會稽山IPO過會：營收凈利雙降 市場急速收縮

　　 新華網北京5月4日電 4月30日，證監會發佈公告，會稽山紹興酒、康尼機電、依頓電子首發申請獲得通過。這意味著曾經上市擱淺的會稽山成功拿到“過關卡”。2012年5月，會稽山啟動上市進程，但受到IPO暫停審核影響拖延至今。

　　 據會稽山紹興酒股份有限公司(以下簡稱會稽山)首次公開發行股票招股説明書顯示，2013年會稽山營收凈利雙雙出現下滑，對比黃酒行業已上市公司古越龍山、金楓酒業，會稽山業績不盡如人意。此外，會稽山銷售區域逐年收窄，浙江省的銷售佔比從2009年的65.53%升至2013年的79.42%，導致外界對“4萬千升募投項目能否消化”産生質疑。

　　 營收凈利雙雙下滑

　　 受累于經濟增速放緩及高端消費低迷等因素的影響，酒業迎來較大規模調整，試圖替代白酒的黃酒業也經受不小衝擊。

　　 會稽山招股説明書指出，“2013 年中國高端酒類行業受到一定衝擊，部分高端酒類出現了價格大幅下滑、産品滯銷的情況。”2013 年，會稽山營業收入9.34億元，同比下滑4.21%；凈利潤1.25億元，同比下滑1.55%。

　　 古越龍山2013年實現營業收入14.68億元，同比增長3.24%；金楓酒業2013年營業收入10.26億元，同比增長7.85%。相較之下，會稽山業績並不樂觀。

　　 招股書分析稱，中高端黃酒銷量的下滑是造成凈利潤下滑的主因，2012年至2013年，中高端黃酒的毛利率由65.18%下降至52.98%，且中高端黃酒對價格變動相對敏感。

　　 “若未來酒類消費市場仍出現較大負面波動，且公司未能有效應對，公司將可能面臨經營業績進一步下滑的風險。”會稽山在招股書上作出説明。可以預見的是，在中高端黃酒低迷情況下，公司經營業績將受到重大影響，這為其未來市場前景蒙上一層陰影。

　　 2013 年，公司存貨週轉率為0.81，在行業內處於相對較高水準。公司解釋稱，公司存貨數量大、週轉較慢與黃酒行業生産特點有關。但其同時稱“如果公司不能合理控制存貨總量，則會降低公司資産的流動性，增加公司的資金壓力。”

　　 資産負債率方面，會稽山2013年資産負債率為51.66%，超過古越龍山和金楓，在釀酒版塊31家上市公司中，排在倒數第六。

　　 銷售集中度上升

　　 若會稽山此次成功登陸滬市，則將成為古越龍山、金楓酒業之後，第三家A股黃酒公司。事實上，在黃酒行業，會稽山在銷售渠道、市場份額上一直落後於上述兩家公司。

　　 此前有媒體報道稱，會稽山雖貴為黃酒生産企業的“元老”，但其銷售渠道建設能力十分薄弱。在南京部分商超渠道，古越龍山佔據八成份額，會稽山淪為“配角”。

　　 數據顯示，會稽山近年銷售集中度大幅提高，銷售區域大幅向省內甚至其産地紹興市收縮，在紹興市的銷售份額由2009年的36.47%上升至2013年42.17%，在浙江地區（除紹興）的銷售份額由2009年的29.06%上升至2013年的37.25%，而在黃酒的傳統消費地區，上海的銷售佔比由2009年的13.77%降至2013年的6.85%，銷售額下降2344.39萬元，全國其他地區的銷售佔比由12.21%降至6.51%。

　　 業內人士指出，由於地域性消費特點非常明顯，黃酒産品鏈很短，因此目前黃酒行銷的重點應該是開發非傳統消費區域。

　　 説明書另一部分亦顯示，近年來黃酒由於符合中國人的口感、文化品位等內在因素以及消費升級、産品結構調整、口味改良等諸多外在因素的影響，黃酒生産和消費的區域性在逐漸被打破。然而，會稽山的增長軌跡與黃酒全國化趨勢相悖，近80%的銷售市場仍在省內，對單一區域倚重較高。

　　 對於銷售區域收縮等問題，記者致電會稽山公司，證券投資部一位工作人員表示，將採訪問題上報領導後給與答覆。但截止到發稿，仍未得到公司回復。

　　 募投或致産能過剩

　　 會稽山在招股書中稱，擬通過IPO發行1億股股份，公司募集資金將投向“年産4萬千升中高檔優質紹興黃酒項目”。作為會稽山上市唯一募投項目，“年産4萬千升”的前景並不被業內人士看好。有紹興黃酒協會人士對此評價，“按照現在黃酒行業的市場情況和會稽山的行銷策略，4萬千升産能難以消化。”

　　 資料顯示，會稽山目前産能為10萬千升黃酒，且近三年，公司産能利用率呈下降趨勢。

　　 此外，會稽山在招股書中指出，公司2013年中高端黃酒的銷量為1.98萬千升，銷量同比下滑7%；2013年中高端瓶裝酒的銷售佔比下降11.04%。“公司積極調整經營策略，通過提升普通黃酒和中高端黃酒中的中端産品的銷量，來抵禦市場波動的風險。”

　　 在中高端黃酒銷售萎縮的情況下，會稽山仍然逆勢開工中高端項目，不免引發投資者對其募資動機、前景産生質疑。

　　 對於行銷渠道薄弱的會稽山而言，IPO擴産將進一步放大銷售短板，與另兩家上市公司差距拉大。去年10月，古越龍山擬募資不超過12.19億元，用於黃酒生産技術升級和“百城千店”專賣店終端網路；金楓酒業則引入永輝超市做股東，加碼商超渠道。

　　 如果會稽山繼續保持目前的行銷思路，能否消化募投項目建成後的産能？投資者將拭目以待。（胡可璐）