周大生核心産品毛利率忽高忽低 自營店邊增邊減策略矛盾

　　周大生核心産品毛利率“畸高畸低” 大舉擴張門店策略很“矛盾”

　　周大生一邊要利用募集資金新增120家自營門店，一邊又不斷減少自營店數量，這些做法，和其“忽高忽低”的毛利率一樣，都令人費解。

　　《投資者報》記者 周月明

　　投資者報

　　繼通靈珠寶成功上市之後，另一珠寶品牌周大生珠寶股份有限公司(下稱“周大生”)也坐不住了。11月16日，公司再次向證監會遞交招股説明書，欲展開新一輪上市衝刺。

　　上次周大生衝擊IPO，還是在2014年年末。彼時周大生是在“借殼”失敗後轉戰IPO，但最終並沒能如願。那麼這一回周大生“捲土重來”是否能順利上市呢?

　　從這次遞交的招股書來看，周大生在募集資金總額上並沒有發生什麼改變，還是擬發行不超過7900萬股，共擬募集資金14.6億元。那麼，周大生在此次IPO中募集資金的用途具體是什麼?據公司披露的利潤數據，公司産品的毛利率遠超同行，原因何在?公司在此前頻繁關店，為何又將募集資金主要用於新店擴張上?近日，《投資者報》記者聯繫公司相關負責人詢問以上問題，但並沒得到合理解釋。

　　“忽高忽低”的毛利率

　　在滿眼的“周姓”珠寶品牌中，周大生的主要業務並沒有什麼太大的不同，主要也是品牌珠寶首飾的設計、推廣和連鎖經營。但是其産品主要委託外面的加工廠加工，自己並不參與生産加工。産品中，又以鑽石鑲嵌首飾盒素金首飾最為主要，佔了公司90%的營業收入。黃金價格高時，素金首飾是最核心産品，曾佔營收的50%。隨著金價的下跌，周大生鑽石鑲嵌首飾收入逐漸超過了素金首飾，成了新的核心産品。

　　而據招股書披露，自2013年以來，周大生的營收就沒有太大的進步， 2013年至2016年上半年，營收分別為26.78億元、26.63億元、27.29億元和13.47億元。

　　但是，相較之下，周大生的毛利率數字卻很是“好看”。據招股書披露，自2013年以來，周大生的主營業務毛利率逐年增長，分別為24.91%、29.71%、30.69%及33.60%，但與此同時，珠寶行業前九位公司(包括老鳳祥、東方金鈺等，周大生市場佔有率排第三約4.3%)的毛利率平均值僅為9.94%、12.68%、13.33%和15.95%。

　　對於毛利率在同行業中過於“突出”的現象，周大生也在招股書中做了解釋，稱是因業務結構和産品種類的不同，認為“自己只是經營珠寶類産品包括素金飾品及鑲嵌飾品，而同行業其他上市公司的主營業務中除了有黃金、珠寶首飾銷售業務外，還有其他業務，業務構成存在差異”。

　　從細分産品來看，周大生的素金類産品毛利率這幾年更是達到了9.61%、14.14%、13.96%和20.50%，遠超同行業其他幾家公司素金類産品毛利率的平均值(分別為4.63%、6.46%、6.87%和9.05%)。

　　雖然業務結構和産品結構會對不同的珠寶企業毛利率有一定影響，但是周大生整個主營業務還不包括加工生産環節，其素金飾品、鑲嵌飾品主要通過外包工廠加工，這也就是説，周大生並不能得到加工這一塊兒的利潤，而其原材料(黃金、鑽石)價格又相對透明，其産品價格與其他大品牌珠寶價格也並無太大差距，那這麼高的利潤空間從哪兒而來?有投資者擔憂是否外包加工環節有“貓膩”。

　　從其招股書查閱其委託加工廠，有一家加工廠資訊有些突兀，就是其前五大加工廠之一廣州佳匯藝首飾有限公司。這家公司成立於2010年，法定代表人為顧廣賢，註冊資金僅有10萬元。而周大生每年向其支付的加工費用高達數百萬元。

　　二者之間的關係耐人尋味。相對於如此大的加工量而言，這家註冊資金僅有10萬元的公司未免顯得過於“單薄”，而且，註冊資本過低，往往也意味著生産規模受限，如此小規模的加工廠産品品質是否能得到保證，不得而知。再加上周大生在2013年就被央視“3·15”晚會曝光過黃金摻假事件，這不免令投資者産生聯想。

　　不過，除了毛利率過高的素金産品，周大生的鑲嵌首飾毛利率反而遠低於行業平均水準。招股書披露，報告期內，周大生鑲嵌首飾的毛利率分別為26.50%、24.83%、26.50%和28.23%，而同行業公司平均毛利率分別為46.06%、40.98%、42.78%和42.05%。這一現象也相當奇怪，再加上周大生稱目前核心産品已轉移到鑲嵌首飾之上，那遠低於行業平均水準的毛利率是否能支撐鑲嵌首飾給公司帶來更大利潤?

　　“矛盾”的擴張策略

　　除了奇怪的毛利率，周大生本次募集資金和發行股份雖然和2014年沒什麼太大不同，但具體建設項目發生了一些變化。

　　招股書披露，周大生本次擬募資14.6億元，主要用於4個項目，其中耗資最多的屬行銷服務平臺建設項目，計劃募資9.69億元。該項目需工程費6562萬元，固定資産購置5468萬元，其他資産費用5352萬元，預備費約1738萬元，而流動資金則需要7.78億元。

　　這個項目建成之後，周大生將發生什麼變化?據招股書披露，周大生將新增120家自營店及6個區域行銷服務中心：新增自營店遍佈全國21個省、36個市，區域行銷服務中心分佈在北京、西安、成都、鄭州、南京及瀋陽6個城市。

　　但令人奇怪的是，周大生一邊要新增120家自營門店，一邊又不斷減少自營店數量。自2013年至2016年6月末，其自營店數量呈現減少趨勢，分別為339家、339家、299和294家。而且自營店平均單店收入也在不斷減少，分別為422.70萬元、372.10萬元、357.45萬元和164.36萬元。如此看來，這些做法都甚是“矛盾”。

　　除了矛盾的自營店策略，周大生還將拓展1000家加盟店。此前，公司加盟店業務收入比重一直在45%~55%之間。但是，相對自營店來説，加盟店也更加難以管控。若未來公司産品品質監督等無法跟上加盟店數量迅速擴張，導致部分加盟店管理不規範，甚至出現其經營活動違背公司品牌經營宗旨的情況，將對公司的形象和經營業績造成很大負面影響。而且，高檔的珠寶品牌開這麼多加盟店，是否會有損品牌檔次及形象，也令業內專家擔憂。

　　除了這些，周大生募資的核心項目“行銷服務平臺建設”流動資金高達7.78億元，但公司2016上半年貨幣資金近1.3億元，未分配利潤達5.2億元，因此這筆用途不明的流動資金也令投資者懷疑募集的必要性。