2014年09月CPI、PPI點評：翹尾因素大幅下降拉低CPI

　　1、9月CPI環比回升0.5%，漲幅為7個月來最高，非食品和食品價格漲幅均明顯。CPI食品價格環比上漲0.8%，除油脂、水産品和奶製品略微有所下降外，其餘均錄得上漲，其中鮮菜、豬肉、蛋類上漲明顯。豬肉價格環比漲幅有所收窄，居民收入增速低位以及其餘食品替代性漸強將繼續壓制未來豬肉價格漲幅。非食品價格環比回升0.3%，在上期出現5個月來首次下滑後本期回升明顯，為12個月以來漲幅最高，主因是受開學季及服裝換季影響娛樂教育文化用品及服務以及衣著類回升明顯，其高權重使得整體CPI環比漲幅亦錄得7個月來高點。

　　2、和我們預期一致，9月CPI同比漲幅回落0.4個百分點至1.6%，低於路透調查的1.7%，主因是新漲價因素回升難以對衝翹尾因素的大幅回落。CPI翹尾因素較上期的1.1回落0.8個百分點，主因是去年同月環比上漲較多抬高基數，同時，CPI環比漲幅雖回升明顯但低於歷史同期均值，難以對衝翹尾因素大幅回落。受制于高基數，豬肉價格環比回升對CPI同比貢獻依然為負。翹尾因素10月雖將繼續微弱回落但幅度有較大收窄，加之開學和換季時點漸過，因此影響10月CPI的主要因素將是食品價格的波動，預計10月CPI略微回升。

　　3、9月PPI同比降幅繼續擴大，下滑0.6個百分點至-1.8%，低於市場預期，維持7月年內高點判斷。9月翹尾因素約貢獻PPI回落0.2個百分點，同期PMI反映內需仍然偏弱，庫存去化未改，供需持續惡化致企業對未來並不樂觀，大宗商品價格回落勢頭雖有所放緩，但前期下滑將持續施壓價格回暖，維持14年7月PPI年內高點判斷，工業通縮仍將持續。

　　4、9月CPI回落主因是新漲價因素回升難以對衝翹尾因素的大幅回落，從長週期看，經濟實際增速下滑且對經濟潛在增速偏離或加大，未來通脹仍不具備趨勢上行的基本面基礎，外部流動性擴張轉收縮，國內近期定向寬鬆是權宜之計，未來流動性管理難以轉全面寬鬆，或難對衝流動性回流主要經濟體，而短期通脹走勢更多的受國內寬鬆政策影響。今年四季度CPI或在前期國內流動性寬鬆影響下有所回升，而食品價格波動(主要與農業供給衝擊有關)或加劇其波幅，從目前情況觀察高點難以逾越3.0%，而2015年上半年通脹超過3.0%概率較大。9月PPI負增速繼續擴大符合我們預期，供需持續惡化致工業通縮仍將持續。