日本寬鬆貨幣政策或産生明顯副作用

　　日本國會3月15日正式通過政府對於黑田東彥出任日本央行行長、岩田規久男和中曾宏出任日本央行副行長的提名。日本央行新管理層3月20日正式就職，從目前看，日本央行貨幣政策的進一步寬鬆已經箭在弦上。

　　根據日本央行新管理層最近對貨幣政策的相關闡述，筆者判斷日本央行將在4月4日推出新的量化寬鬆政策，具體內容可能包括：延長資産購買計劃中可購買國債的最高期限；提前實施原定明年初開始的無限期資産購買計劃，並可能提高每月資産購買的限額；在貨幣政策方面進一步強化2%的通脹目標並將其與零利率政策的退出相結合。

　　日本央行人事及政策的轉變，對首相安倍晉三及其經濟政策是有力的支援。從目前看，安倍經濟學是否可以提振日本經濟仍有待觀察，但是它給市場帶來的衝擊卻立竿見影。

　　首先，作為超常規貨幣政策的一部分，日本央行在過去半年大幅拉低了日元的匯率；其次，日本股市在過去的五、六個月內大漲47%，日經指數由去年十月的8500點升至三月中的12500點左右。

　　日元貶值是否會引起區域內甚至全球範圍的匯率戰，筆者認為，從中國的角度看，日元貶值對中國出口的直接影響並不大。中國對日本的出口僅佔中國總出口的7.5%左右，其重要性遠遠低於美國和歐元區(各佔17%左右)。此外，日本和中國在出口産品結構上交集較小，很少在第三國市場上進行直接競爭。因此，儘管日元在過去五六個月內貶值超過20%，但對中國出口的影響相對甚微。

　　至於日元貶值是否會導致匯率戰，很大程度上決定於日元進一步貶值的幅度和速度。就現在的情況判斷，出現日元進一步大幅貶值和匯率戰升級的可能性不大。

　　去年十月份以來日元的大幅貶值有其基本面的因素，主要歸因于日元之前被高估。日元的高估造成日本外貿的惡化。從去年下半年以來，日本出現持續半年的貿易逆差，在去年11月和12月甚至出現月度經常賬戶逆差。這也是為何日元最近出現大幅貶值，但並未造成其他國家競爭型貶值的主要原因。

　　日元在今年不太可能出現進一步大幅度的貶值。市場普遍認為，目前日元的匯率水準相對更加接近均衡匯率水準。而隨著日元在過去五六個月內的顯著貶值，在經過一段時滯後，可以改善日本的貿易餘額和海外投資收益，從而改善日本的經常項目，這有助於削弱日元進一步貶值的動力。

　　從整體上看，日本超常規的貨幣政策和財政政策無疑給日本經濟帶來一些變化，但這一政策可能帶來的副作用也很明顯。

　　對日本國內經濟而言，2%的通脹目標最終是否能夠達成仍有很大的疑問。即使日本可以成功結束通縮，進入適度通脹時期，這意味著政府發債的成本也將大幅上升。此外，通脹一旦上升，有可能造成日元無序下跌。作為日本國債市場上最主要持有者的國內投資者，是否會對國債失去信心和投資興趣，導致國債市場崩盤，也是日本政府可能會面臨的一個難題。

　　對國際金融市場而言，日本央行持續加大量化寬鬆政策的力度，意味著發達國家央行的量化寬鬆政策在近期仍將持續。充裕的資金和發達國家經濟復蘇的相對疲軟，有可能導致資本進一步向新興市場流動，使得近期內新興市場資産價格進一步上升。而一旦將來發達國家退出量化寬鬆政策，其所帶來的資本流出的風險可能會導致新興市場國家甚至全球金融市場的大幅調整。這一風險是新興市場國家包括中國在內，未來一兩年所應重點關注的問題。

[責任編輯： 王君飛]