騰訊半年剝離5子公司 自營擴張策略轉身

　　20%的大跌，作為港股TMT“大哥”，每當騰訊股價遭遇“滑鐵盧”時，就會點燃市場對新經濟泡沫的質疑。

　　“騰訊承載了未來3-5年中國新經濟的爆髮式增長預期。從手機遊戲到微信支付，再到方興未艾的移動廣告、線上旅遊、網際網路房産和汽車銷售，恐怕難以找到一隻股票能寄託如此多的新增長。”法國巴黎銀行亞太區股票投資主管鄺樂天是典型的“騰訊迷”；他甚至認為，去年純利尚不足160億元的騰訊，遲早有一天會追上工行(2013年純利2626億元)。

　　在QQ年代，騰訊不斷追求註冊用戶的數量，以推送廣告、遊戲和增值服務來獲取收入。為了擴大收入來源，騰訊採取跟隨戰略，建立起橫跨電商、搜索、娛樂和社交媒體的大平臺，始終無法確定清晰的變現路線。

　　但自去年9月宣佈入股搜狗以來，騰訊“想開了”。短短半年間，騰訊先後將騰訊搜搜、騰訊數位、騰訊電商、易迅物流及騰訊廣州等5家子公司剝離出去，上海易迅也基本會在2017年前併入京東(滾動資訊)。

　　騰訊以15.3億美元+5家子公司附加微信、QQ介面的代價，先後入股搜狗、華南城、大眾點評、京東、樂居和韓國CJ Games。

　　一位長期跟蹤騰訊的外資投行分析員表示，儘管微信還未大規模為騰訊提供收入，但其壟斷地位已賦予了微信介面極高的附加值，騰訊得以打包剝離“賺錢少，流水低”的業務，以穩定的股息收入代替“吃力不討好”的自營擴張。“瘦身”完成後，所有優勢資源已全部集中于微信支付、手機遊戲和移動廣告。

　　另一名中資基金經理對記者分析，即將獲批的民營銀行牌照或將成為移動支付的金鑰匙，微信支付將從此擺脫央行對第三方支付的掣肘，銀行結算賬戶可衍生出一系列消費金融服務。

　　邊“瘦身”邊擴張

　　眼見馬雲先後控股新浪微博、中信21世紀，馬化騰的擴張哲學卻異常謹慎。去年9月至今，6筆收購花費不足120億港元，最高控股比例不過40%，QQ網購、易迅物流、騰訊搜搜、C2C拍拍網也相繼告別了騰訊大家庭。

　　2013年9月16日，騰訊宣佈以4.48億美元附加騰訊搜索業務資産入股搜狗40%股權，正式開啟邊瘦身邊擴張的過程。2月19日，騰訊購入大眾點評20%的股權，儘管公司對股權代價諱莫如深，但有內部人士稱騰訊付出的現金極少，主要是向大眾點評獨家開放微信銀行卡的入口。

　　整個瘦身擴張計劃在3月10日達到高潮。騰訊與京東的電商聯盟浮出水面，騰訊收購京東15%的股權，代價則是騰訊向京東轉讓騰訊數位、騰訊電商、易迅物流及騰訊廣州，附加2.146億美元；京東還可以8億人民幣的代價有限收購上海易迅資産。

　　一名牽涉其中的騰訊電商員工向記者透露，上至電商CEO，全部人員無條件併入京東，或者只能離職。按照騰訊高管的解釋，將把有限的資本集中于移動支付和手遊開發，合併電商業務對京東和騰訊是雙贏。

　　對此，穆迪副總裁、高級分析師蔡慧表示，騰訊的並購擴張在釋放資産之餘，把財務杠桿集中于微信平臺拓展網際網路金融等可能消耗資本的業務。同時，把非核心資産交由領先的網際網路垂直平臺經營，騰訊的現金流和收益將可持續受惠。

　　細看財務數據，截至2013年底，騰訊凈現金高達66億美元，經調整後債務/EBITDA比率低至0.9倍，顯著高於穆迪全球範圍內給予A3評級的公司。穆迪預計，未來12-18個月騰訊在快速並購的前提下，仍可維持強勁的凈現金，債務/EBITDA比率維持在1-1.75倍。

　　3月28日，穆迪決定將騰訊控股的發行債務評級由Baa1提升至A3，這是中國非國企企業的最高評級，甚至高於大股東南非Naspers Limited(Baa3)的評級。隨後，騰訊得以相同評級設立50億美元的全球中期票據計劃。而早在去年中，標準普爾已將騰訊的企業信用評級從BBB+上調至A-，同為國企之外的最高評級。

　　等待中的銀行牌照

　　根據《21世紀經濟報道》早前報道，騰訊民營銀行處於“資質審核階段”，已確定落戶深圳前海。前中國平安副總經理顧敏有望出任首任行長。

　　騰訊總裁劉熾平在2013年度業績發佈時曾這樣描述：“希望建立以消費金融為特色的新型銀行。成為‘體制內’的金融機構後，微信支付可接入金融系統，並以此為橋梁強化與其他銀行的合作。可以確定的是，騰訊的銀行會堅持網際網路基因，是‘空中銀行’和實體網點的結合體。”

　　“在目前的監管環境下，只做第三方資金的仲介沒有出路。央行不可能允許在同一金融體系內有兩套標準不一的監管要求，除非騰訊也拿到銀行牌照。成為銀行還能將銀聯‘化敵為友’，建立更穩固的銀行聯盟。”前述基金經理的分析。

　　他設想：騰訊建立基於微信的網際網路銀行，第一步利用強大的OTO介面(大眾點評、京東、遊戲)把其他銀行的活期存款轉到騰訊結算賬戶，完成支付；而銀聯亦可獲取可觀分成，監管風險降低。積累了足夠客戶數據後，代客支付、仲介貸款可直接複製搜房和汽車之家的盈利模式。

　　交銀國際TMT首席分析師馬原表示，騰訊獲批的大存小貸模式，未來主要集中于線下移動支付。利用網際網路思維，騰訊的銀行會減免用戶費用、降低貸款門檻，有利於個人業務的金融創新。但其網路銀行運作仍有待監管部門放行。

　　自3月7日創下646港元的上市新高後，騰訊股價遭遇滑鐵盧，一度跌破500港元，累計跌幅超過20%。股價跌至500港元附近時，騰訊4月7日進行了一年來的首次股份回購，涉資7670萬港元(每股均價501.64港元)。摩根士丹利表示，回購對股價具支撐效果。大摩引述歷史數據稱，騰訊在近年回購後的180天內，股價升幅介乎17%至75%。

　　“收入從11億元暴增至604億元，騰訊用了10年。與當年QQ的變現路徑類似，哪怕微信只取得10元的ARPU(每名客戶月均消費額)，盈利就可以倍增。短則3年，長則5年，騰訊很可能會成為盈利過千億的TMT寡頭。”鄺樂天説。(編輯 于曉娜)