阿裏IPO文件為合夥人制正名

　　5月7日，阿里巴巴正式向美國證券交易委員會(SE C )提交了首個IPO申請文件。在文件中，阿裏詳細披露了公司業務、營收情況和股權構成等重要資訊；同時還對公司飽受爭議的“合夥人制”進行了全面梳理和解釋。對此，市場普遍認為，阿裏此舉是要為自己的合夥人制正名，以打消美國投資者的疑慮，進一步降低“支付寶事件”的負面影響，為高估值上市掃清障礙。

　　阿裏IPO文件介紹，從1999年開始，阿里巴巴的創始人就開始嘗試以合夥人制來運營和管理公司，最終在2010年7月決定將合夥人協議正式確定下來，並取名為“湖畔合夥人”，或稱為“阿里巴巴合夥人”。目前，阿里巴巴合夥人組織一共有28名成員，包括22名阿里巴巴的管理層和6名關聯公司及分支機構的管理層。阿里巴巴合夥人擁有獨家提名多數董事會成員的權利，但合夥人提名的董事候選人，需要先經全體合夥人投票通過，再由股東大會投票。通過後，才能成為董事會成員。除了馬雲和蔡崇信為永久合夥人外，其餘合夥人在離開 阿 裏 巴 巴 集 團 公 司 或 關 聯 公 司時，即從阿里巴巴合夥人退休。

　　阿裏還強調，和美國市場上普通的雙重股權結構不同，阿里巴巴的合夥人制並非將投票權集中在幾個創始人手中，而是通過吸收新的合夥人成員來管理公司。這種治理結構，在保證團隊創新的同時，可以確保公司管理的持續性和穩定性。

　　市場普遍認為，阿裏詳解合夥人制事實上是要打消美國投資者的疑慮，降低上市過程中可能的負面輿論。美國投資網站M arketW atch .com分析文章指出，阿裏的合夥人制和美國現有的公司股權結構有所差別，會讓部分投資者産生不信任感，擔心“支付寶事件”會再度上演。此前，阿裏因合夥人制和港交所存在分歧而放棄了赴港上市。港交所方面儘管沒有批評阿裏的合夥人制，但一再強調不給阿裏“開綠燈”是出於保護中小投資者的考慮，這從一個側面説明投資者對阿裏的合夥人制仍無法完全認同。

　　另有美媒表示，“支付寶事件”曾引發了阿裏股東、媒體、公眾和華爾街投資者的一致聲討，在美國産生了極壞的影響。美國是一個靠契約運作的國家，馬雲這種公開無視契約的做法讓美國投資者心有餘悸，而阿裏的合夥人制在美國投資者看來，很有可能成為馬雲等阿裏高管的“保護傘”“支付寶事件”也有可能重演。

　　一位外資投行人士告訴《經濟參考報》記者，目前市場對阿裏IPO充滿熱情，給出的估值也從最初的1500億美元一路飆升至2500億美元，但“支付寶事件”的負面影響讓阿裏仍無法回避。雖然不可能對阿裏IPO的進程産生重大影響，但中小投資者以及服務中小投資者的各類機構，在美國市場有不小的影響力，“如果無法使這些人買賬，可能會影響阿裏的高估值上市”。

　　事實上，隨著近期“回購支付寶股權”傳聞的不脛而走，已經有越來越多的投資者對阿裏的合夥人制提出了質疑。《商業週刊》專欄作家凱·阿德金斯就表示，“阿裏的合夥人制無法保證美國投資者的利益，投資者一旦被侵犯，可以維權的途徑將非常有限。”他認為，阿裏只有約10%的股權被包括馬雲在內的管理層持有，而軟銀和雅虎卻分別持有36%和24%的股權。這意味著合夥人制主要是為了保障馬雲等高層管理者對公司的控制權。阿德金斯還指出，馬雲“犯有前科”，在2011年以低價將支付寶進行私有，使雅虎和軟銀等股東非常憤怒，好在大股東有強大的法律支援，最後得到了補償，“但中小投資者就沒有這麼幸運了”。

　　不過，上述投行人士則表示，一旦阿裏在美國市場上市，“支付寶事件”將不會重演。因為，美國市場對上市公司採用公開披露的市場機制，並且擁有大量成熟且經驗豐富的機構投資者，而中小投資者的利益可以由“集體訴訟”的機制來保證。