【深度】年中經濟觀察 人民幣匯率如何保持基本穩定？

　　【摘要】今年上半年，人民幣匯率指數在保持基本穩定的基礎上小幅貶值，6月30日，CFETS人民幣匯率指數較上年末貶值5.86%，參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數分別較上年末貶值5.53%和3.12%。人民幣匯率能否保持基本穩定？市場上有多種不同的看法。甚至有觀點認為，人民幣將出現單邊下跌走勢。

　　今年上半年，人民幣匯率指數在保持基本穩定的基礎上小幅貶值，6月30日，CFETS人民幣匯率指數較上年末貶值5.86%，參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數分別較上年末貶值5.53%和3.12%。人民幣匯率能否保持基本穩定？市場上有多種不同的看法。甚至有觀點認為，人民幣將出現單邊下跌走勢。

　　眾所週知，如今外部經濟復蘇步伐並不一致，美國經濟溫和復蘇，歐元區復蘇仍步履蹣跚，日本經濟則繼續低迷，部分新興經濟體面臨諸多困難，再加上英國退歐這一“黑天鵝”，使得全球復蘇的前景平添變數。在這樣錯綜複雜的局面中，各國央行也是舉棋不定，美聯儲何時再加息，歐盟、日本又將以何種方式加大寬鬆力度，都是未知數。在當今不斷變化的國際環境中，面臨諸多風險事件的衝擊，保持人民幣匯率的基本穩定，確實不是一個三言兩語可以説清的問題。

　　綜合各方因素來看，正如近期央行連續表態所傳遞的信號，人民幣不存在長期貶值的基礎，人民幣匯率將繼續按照以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的形成機制有序運作，保持在合理均衡水準上的基本穩定。

　　多變的國際經濟形勢和貨幣政策，必將對我國形成溢出效應，並對國內經濟增長和跨境資本流動造成擾動。在這樣的背景下，人民幣匯率保持基本平衡，仍需多措並舉，在變中求穩，在變中求平衡。

　　所謂保持基本平衡，是對一籃子貨幣匯率保持基本穩定，並不是對美元雙邊匯率保持不變。今年以來，尤其是近期英國退歐公投以來，人民幣對美元匯率出現調整，但對一籃子貨幣仍保持基本穩定。再者，匯率要在基本均衡的水準上保持基本平衡。上半年，尤其是剛剛過去的6月份，CFETS人民幣匯率指數出現貶值。不過，該指數以2014年12月末為基期，當時人民幣匯率正處高位，並不反映真正的均衡水準。應該説，儘管仍要靠市場力量逐漸發現匯率均衡水準，但當前的匯率距離均衡水準更近了，而不是更遠了。

　　尤其要説明的是，在變動不居的環境中，強求匯率這一價格指標保持絕對穩定既沒有必要，也沒有可能，否則只能阻礙外匯市場出清，導致波動壓力不斷累積。即使是在均衡水準上，基本平衡也是指一個區間概念，匯率的短期雙向波動，不可避免，也無需恐慌。橫向比較，美元、歐元、英鎊、日元等主要貨幣都在不同時期出現過較大調整。

　　長期來看，人民幣匯率走勢還要取決於基本面，基本面越是強勁，匯率越能得到支撐，獲得基本平衡。當前，中國經濟有望繼續保持中高速增長，國際競爭力依然較強，國際收支保持順差，外匯儲備充裕，財政狀況較好，金融體系穩健。在當前世界經濟的深度調整期，和相當多的主要經濟體相比，這樣的基本面狀況都當屬強勁之列，也足以保證外匯市場對人民幣匯率的信心，人民幣匯率不會單邊下跌。

　　當然，也要正視發展中的問題。當前我國經濟結構性矛盾仍較突出，經濟回升對房地産和基建投資依賴較大，民間投資增速及其佔比下降，經濟內生增長動力仍待增強。這就需要抓緊時間推進供給側結構性改革，提高經濟效率，挖掘自身潛力，進一步夯實基本面，以進一步提振市場信心。

　　中期來看，人民幣匯率能否保持基本穩定，要看市場與新機制的磨合。2015年12月11日，人民幣匯率指數推出，今年5月初，央行進一步解釋“收盤匯率＋一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制，到現在為止，時間還不長，市場需要時間與新機制進行磨合，需要一個適應的過程。下一步，還要繼續推進匯率形成機制改革，更加靈活的機制也有利於匯率獲得基本均衡。

　　短期來看，人民幣匯率的基本均衡，取決於能否妥善應對風險事件的衝擊，積極加強市場溝通。比如，在英國退歐等風險事件影響下，很多新興市場國家貨幣短期內對美元出現貶值，人民幣也不例外。風險事件爆發導致避險情緒升溫，已推動美國長期國債收益率快速走低，導致中美利差水準進一步擴大，這會制約資本外流規模；同時，政治和經濟相對穩定環境也有望吸引跨境資本的流入。總之，良好通暢的溝通，更容易讓市場儘快從短期衝擊中恢復到正常狀態。

　　總體來看，一旦出現極端情況，匯率波動明顯超出合理範圍，央行仍然可以使用多種工具，避免匯率超調，及時穩定市場情緒。