徐一釘：本輪中期調整時空或超預期

　　中國石油創上市以來新低8.01元，這不是一個好的信號，它給其他藍籌股打開了下跌空間。短期內，上證指數在2130點至2140點有弱支撐，後市一旦失守2130點至2140點，則下跌空間將進一步打開，這輪中期調整的向下空間、持續時間，或超過目前多數投資者的預期。

　　除了宏觀缺乏亮點外，困擾A股市場的是資金嚴重匱乏。從1949點反彈以來，即去年12月3日至7日交易週到今年5月27日至31日，據投資者保護基金數據，A股市場交易結算資金累計凈流入1464億元。而A股市場流通市值從去年12月7日的16.15萬億元，增加到今年5月31日的19.48萬億元。1464億元的增量資金是杯水車薪，不足以支撐大盤在2300點之上站穩。令人擔憂的是，1949點這輪行情至今，“真實”的情況是A股市場資金流失嚴重。

　　增量資金構成主要有六類：第一類，去年12月4日，融資餘額為740.97億元；今年5月31日，融資餘額為2176 .29億元。即去年12月4日至今年5月31日，通過融資增量進入股市的資金有1435.32億元；第二類，今年以來至5月31日，偏股型基金(含股票型和混合型)發行規模407.60億元；第三類，今年以來至5月31日，股票型陽光私募發行規模223.40億元；第四類，新發行的傘形基金等其他融資手段進場的資金，增量資金至少1000億元；第五類，新批的QFII和RQFII額度；第六類，其他各類投資者新進場的資金。

　　上述前四類增量資金累計至少有3066億元，與去年12月3日至今年5月31日累計凈流入1464億元産生1602億元的缺口，這還沒有算新批的QFII和RQFII額度和其他各類新進場資金。即這輪行情至今，至少有1602億元的資金從A股市場凈抽離，填補抽逃資金缺口的主力是通過各類方式“融資、放大杠桿”進場的資金。但僅靠融資、放大杠桿資金來支撐大盤是有“天花板”的，這也是這輪行情後半段為何大盤藍籌股走勢疲憊，中小盤股票受到資金追捧的重要因素之一。

　　5月份新增外匯佔款669億元人民幣，而當月中國貿易順差204億美元，可以推測熱錢在流出中國，導致國內流動性突然緊張。上週五，上交所1日、7日回購利率最高曾上衝到18.53%、8.23%，並沒有出現預期中的端午節後利率回落，透視出目前市場缺乏資金。本週一，7日回購利率維持在6%左右，或對A股市場整體估值産生壓制。此外，隨著《中國證監會關於進一步推進新股發行體制改革的意見(徵求意見稿)》發佈，恢復IPO發行日益臨近，投資者擔心恢復IPO後加劇資金面的緊張程度。

　　雖然新一輪調整已開始，但沒想到2161點支撐被迅速突破，也沒想到創業板指數這麼抗跌，且反彈很強勁。創業板指數之所以抗跌，最主要的原因有兩點，第一，這輪中小盤股票行情，主流或非主流機構介入太深。第二，流動性差，一旦下跌趨勢形成，很難順利離場，機構只能被迫選擇“堅持”。短期內，存量資金關注的焦點依然是中小盤股票。但要注意的是：首先，追捧中小盤股票的資金，不少做了融資放大杠桿，今後一旦資金鏈出了問題，補跌恐怕很難避免。其次，一輪調整的尾段，必然有一輪強勢股的補跌。

　　(作者係民族證券研發中心副總經理)

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