美國縮減QE規模 新興市場謹防跨境資本急轉

　　美聯儲近日宣佈將於2014年1月開始縮減購債規模，同時在相當長時期內保持低利率不變。回顧歷史，每次美國貨幣政策的調整，都會導致新興市場國家出現劇烈經濟波動甚至爆發危機。如上世紀80年代的拉美債務危機、1994年的墨西哥金融危機引發的“龍舌蘭酒效應”、1998年的亞洲金融危機，都與美國貨幣政策調整有關。在美國即將縮減貨幣量化寬鬆舉措的背景下，新興市場國家短期再次面臨國際資本流動急劇轉向問題——幾個月前新興市場資本外逃的故事是否還會上演？

　　一些新興市場國家的自身問題使其面對的形勢更加嚴峻。首先，大部分新興市場國家經濟增速仍處在低位。例如印度第三季度經濟同比增速為4.8%，雖然較第二季度有所好轉，但是仍處於2003年下半年以來除2009年第三季度外的最低水準。印度尼西亞第三季度經濟同比增長為5.62%，已經降至自2010年以來的最低增速。泰國、俄羅斯、墨西哥、南非等國經濟也都出現不同程度放緩。其次，部分新興市場國家面臨經常項目逆差的拖累。印尼、印度、南非、墨西哥、巴西都維持著多個季度的經常項目逆差，泰國在今年第二季度經常項目逆差突破60億美元，為上世紀90年代之後的最高值。馬來西亞儘管仍維持著經常項目順差，但是順差規模正在不斷縮小。此外，一些新興市場國家還面臨通貨膨脹甚至政治動蕩等威脅。以上因素，都可能在外部形勢發生變化的情況下，促使國際資本從新興市場流出。

　　一些新興市場國家採取了加息等相應政策措施進行應對。印尼央行11月12日宣佈加息25個基點至7.5%，這是該行自6月以來第五次加息，已經累計加息175個基點。巴西央行自4月開始已經連續加息6次，印度央行自9月份以來也已經連續加息2次，雖然這兩個國家加息更多的是用來應對通貨膨脹壓力，但是對抑制資本外流、支援本幣匯率也發揮了一定作用。不過，加息也將對經濟增長帶來負面效果，同時利用貨幣政策操作也很難對快速變化的短期資本流動進行有效管理。新興市場國家的經濟增長放緩主要來自於投資增長的放緩，而加息可能使投資活動進一步受挫。目前印度、印尼經濟增長已經放緩至歷史低點，如果無法與市場就加息行動達成充分有效的溝通，加息可能會由於投資者信心惡化，進一步加劇國際資本外流。

　　在目前市場存有高度不確定性、國際資本流動反覆無常的情況下，新興市場國家加強對跨境資本流動的管理，進而削弱量化寬鬆政策不確定性帶來的國際負向溢出效應，也許是最好的辦法。