阿裏IPO可能已錯過最佳時機

　　■ 一家之言

　　如果1個月前，阿裏還可以借助網際網路企業IPO的泡沫特點以超高估值IPO的話，目前時機顯然已經錯過。

　　最近有報道稱，阿里巴巴集團近期召開赴美IPO啟動會議，開啟上市進程。據稱阿里巴巴將會見承接其IPO的6家主要承銷商：花旗集團、瑞士信貸、德意志銀行、高盛、摩根大通以及摩根士丹利，及其律師以及其他專業人士。

　　阿裏IPO曾經被中國和國際上的財經人士廣泛關注，因為阿裏集團掌握中國最大的電商網路，並且具有以電商網路為基石的網際網路金融的想像空間。阿裏的IPO，曾經被國際上的一些交易所和投行當做金元寶爭搶，估值從500億美元左右節節升高至1000億美元，甚至個別投行人士估值達1500億美元之巨。

　　但是，要是從網際網路企業本身容易帶有泡沫估值的特點來看，阿裏IPO可能已經錯過了最佳時機，或者説，目前並非其IPO的最佳時機。

　　從阿裏上市的資産來看，實際上現在還沒有確切的説法。早先阿裏高官聲稱擬上市的資産必須是“最賺錢的業務”，自然包括淘寶、天貓等網上交易平臺，但是可能不包括阿裏金融的資産。之前個別投行給阿裏報出了超出常識的高估值，或因為其包含極具想像力的金融發展空間。最近幾年來，淘寶和天貓在中國如日中天，但是這個模式別人容易複製，後面有人在追趕得很快，何況最近人民銀行和幾個商業銀行對於支付寶轉賬與快捷支付的限制，已經讓電商成長步伐受制，淘寶和天貓可能受到的影響最大。而最具潛在價值的阿裏金融，包括支付寶的使用、餘額寶的擴張等等，1個月前還是艷陽高照，但是現在已經是陰霾重重。所以，如果1個月前，阿裏還可以借助網際網路企業IPO的泡沫特點以超高估值IPO的話，目前時機顯然已經錯過。

　　從地點的選擇上，看起來阿裏選擇多多，但是實際上存在兩難。阿裏集團是在中國膨脹起來的，業務主要集中在中國，選擇香港上市，地緣上是最合適的。但是香港交易所要求同股同權，而阿裏的合夥人制度，無疑與港交所的根基相悖。港交所如果專門為阿裏開綠燈，實際上就是在“義利”之間舍“義”而取“利”。近期阿裏的遭遇，表明其生存環境中的政策風險是非常驚人的，其成長空間已經出現逼仄的跡象，港交所是否會願意再為這些“利”而開綠燈還是未知之數。當然，阿裏可能選擇在美國上市，但是美國股市最講究的就是公正與透明，雖然美國股市的AB股等機構可以為阿裏上市提供土壤，但是美國股市對於透明的要求，對於阿裏的合夥人制度也是一個挑戰。

　　傳聞阿裏的大股東軟銀和雅虎與阿裏有約定，在2015年之前必須上市，上市同時回收雅虎所持的超過20%的股份的一半。因此，阿裏只有在2015年之前上市，才能使得其合夥人的利益最大化，才能使得雅虎等風投利益得到最大補償。現在離2015年之前只有三個季度，政策風險和業界生態已經發生了較大的變化，估值也會發生很大的變化，至少現在已經難覓2013年的天賜良機了。

　　□陳德成（財經評論員）