時隔兩年，污水處理公司安徽國禎環保節能科技股份有限公司(以下簡稱“國禎環保”)再度向深交所創業板發起衝擊，與2012年第一次衝關IPO的招股書相比，此次募集資金由2億元飆升至3 .98億元，募投項目新增生活污水處理投資類項目，該項目涉及7個重點工程，計劃投資3.26億元。根據證監會公告，其首發申請將於5月9日上發審會。
但是，《經濟參考報》記者在查閱招股書和相關資料時發現，該公司面臨應收賬款餘額巨大，長期高負債運作、高度依賴政府補貼等諸多風險，而且其毛利率和銷售凈利潤率明顯低於同行業上市公司，在眾多業內人士看來，其成長性存疑，並不符合創業板市場的要求。
更值得注意的是，作為一家環保公司，國禎環保多次出現污染問題，而且招股書中對之前的一次重大資産處置只字未提，對於之前的多次股權轉讓也未解釋清楚，有投資者質疑其或涉嫌國有資産流失。
資金鏈緊繃：負債應收賬款雙高
位於安徽合肥的國禎環保主要業務為生活污水處理投資運營業務、環境工程E PC業務、污水處理設備生産銷售業務。其中，佔據半壁江山的生活污水處理項目主要採取的是BO T、T O T模式。
所謂B O T模式是指政府向私人機構頒布特許，允許其在一定時期內籌集資金建設某一基礎設施並管理和經營該設施及其相應的産品與服務。而T O T模式則通常是政府部門或國有企業將建設好的項目的一定期限的産權或經營權，有償轉讓給投資人，由其進行運營管理；雙方合約期滿之後，投資人再將該項目交還政府部門或原企業。
而這兩種模式都需要提前大量墊付資金，且回賬週期比較長，這使得國禎環保長期在高負債狀況下運營，資金鏈狀況日益惡化。其招股書顯示，由於特許經營權項目産生的經營性現金流入是在項目特許經營期限(一般為20-30年)內逐年收回，2011年-2013年間公司現金流量凈額連續為負，分別為-3678萬元、-4291萬元、-9164.78萬元，各期公司資産負債率(母公司)則分別高達69 .14%、77.90%和80.99%。
雪上加霜的是，公司應收賬款呈現快速上升的趨勢，2011年-2013年末國禎環保應收賬款凈額分別為1.14億元、1.78億元和2.1億元，分別佔同期營業收入的24.70%、35.36%和32.98%。
據國禎環保介紹，目前公司以BO T、T O T方式投資運營的污水處理項目共25個，且大部分處於運營初期階段，而且公司處於快速擴張期，未來還將承接更多類似項目“公司獲得募集資金提升投資資本金能力後難以短期內形成投産運營的生活污水處理項目從而實現公司業績在短期內的快速增長。”這意味著其上述資金風險短期內難以解除。
一個可借鑒的先例是，同樣以BO T方式為主、政府為主要客戶的中小板上市公司東方園林，在上市之後現金流遲遲不能轉正以及回款問題使其頻遭質疑。同樣通過BO T、T 0T和託管模式獲取生活污水處理項目的海諾爾，上市首發申請於2012年4月被否。
成長性隱憂：依賴政府補貼盈利遜於同行
同樣令人擔憂的還有國禎環保的成長性“公司主要項目多為二、三線城市的生活污水處理廠，進入一線城市的機會較少，市場佔有率低。”國禎環保坦承。
招股書顯示，截至2012年12月31日，按市場化運作獲得的控股、參股項目合計污水處理總能力排名中，國禎環保排名第7位。雖然與2011年相比，座次未有變化，但市場份額卻從1 .71%下降到了1.57%，與行業龍頭北控水務之間的差距也從4.5個百分點拉大到5個百分點。與此同時，其盈利水準也比同行業上市公司略遜一籌。招股書顯示，國禎環保2011年-2013年的毛利率為35%、37 .93%和38.58%，而同行業上市公司毛利率平均在50%左右。其在2012年實現凈利潤5656.13萬元，同比增長35%，但在2013年卻出現負增長，從7659.62萬元下降到5909.48萬元。
上述一系列的變化與政府補助和稅收優惠的減少不無關係。《經濟參考報》記者在其招股書中還發現，國禎環保高度依賴政府補貼和稅收優惠，2011年度、2012年度、2013年度，該公司獲得政府補助的金額分別為1147.53萬元、356.91萬元和24.38萬元，而且同期還享受“三免三減半”稅收優惠，額度分別為220.76萬元、668.54萬元和610.96萬元。以此計算，這三年間其獲得政府補助和稅收優惠佔凈利潤的比重為24.19%、13.3%和10.7%。
“公司主要是依靠收取的污水處理費來回收成本和實現盈利，而這種形式投資大，回收期長，盈利增長比較緩慢，而且污水處理費的調整需要多個政府機構的審核確認，流程比較複雜，一般都會滯後於成本的上升，從而影響公司的經營業績。”有業內人士認為，國禎環保目前的盈利能力不符合證監會和資本市場關於創業板企業“具備較高的成長性”的定位和期待，並不合適登陸這一市場。
（下轉第18版）
[責任編輯： 楊麗]
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