大宗商品價格持續下行 PPI回暖要走“長征”路

　　國家統計局最新公佈的數據顯示，8月份工業生産者出廠價格（PPI）環比下降0.2%，環比降幅比7月份擴大0.1個百分點；同比下降1.2%，同比降幅比7月份擴大0.3個百分點。而從分項數據可以看出石油加工、煤炭開採和洗選、石油和天然氣開採、黑色金屬冶煉等行業出廠價格環比下降是導致PPI數據惡化的重要內在因素。

　　今年以來，大宗商品的價格的持續下行是誘導7月份、8月份PPI數據出現下行並且惡化的誘導因素。而從目前的情況看，下半年許多大宗商品仍將處於嚴重的供求過剩狀態，價格持續下行的態勢也較難改變，PPI數據也難現改觀。

　　目前，我國PPI指數已經連續30個月負增長，8月份PPI未能延續此前的降幅收窄，反而下跌幅度進一步擴大。在過去的兩年裏，因産能過剩和外部需求疲軟使生産者價格PPI持續負增長。而在2014年3月份至7月份，PPI負增速轉為持續收窄，但近期由於PMI等經濟數據反映出的供需較弱，加之大宗商品價格的逐漸回落，以及7月份PPI年內高點的概率較大，PPI指數的通縮也將在今年第四季度和明年第一季度持續下去。

　　8月份工業生産者出廠價格環比、同比降幅均略有擴大，主要原因是原油、成品油價格由升轉降，煤炭、鋼材、水泥等主要工業品價格仍處於下降趨勢中。數據表明部分行業産能過剩對工業品價格形成的壓力依然存在，工業品市場供需形勢仍不樂觀。

　　而根據傳導機制，PPI的波動會受到原材料類大宗商品價格波動的影響。市場整體價格水準的波動一般首先出現在生産領域，然後通過産業鏈向下游産業擴散，最後波及消費品。中國的製造業産業鏈可以分為兩條：一是以工業品為原材料的生産，存在原材料到生産資料再到生活資料的傳導。另一條是以農産品為原料的生産，存在農業生産資料到農産品再到食品的傳導。在中國，農産品向食品的傳導較為充分，2006年以來糧價上漲是拉動CPI上漲的主要因素，當下PPI的回落與大宗商品價格持續下跌有較大的關係。

　　不僅PPI數據出現惡化，8月份我國經濟數據出現了全線的超預期的下滑，2014年8月份我國規模以上工業增加值增長6.9%，創下自2008年12月份以來的新低；發電量今年以來首次負增長，同比下降2.2%；城鎮固定資産投資（FAI）名義同比增長16.5%，增速為2001年以來最低，預期增長16.9%；社會消費品零售總額數據同比增長11.9%，預期增長12.1%。與中國經濟息息相關的房地産市場指標也是全線走低。

　　房地産作為我國經濟的主要行業，其業績下滑是大宗商品價格下跌的重要原因。連續幾個月的房地産行業經濟數據都表明瞭房地産行業的低迷。而我國房地産投資增速跟大宗商品的價格息息相關，在國際宏觀經濟不景氣，我國房地産行業整體過剩的大背景下，大宗商品的價格持續下行的概率也將進一步增大。

　　大宗商品價格下降的更深層次原因則在於國內需求不振，房地産行業不景氣是重要原因。同時，由於中國國內經濟轉型升級，淘汰落後的重工業産能，導致高能耗企業進口大宗商品減弱。以重工業用電量為例，重工業（包括水泥、鋼鐵）用電佔所有用電量的60%。而今年8月份發電量出現負增長，為-3.41%，這是自2012年以來從未有過的情況。産能過剩帶來了大宗商品的供給遠大於需求，也進而帶來了大宗商品價格的下跌。

　　筆者認為，大宗商品價格指數對PPI有很強的預判作用，可以説是其先行性指標，參考價值較高，照此推斷，經濟數據低迷表明全球經濟的復蘇步伐仍不穩定，除了美國之外，其他各個主要國家經濟回暖之勢仍不明朗，大宗商品的價格未來走勢仍不容樂觀，而我國PPI指數的走勢也難以回暖，並且在經濟轉型、結構調整以及“新常態”的經濟運作情況下，PPI指數的回暖將是一個長期的過程。