，經濟出現了“久違的企穩”，工業增加值增速大幅超出預期。市場對於藍籌股的悲觀預期得到修正，市場走勢開始出現扭轉，這一局面預計在10月公佈三季度經濟數據之前不會改變。

　　8月規模以上工業增加值同比實際增長10.4%，比7月份加快0.7個百分點。從環比看，8月規模以上工業增加值比上月增長0.93%。1-8月，規模以上工業增加值同比增長9.5%。

　　分行業看，8月41個大類行業中有39個行業增加值保持同比增長。分産品看，8月464種産品中有305種産品同比增長。其中，發電量4987億千瓦時，同比增長13.4%；鋼材9194萬噸，增長15.6%；汽車179.6萬輛，增長14.8%。

　　對於發電量的兩位數增長，李慧勇表示，這一增速有些異常，主要原因應是夏季空調用電量增加，同時與工業增加值的增速相一致，印證了經濟確實好轉。8月中採PMI指數為51%，延續7月逆季節性回升趨勢。PPI同比下降1.6%，環比上漲0.1%，為近6個月來首次環比轉正。分行業看，採掘、原料價格回升力度較大，尤其是石油、鋼鐵、有色相關行業。

　　李慧勇認為，之前制約大盤藍籌股表現的因素主要有三個疑慮，分別為經濟能否企穩、改革能否獲得有力推進、美聯儲QE退出是否會對資金面形成衝擊，種種悲觀預期疊加導致出現惡性迴圈。現在看，這幾方面疑慮都可以打消。

　　上海證券首席宏觀分析師胡曉月則表示，二季度經濟底基本確認，經濟已經開啟了有限復蘇通道。

　　由於上游和中游工業品的價格上漲，週期股重新獲得市場認可，能否持續多久，PPI是一個關鍵指標。中金研究報告指出，8月工業品價格回升，與出口增速上升、PMI中新訂單指數和庫存指數好轉相一致，都反映了總需求確有改善。預計未來幾個月PPI環比漲幅維持小幅正增長，同比跌幅進一步收窄。

　　投資恐存變數 復蘇還有隱憂

　　週期股反彈能持續多久，除了看PPI能否持續環比正增長，還要看經濟復蘇是否會出現反覆。業內人士擔憂，四季度經濟增速預計放緩，這可能會拖累週期股表現。實際上，PPI能否環比持續出現好轉都需打一個問號，環比好轉幅度不及預期也可能拖累週期股表現。

　　癥結在於本輪經濟企穩的動力是否具有持續性。銀河證券首席經濟學家潘向東表示，穩增長政策的陸續出臺、美歐經濟復蘇、補庫存等因素造成7、8月經濟數據向好。三季度GDP增速預計在7.7%-7.8%，但受地方債審計、房地産投資等因素影響，四季度經濟增速預計會跌至7.5%以下。

　　投資引擎發力是需求好轉的重要原因。1-8月，全國固定資産投資（不含農戶）262578億元，同比名義增長20.3%，增速比1-7月份加快0.2個百分點。從環比看，8月固定資産投資（不含農戶）增長1.61%。

　　不過，房地産投資在四季度的表現可能會制約投資拉動的效應。民族證券分析師陳偉認為，四季度房地産投資增速預計低於三季度。實際上，從8月數據看，房地産投資已經略顯乏力。潘向東表示，從更長時間看，房産稅的推出恐將進一步抑制房地産投資。

　　中國社科院金融重點實驗室教授劉煜輝認為，近期經濟企穩的關鍵原因是庫存回補，但補庫存的持續性受到産能過剩的壓制，潛在産能的釋放將壓制價格上漲。在當前融資成本較高的環境下，企業的庫存投資也會受到抑制。從9月以來的情況看，用電量增速下降得比較快，庫存回補的勢頭預計將走向衰落，週期股的強勢表現可能會比較短暫。

　　萬博兄弟資産管理公司董事長滕泰則表示，對於週期股應當加以區分，當前並不是所有的週期股都具有投資機會。按照新供給主義經濟學的觀點，新供給分為形成、擴張、成熟、老化四個階段。處在老化階段的産業沒有投資機會，如鋼鐵、水泥、造紙等，未來將進一步衰落。處在成熟階段的存在投資機會，如金融、證券、保險、煤炭等，這也是近期市場主要炒作的對象。

　　成長股難言結束 週期股前路不平

　　專家認為，未來週期股的走勢可能是波浪式下跌，而與其相對應，小盤股會是波浪式上升。改革紅利的釋放並不意味著經濟增速的提高，而是産業結構調整。在轉型期，經濟增速放緩是必然現象，為促使新經濟因子儘快成為支柱産業，應加快市場化改革，激發民間投資活力，讓投資更多流向非過剩領域。

　　劉煜輝認為，市場對於經濟增速樂觀時，週期股會受到追捧；對於轉型和改革更加憧憬時，小盤股會更受看好。投資週期股的邏輯只能是短期成立，而投資小盤股的邏輯長期都難以證偽，短期即使出現業績不及預期等問題，也可以用成長空間廣闊、資本支出較大等理由加以解釋。因此，長期看，週期股的反彈只是下跌過程中的浪花，而小盤股的估值泡沫在得到釋放後又將重新獲得認可，總體走勢會是波浪式上升。

　　劉煜輝還表示，對於增速的渴望與對於改革和轉型的期待實際上有所對立，經濟轉型期的增速必然會下滑，高層對於經濟的托底也不再採用大規模的刺激手段。當前熱炒的銀行股未來將承受改革的系統性成本，如利率市場化帶來的息差下降，壞賬核銷帶來的業績下降。

　　滕泰認為，當前的經濟企穩並不是依靠自身的動力，西部大開發、棚戶區改造等穩增長政策發揮著重要作用，有可能過兩個季度看，經濟增速又會比較悲觀。當前改革亟待解決的是金融抑制問題，資金價格偏高，應加快推動利率市場化改革，推動民營銀行的設立，將貸款利率降至本應達到的5%以下。

　　李慧勇則表示，轉型是中國的希望所在，其實質是改革，包括金融改革、破除壟斷、收入分配這三方面改革，以及要素、土地、戶籍、財稅、公共服務、國企改革等六大配套改革。預計未來3-5年中國經濟都將呈現緊貼底線的“超低空飛行”特徵。(顧鑫)