財政政策適時發力 地方債發行駛入“高速路”

　　各地披露的數據顯示，本週地方債發行規模料超3700億元，創下今年以來的新高。專家認為，今年地方債發行高峰料在8月、9月出現，但各地會參考項目實際進度組織發行工作，“扎堆”發行概率有所降低。地方債發行放量將提振年內和明年一季度的基建投資增速。

　　單周計劃發行量創今年以來新高

　　對於8月地方債發行放量，市場早有預期，但8月1日至15日，地方債發行不足1700億元，上周甚至不到300億元，多少有些出乎市場意料，同時也強化了市場對8月後兩周地方債發行提速的判斷。

　　雖然發行高峰“姍姍來遲”，但市場判斷終於應驗。本週，地方債計劃發行量明顯增加，創下今年以來的單周新高。截至8月16日各地披露的數據顯示，本週(8月16日至8月22日)，各地計劃發行地方債3781.65億元。其中，新增債券2755.73億元，再融資債券1025.92億元。新增債券中，一般債券514.18億元，專項債券2241.55億元。截至上周，今年以來地方債單周發行量最多的是5月24日至5月30日當周，為3194.53億元。

　　分地區看，本週計劃發行新增債券的地區構成較為豐富，包括廣東、河南、內蒙古、北京、新疆、貴州、海南、湖北等。其中，從計劃發行規模來看，廣東、河南、內蒙古分別計劃發行新增債券1049.50億元、560.00億元、291.61億元，位居前三。另外，從新增專項債投向來看，本週計劃發行的專項債中大部分將投向城市建設、收費公路、社會事業、産業園區建設等，另有270.80億元明確用於棚戶區改造，77.00億元用於支援中小銀行發展。

　　發行高峰期料來臨

　　目前來看，新增債券發行節奏較往年仍有所滯後。財政部數據顯示，今年1月至7月，各地已組織發行新增地方債18833億元，包含一般債券5287億元，專項債券13546億元。而2021年預算安排新增地方政府債務限額44700億元。到目前為止，即便算上8月已披露發行文件正等待發行的地方債來看，今年新增債發行進度也僅50.9%。而2020年1月至7月，各地就發掉了當年新增債務限額的62.5%。

　　7月召開的中共中央政治局會議明確，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。

　　對於後續地方債的發行節奏，廣發證券固定收益首席分析師劉鬱表示，參考已披露的發行計劃，尚未發行的新增債限額可能在9月至12月合理分配。各地會結合當地情況，參考項目實際進度組織發行工作，避免資金閒置，“扎堆”發行的概率有所降低。預計地方債發行高峰出現在8月、9月，規模將分別達到10500億元、7000億元，扣除到期債券後，預計凈發行規模分別為6500億元和4500億元。今年第四季度地方債發行規模預計也不會太低，凈發行規模將接近9月水準。

　　開源證券首席經濟學家趙偉認為，在合理把握髮行進度要求下，9月底發行完前兩批額度的可能性較低。中性情景下，假設地方債在10月底之前發行全年額度的近80%，8月和9月月均發行8000億元左右，四季度可能還需發行近1萬億元。考慮到再融資券發行前置，後5個月地方債凈供給或低於新券發行量，可能在2.1萬億元左右。

　　有望提振基建投資

　　業內人士認為，地方債發行放量是財政發力的體現之一，將對基建投資形成一定提振。

　　廣發證券資深宏觀分析師吳棋瀅表示，地方債發行、財政資金撥付、項目開工、形成實物工作量構成完整傳導鏈條，如果要在今年底明年初形成實物工作量，則前期需要完成從債券發行到項目開工等一系列工作。因此，地方債在8月至12月持續發行，除個別無法開工及高基數月份外，預計將提振今年剩餘時間及明年一季度的基建投資。當然，提振程度仍受地方隱性債務防控的影響。

　　在趙偉看來，地方債放量意味著財政發力，可部分對衝經濟增長面臨的壓力。不過，在提升政策效能的要求下，財政政策將更注重兜牢基層“三保”底線，引導産業升級和科技創新。在對項目品質要求提高、嚴控地方政府債務的背景下，基建投資回升的程度有限。

　　從對流動性的影響看，趙偉認為，地方債供給對貨幣流動性的影響有限。過往經驗顯示，當地方債供給對流動性衝擊較大時，央行多通過逆回購操作、中期借貸便利(MLF)等加大支援，維持市場流動性合理充裕。近期，央行也強調要加強對政府債券發行的監測分析。