為穩增長提供適宜流動性環境 央行開展“麻辣粉”操作

　　11月15日，備受市場關注的月中“麻辣粉”操作如期開展。中國人民銀行發佈公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展10000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對11月16日和30日兩次MLF到期的續做)和100億元逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。

　　值得注意的是，本月MLF操作利率依然為2.95%，與10月持平，並連續20個月保持這一水準；當月MLF兩批合計到期量為1萬億元，因此本月MLF為等量平價續做。

　　這已是央行連續第3個月高額等量續做MLF。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，11月MLF到期量為年內最高水準，央行實施等量續做，表明政策面繼續支援銀行中長期流動性適度寬鬆。

　　“MLF鉅額等量續做有助於商業銀行備戰新增地方政府專項債發行高峰。11月中下旬將進入新增地方政府專項債高密度發行階段，估計發行量將在9000億元左右，顯著高於上月。”王青表示，我們注意到，7月央行降準後，銀行體系中期流動性進入偏寬鬆狀態，以1年期商業銀行(AAA級)同業存單到期收益率為代表的中端市場利率低於中期政策利率(MLF利率)20個基點左右。

　　在這一局面下，11月央行依然選擇鉅額等量續做MLF，有助於商業銀行應對即將到來的新增地方政府專項債發行高峰，避免市場利率超預期上行。這一方面體現了貨幣政策和財政政策之間的配合，另一方面也有助於為四季度穩增長創造較為有利的貨幣金融環境。

　　作為中期政策利率，MLF利率體現了監管層對經濟增長、風險防範及物價控制等多重政策目標的綜合平衡。中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬認為，11月MLF操作在數量、價格和時間點上都較為適中，反映出在貨幣政策方面保持連續性、穩定性，為市場提供適宜的流動性環境。

　　近期，面對穩增長壓力有所加大，市場關於“降準”的討論升溫。對此，王青表示，11月MLF凈投放量未見加大，或預示後期降準概率增加。“上周公佈的10月金融數據顯示，信貸、社融增速低位企穩，M2增速連續兩個月上揚。我們判斷，接下來一段時間房地産融資環境邊際回暖，信貸、社融增速將進入一個持續上揚過程。這是穩定今年底明年初宏觀經濟運作，有效控制系統性金融風險的重要支撐點。”

　　在王青看來，伴隨信貸投放規模加大，銀行體系補充中長期流動性的需求隨之增加。7月降準後，以1年期商業銀行同業存單到期收益率為代表的中端市場利率開始明顯低於MLF利率，這有助於企業融資成本持續下行，在一定程度上抵消了PPI高增給中下游小微企業帶來的成本壓力，助力穩增長；不過，在中期市場利率明顯低於MLF利率背景下，銀行通過MLF補充中長期流動性的動力也隨之下降。下一步為激勵銀行以較低利率向企業發放貸款，通過降準渠道向銀行提供低成本中長期流動性的需求將有所增大。

　　婁飛鵬也表示，隨著金融讓利實體經濟的持續推進，目前的貸款利率已經處於較低水準，人民銀行二季度貨幣政策執行報告也明確貸款加權平均利率創有統計以來的新低，銀行凈息差面臨較大收窄壓力，以及在穩定經濟增長方面推動今年底明年初形成實物工作量，引導社會融資規模、信貸投放回升並推動實體經濟融資成本下降，在推出碳減排支援工具通過結構性貨幣政策工具為綠色信貸提供低成本資金的基礎上，有全面降準為金融機構提供低成本資金的必要。

　　業內人士認為，面對年底前流動性波動加大、穩增長需求上升的局面，若單純從流動性管理角度出發，年底前央行階段性加大逆回購操作規模，以及適度加量續做MLF，即可應對各類流動性擾動；若在兼顧流動性管理的同時，著眼釋放溫和穩增長信號，推動信貸、社融增速較快回升，並引導實體經濟融資成本下行，年底前央行也可能再次實施降準。