中國亟需健全第三方評價體系，讓信用評級為投資護航

　　剛剛結束的財報季，展示了全球資金的流向。其中，一項值得關注的變化是，掛鉤美國市場的QDII基金受到投資者青睞。步入2014年，人民幣大幅貶值，美聯儲退出量化寬鬆（QE）或將加速這種趨勢，A股資本市場擠出效應或將顯現。

　　絕大多數基金經理都認為，美國退出QE是2014年投資的挑戰之一，短期內退出引起的流動性收縮會影響全球的資産價格，但從中長期看，美國經濟的恢復帶來的持續性的正面影響將超過QE退出給股市帶來的短期波動。

　　告別流動性氾濫帶來的資産普漲格局之後，投資效益這個重要指標重回金融業和實體企業發展的重心。

　　投資效益是指投資活動所取得的成果與所佔用或消耗的投資之間的對比關係。無論是對投資的宏觀調控，還是每一個具體投資項目管理，都要重視提高投資效益。

　　不過，中國A股上市公司的投資效率，卻並不令人滿意。

　　綜合上市公司多年的年報，便能看出端倪。2011年，2301家A股上市公司中，進行房地産投資的有853家，37.1%的上市公司參與房地産市場。部分上市公司房地産投資佔比較高，其中15家公司的房地産投資佔公司總産值的比例高於30%，比例在10%-30%的有66家，3%-10%的有129家，三者佔到參與房地産公司的１/４。

　　面對股市的誘惑，不少上市公司斥鉅資進入證券投資領域。2013年的年報，有995家上市公司參與到證券投資中。其中，持有證券數量最多的非金融有羅牛山、弘業股份、中國交建、順鑫農業等公司，持有證券個數都在20隻以上。投資金額方面，上汽集團、、中國國航、濰柴動力、長江電力、雅戈爾、海螺水泥以超過48億元的投資金額排在非金融機構證券投資金額榜的前6位。

　　此外，上市公司購買銀行理財産品的熱情也隨著證監會對閒置募集資金的放開急劇升溫。統計顯示，2013年有逾150家上市公司的1300多筆投資用於購買理財産品，規模破千億元，而2012年這一資金量僅為百億元。進入2014年，這一投資手段被更多上市公司所熱衷。截至本月19日，今年以來已有約1200則上市公司公告與投資銀行理財産品有關。

　　房地産投資的大量持有、證券和理財産品的“投資熱”折射出上市公司的投資帶有很大的投機性。上市公司的投機傾向強，意味著大量的資本用於資本炒作，即所謂的“錢生錢”，而沒有形成生産資本和勞動力結合，這意味著雖然企業投資不斷增加，國家的固定資産投資總額不斷提高，但是每人平均資本沒有得到實質性提升。很明顯，伴隨著上市公司投機行為的是資本投資效率低下。

　　如何引導這些資金進入實體經濟，提高企業投資效益？

　　此次，復旦大學全球投資與貿易研究中心、復旦大學亞洲經濟研究中心的研究團隊以及《國際金融報》研究院聯合發佈的《上市公司信用評級報告》能給回答這個問題。

　　作為上市公司企業信用評級方法主導設計者，復旦大學全球投資與貿易研究中心、亞洲經濟研究中心主任袁堂軍表示，此次上市公司企業信用評級方法，採用了“中國企業信用評級指標（CCRI）”、“企業責任ESG（Environment,Society,Governance）評價體系”、“企業競爭力”等系列評測工具，填補了中國在第三方評價體系上的缺失。

　　健全中國第三方評價體系，對科學和準確地評估中國企業的財務安全狀況具有重要意義。宏觀方面來看，可以從上市公司的各行業整體財務安全狀況分析，判斷和預測我國各個行業發展的基本走勢和行業的政策導向措施，也會為監管部門提供宏觀管理數據。微觀方面，可以提高中小投資者對上市公司的投資分析能力，引導投資者進行理性投資、價值投資，幫助中小投資者與機構投資者進行公平競爭。比如，企業上市後業績變臉的情況，也就通過第三方給出的評價結果中糾偏。

　　從西方發達國家經驗來看，相關評估、評級機構對上市公司的經營和財務狀況進行專業評估分析和評級，並定期發佈上市公司經營財務狀況評估和預測結果。在美國，企業信用評級在債券投資和股票投資市場中已經沿用半個多世紀，被廣泛應用於資本市場投資中，具有極強的指導作用，投資者在進行投資時，都要將信用評級作為重要投資和選股的參考資料。

　　在亞洲方面，日本和韓國的信用評級市場也非常發達。其中，日本是亞洲第一個成立信用評級機構的國家，其信用評級行業隨著日本債券市場在20世紀80年代以來的金融自由化改革中的不斷擴張而逐步起航，目前處於亞洲領先水準。

　　目前在日本金融服務局（JFSA）註冊的信用評級機構共有7家，其中有兩家日本本土機構JCR和R&I，其餘５家分別是穆迪、標普和惠譽在日本的分支機構。此外，還有一家未在JFSA註冊，實行投資人付費模式的評級機構——Mikuni。由於雙評級制度等政府扶持措施，日本國內評級市場一直由R&I和JCR兩家本土機構主導。Mikuni、穆迪、標普、惠譽的業務份額較小，且穆迪、標普的份額在1996年以後進一步下降。

　　韓國是亞洲國家中繼日本之後第二個發展信用評級行業的國家。亞洲金融危機大大刺激了韓國市場對信用評級的自發需求，加之政府再次以法律手段拓寬評級業務領域，自此韓國評級行業迎來發展的新契機。

　　目前，中國信用評級市場的發展與大多數新興市場國家相同。採用技術合作、參股、跨國獲取資質等方式與國際評級機構合作。但金融危機之後，扶植本土評級機構發展的策略佔據上風。

　　如今，在中國政府不斷出臺政策引導民間資本投資的當下，為實現市場在資源配置中的作用，中國的信用評級市場也迎來了發展契機。

　　（宋璇）