5月社會融資規模達1 .4萬億元

　　6月12日，央行公佈的5月份金融統計數據顯示，廣義貨幣(M 2)餘額118.23萬億元，同比增長13.4%；截至5月末，人民幣貸款餘額76.55萬億元，同比增長13.9%，5月內新增人民幣貸款為8708億元。此外，央行初步統計，5月中國社會融資規模為1.40萬億元，比上月少1454億元，但比去年同期多增2174億元。

　　接受《經濟參考報》記者採訪的業內分析師認為，M 2增長超預期和近期一系列微刺激政策有關，信貸投放規模回升將有助於穩定各類穩增長項目的資金來源。從資金面來看目前仍比較充裕，短期內貨幣政策全面寬鬆的可能性非常小，由總量調控向結構性調控的政策轉變會越來越明顯，強刺激政策逐步退出，下半年仍有必要繼續推出新的結構性放鬆與刺激政策，以拉動經濟增長。

　　利好

　　多項指標高於預期

　　央行12日公佈的數據顯示，5月末，廣義貨幣(M 2)餘額118.23萬億元，同比增長13.4%，比上月末高0.2個百分點，比去年同期低2.4個百分點。M 2增速高於此前市場的普遍預期。

　　華夏銀行發展研究部研究員楊馳在接受《經濟參考報》記者採訪時表示，M 2增速的高點出現在去年4月，達到16.1%，此後M 2增速一直下滑，今年3月份達到最低點12.1%。4月份和5月份又在回升，5月增速表明M 2仍處於企穩回升的階段“下一步隨著定向降準等微刺激政策的出臺，M 2增速還有進一步回升的趨勢。”他説。

　　在M 2好于預期的同時，5月新增人民幣貸款規模也顯著好于市場預期。民生證券研究院副院長、首席宏觀研究員管清友表示，新增人民幣貸款8708億，其中居民中長期貸款較4月有所上升，顯示政策支援和資金面寬鬆使金融機構配置按揭貸款動力略增；存貸比考核和信貸額度管控下，金融機構壓低短貸，中長期貸款佔比繼續上升，反映非標回表、定向寬鬆對特定領域支援增強以及債務置換壓力。

　　不過，社會融資規模較上月少增還是引發了一些機構的擔憂。招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮表示，在經濟下行週期，社融縮量顯然不利於經濟企穩，經濟下行壓力較大的局面尚未有根本變化，其中信託及票據融資明顯縮量，除了與整頓同業業務、銀行主動縮減規模有關外，房地産業風聲鶴唳，各資金出借方對地産類融資風險偏好下降，地産融資難度加大也有重要關係。不過，他也認為，居民戶中長期貸款不降反升，與近期地産業下行趨勢相悖，這表明居民對房産的需求仍在，地産行業的惡化程度可能低於之前的預期。

　　“總的來看，定向放鬆的貨幣政策已經逐步起效，信貸投放規模回升有助於穩定各類穩增長項目的資金來源。債券市場流動性寬裕，債券融資規模穩定增長。本月數據顯示金融支援實體經濟力度增大，有利經濟企穩。”招商證券研發中心宏觀研究主管謝亞軒表示。

　　不過，數據顯示，“寬資金、緊存款”的現象目前仍存在。中金報告認為，存款的增長仍低於季節性，月度增加1.37萬億，較去年同期少增1100億，存款增速仍慣性下滑到10.6%，低於4月份的10.9%，再創歷史新低。受到半年末衝存款的影響，最近銀行理財産品收益率有所回升，對存款仍會形成一定分流。不過，監管機構可能加快推出針對企業和居民的大額存單，從而一定程度上增加存款的吸引力，避免存款持續受到貨基和銀行理財的分流；此外今年外幣存款增速較高，顯示企業將外幣結匯的意願不強，也一定程度上影響了人民幣存款的增速。

　　引導

　　監管層讓信貸有針對性投放

　　5月新增人民幣貸款8708億元，較上月增加近1000億元，高於市場預期，其中，居民戶和企業戶的中長期貸款均有增長。統計數據顯示，住戶貸款增加3125億元，其中，短期貸款增加1104億元，中長期貸款增加2021億元。謝亞軒認為“企業中長期貸款佔比連續數月高位，穩增長政策刺激實體經濟投資需求和表外融資回表所致是主因。”

　　繼5月央行召開座談會要求銀行的房貸利率要合理定價，滿足首套房貸款需求，隨後，6月6日，銀監會相關負責人也表示，要大力支援首套房需求，抑制投資和投機性的住房需求。市場分析人士普遍解讀為，住房按揭貸款投放量加大，將拉動中長期貸款的增長，與此同時，也將在一定程度上促進樓市銷售量回升，推動房地産行業資金流動性。

　　另外，截至目前，已有15個城市醞釀鬆綁樓市限購政策，雖還未有正式落地，但從地方到監管層，對房地産定向寬鬆的信號已有所顯現“對當前的經濟增長的狀況而言，5月海關統計數據表明，外貿進出口正在呈現好轉勢頭。但國內消費拉動經濟增長的動力還不足。因此，未來一段時間還需要在一定程度上刺激投資的增長，比如定向寬鬆政策還有擴大的空間。”中國社科院金融研究所一位研究員對《經濟參考報》記者表示。

　　還有市場分析人士認為，儘管房地産行業正處於下行週期，並且風險隱患也被金融機構和監管層所重視，但房地産行業能夠拉動與其上下游相關的鋼鐵、建材等50多個大小行業，因此，從社會融資的角度而言，房地産行業對於資金的需求仍佔據比較重要的位子。

　　不過，不可忽視的是，中央針對經濟結構調整明確採用了定向寬鬆的手段，“三農”和“小微”也是信貸乃至一切融資資源需要傾斜的領域。央行在最近2個月內，有針對性地對部分金融機構定向下調存款準備金率，釋放流動性，不僅針對“三農”和小微企業，同時還鼓勵財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司發揮好提高企業資金運用效率及擴大消費等作用，也下調了這類金融公司的人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　這意味著，未來從監管思路上看，除了清理規範銀行同業業務等與影子銀行相關的融資外，還將進一步擴大資産證券化的步伐，加速資金週轉，以此盤活存量，信貸增量資金或社會融資資金則會被更多地引導投向實體經濟。

　　預判

　　結構性放鬆與刺激政策仍是主基調

　　由於M 2增速的企穩回升再次安撫了市場，因此，諸如降低存款準備金率等全面寬鬆的手段幾乎在短期內難以被採用。但即便如此，還有部分市場機構仍然期待著更加寬鬆的政策出臺。一位外資投行分析師就對《經濟參考報》記者表示，“雖然數據顯示現在外需改善比較明顯，但是內需還是比較弱，‘穩增長’還是需要更多寬鬆的政策，貨幣政策仍需再次放鬆，期待央行的動作能更大。”

　　楊馳分析認為，“從資金面來看，還是比較寬鬆，總量不存在問題，問題出在結構上，更多的資金沒有進入小微、三農這樣的領域，即使實行繼續寬鬆的政策，也不能解決結構性問題。本屆政府提出了底線思維，從宏觀各項數據來看，CPI保持平穩，就業情況也比較良好，只要就業和物價兩項指標沒有出現大幅惡化，貨幣政策整體上會保持穩健。”

　　“從央行定向降準政策的出臺來看，貨幣政策全面寬鬆的可能性非常小。貨幣政策會由總量調控向結構性調控的政策轉變，強刺激政策逐步退出，保持定力、主動出擊、根據市場的趨勢的微刺激會更多，提高前瞻性和針對性。下半年大幅轉向的可能性不存在，但是靈活性會有所提高。”楊馳進一步表示。

　　不過，從定向寬鬆的力度上看，不少市場分析人士認為仍有空間。劉東亮表示，“政策托底的壓力依然不減，仍有必要繼續推出新的結構性放鬆與刺激政策，流動性偏暖的勢頭有望在未來一段時期持續；但此前一系列微刺激的效果可能尚未充分顯現，因此新政策未必需要快馬加鞭的節奏，5、6月是很好的觀察前期政策效果的時間窗口；同時，如何避免房地産行業因全社會風險偏好下降而出現過快的資金收緊，導致債務鏈條壓力，是下一階段需要解決的結構性問題。”