SLF操作並非全面降準 定向調控格局未變

　　常備借貸便利（SLF）近期成為市場焦點。繼今年1月份中國人民銀行在北京、江蘇、山東等地開展分支機構SLF試點後，近日有消息稱，央行已向五大行投放5000億元SLF。

　　據介紹，SLF是央行2013年創設的短期流動性調節工具，主要功能是滿足金融機構1個月至3個月的大額流動性需求。操作對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。

　　業內人士認為，由於SLF與全面降準有較大區別，央行在此時通過SLF投入短期流動性，展示了通過定向措施維持流動性適度寬鬆、降低實體經濟融資成本的同時，避免流動性全局氾濫的政策意圖。

　　平滑短期流動性波動

　　業內人士表示，近期工業産出、用電量、M2等經濟和金融數據出現波動，顯示經濟仍面臨較大的下行壓力。央行在此時進行SLF操作，不僅可以平滑由於季末因素和節前提現需求上升帶來的資金面波動，還能應對外匯佔款趨勢性減少和存款偏離度新規造成的短期流動性衝擊，有望增加商業銀行對實體經濟的支援力度。

　　民生證券研究院執行院長管清友認為，SLF可以對衝外匯佔款減少帶來的基礎貨幣投放缺口。8月金融機構外匯佔款再度負增長，儘管進出口貿易實現3000億元順差，但企業持匯意願強烈。另外，SLF可以對衝存款偏離度考核的制度衝擊。存款偏離度考核短期會倒逼中小銀行將月末最後一週的存款衝量壓力擺布至月中或其他時間，可能會導致資金利率提前波動。央行釋放SLF可以緩釋銀行提前攬儲導致的短期流動性緊張。

　　在緩解短期流動性的同時，SLF能夠扭轉銀行對未來資金面的悲觀預期。和期限更短的逆回購等工具相比，3個月期限的SLF資金，可以應對由IPO、存款偏離度政策推出帶來的資金擾動，增加銀行對實體經濟的資金支援。

　　另外，在SLF資金投放之後，貨幣市場的供求關係發生變化。資金供給增多將拉低貨幣市場的短端利率，如果短端利率下移能夠持續，未來中長端利率有望跟隨下移，有利於降低實體經濟融資成本。

　　定向調控格局未變

　　本次SLF投放5000億元資金，從規模上計算，與全面降準0.5個百分點釋放的資金量相近。但從效果看，SLF仍屬於定向措施，相比全面降準力度要溫和得多。

　　據介紹，SLF具有期限定向的特點，這次SLF的期限為3個月，此後是否繼續投放，央行握有主動權。相比于全面降準，SLF的短期效果近似，長遠效果相對溫和。

　　管清友認為，5000億元的SLF在規模上接近一次降準，但比起降準，SLF資金成本更高，且央行在流動性安排上更具靈活性，在短期解決流動性緊張的同時，不會導致流動性全局氾濫。

　　中信證券固定收益研究主管鄧海清認為，SLF效果更加“精緻化”。3個月的期限正好可以在財政存款年底下發前完成資金銜接，流動性適度寬鬆有望延續。另外，和全面降準“一次性”放鬆不同，SLF資金將分批投放，這樣更有助於控制資金投放的節奏，避免銀行在貨幣寬鬆之後出現流動性不足等問題。

　　更重要的是，SLF還可能對金融機構的資金投向産生影響，起到“定向”的支援效果。目前非標需求仍然旺盛、經濟結構性問題依然存在，如果全面降準，將投放大量的長期限資金，這些資金流入融資平臺、産能過剩領域的概率較大，不利於經濟的長遠發展。

　　鄧海清認為，對大行投放SLF，一方面能緩解其存款流失問題，增強放貸能力；另一方面，由於SLF資金投放期限不長，銀行出於流動性的考慮，更偏好債券投資而非長期貸款、非標等資産，對糾正結構性的問題有較大的益處。

　　在實施SLF操作之後，短期流動性問題將得到一定程度紓解，銀行對下一階段的流動性預期也將更加樂觀，這都有利於實體經濟得到更多資金支援。業內人士預測，考慮到融資鏈條中的結構性問題，央行仍將堅持通過定向施策，進行預調微調，儘量避免通過全面寬鬆傳遞過強的政策信號。因此下一階段全面降準降息的可能性仍然很小。