明年約有2.8萬億地方債到期 區縣級風險較大

　　記者12月8日從“穆迪2015年信用研討會”上獲悉，穆迪預計2015年中國將有約2.8萬億地方政府債務到期。業內人士表示，目前我國要解決債務問題，當務之急是化解鉅額存量債務，2014年債務利息支出就佔新增社會融資的逾50%，嚴重影響經濟運作品質和貨幣政策的傳導機制。

　　“存量問題比增量問題更加嚴重。從2009年以後，我國進入了一個相對比較惡性的債務週期，地方政府包括企業部門的杠桿率提升後，投資的項目難以産生預期的回報，沒産生足夠現金流來覆蓋投資。”興業證券研究所首席固定收益分析師高群山介紹道：“因此只能通過更多的借新還舊去滾動債務。我們測算，2014年債務利息支出在新增社會融資中的總佔比達到53%左右。一半的社會融資增量都要用於利息支出。”

　　值得關注的是，在存量地方政府性債務中，風險大小也有所區別。

　　由於土地出讓金的收入平均佔地方政府財政收入的50%左右，如果某地前期房價飆升，大量土地作為抵押物進入整個信用市場，而接下來若房價有較大下行壓力，則當地的財政收入會面臨較大壓力。

　　就城投債而言，省市級的城投債相對比較安全，區縣級的風險較大。2010年到2013年，縣級城投債增量最高，其財政收入、獲取資源的能力是各級政府中最差的。高群山介紹稱，包括興業銀行等多家銀行表示，銀行對市級平臺相對是比較寬容的，願意提供後續信貸支援，但是對縣級平臺公司的信用支援在不斷收縮。

　　“2012年開始，在降息、降準的刺激下，房地産和地方政府層面通過影子銀行的支撐，形成債務擴張模式，隨著債券市場等資金價格的飆升，這種模式在2013年年底已經走到了盡頭。”高群山告訴記者：“銀行出於自身的考慮，已經在收縮房地産、地方政府層面的一些業務。這僅僅通過監管是難以奏效的，主要是銀行出於對自身資産負債表的擔憂、對自身風險的考慮，主動收縮業務。”

　　穆迪地方政府與公共機構部董事總經理David Rubinoff告訴記者：“造成當前債務問題的根本因素主要有四點，一是地方財政收入與支出不協調；二是基礎設施需求強勁，城鎮化快速推進，同時2009年至2011年全球金融危機期間我國實施經濟刺激計劃；三是禁止地方政府直接借貸；四是地方政府投資和借貸的動機不合理。”

　　目前，從中央政府到地方政府均意識到了債務問題的嚴峻性，政府希望通過市政債對接純公益項目，當然這個比例會比較小。更多是希望把地方政府現有融資平臺清理之後，通過引進社會資本的PPP模式進行融資，把具有一定營利能力的項目從地方政府平臺中剝離出來，從而將地方政府從第一投資者變為社會福利提供者。

　　David Rubinoff表示，未來中國預計會開展更多改革措施，有助於建立直接借貸框架。首先，新的債務調查結果和權責發生制的綜合財務報告逐漸公開披露；此外，財政部將出臺使地方政府債務納入預算管理的規定；同時，稅收改革與轉移支付制度改革同步進行；公開披露土地出讓金審計結果也將引發針對土地財政的改革；在2015年1月1日新預演算法生效之後，地方政府可開始自行借貸。