投資要點： 

　　在原油價格的推動下，石化原料價格漲幅較大，而下游化工産品因更接近終端用戶、行業競爭更激烈，使其産品價格無法同步提高，導致下游化工各子行業的利潤增幅遠遠低於收入增長。投資評級為“中性”。 

　　化纖行業銷售收入增長30%，但利潤總額下降43%。維持合成纖維子行業回避、粘膠纖維子行業“中性”的投資評級，建議繼續關注山東海龍。 

　　塑膠行業原材料成本壓力依然較大，維持“中性”評級。 

　　氯鹼行業擴能不止、需求放緩，價格下跌壓力大，投資評級維持中性。建議關注新疆天業。 

　　化學原料及製品業投資評級維持中性。重點關注小行業的龍頭企業，如煙臺萬華、三愛富和星新材料。 

　　今年1-7月主要化學原料及製品産量同比仍有較大增幅，但化學纖維産量的增速同比去年明顯放緩。同時，下游主要化工産品價格在去年10月達到峰值後整體下行，今年4、5月份觸底後，隨著原油價格的推動，化工産品價格又隨之反彈。 

　　上半年化學原料及製品業實現銷售收入7341.9億元，同比增幅34.1%，但利潤總額只有452.6億元，同比增幅24.4%；其中，基礎化學原料製造業表現較好，利潤增幅12.2%，而有機化學原料和合成材料製造業利潤增幅不足10%。其他行業，表現較好的是塑膠製品業和基礎化學原料製造業，利潤增幅在10%以上；表現最差的是化纖行業，雖然銷售收入增幅達到30%，但利潤總額大幅下滑，跌幅43%，尤其是合成纖維子行業跌幅超過50%。 

　　行業收入增長，一方面由於産品價格提高，另一方面主要依賴加大投資，生産規模擴大。今年上半年全行業固定資産投資累計達834.35億元，同比增長35.1%。利潤則由於原輔材料、能源價格等高漲而增幅較小。

　　化纖行業增産不增收 

　　今年1-7月化纖産量879萬噸，同比增長9.9%，但增速比去年同期放慢了17個百分點。其中，合成纖維産量813萬噸，同比增長9.5%，增速同比下降了18.5個百分點；粘膠纖維産量63萬噸，同比增長17.6%，比去年同期略微下降了0.8個百分點，但增速依然較快。進出口方面兩極分化。出口市場，各品種(粘膠長絲除外)出口量大幅提高，而所有品種進口量無一例外地大幅下降。在固定投資擴大的狀況下，化纖行業銷售收入增長30%，但由於化纖原料價格漲幅超過産品的漲幅，利潤總額下降43%。其中，合成纖維行業利潤總額同比跌幅達到50%。在第四季度原油價格仍將在高位震蕩的預期下，化纖行業處境依然艱難。投資評級維持“中性”。 

　　合成纖維尤其是滌綸纖維子行業處境最困難。由於進入門檻低，近五年來年均增長速度20-30%，産品供大於求，這兩年開工率在70-75%之間，因原料成本高漲，企業出現普遍虧損。以規模最大的儀徵化纖為例，2004年中期毛利率還有10.67%，2004年全年降至8.98%，到2005年中期大幅下滑至3.24%，虧損4.6億元。合成纖維行業投資評級維持“回避”。 

　　粘膠纖維子行業也不容樂觀。粘膠長絲因下游需求有萎縮跡象，而國內供應充裕，一直以來靠出口一部分來平衡國內市場。近兩年出口不利，國內供求進一步失衡，長絲價格自2003年中期以來持續下滑，由此拖累長絲規模最大的新鄉化纖效益出現大幅下滑。 

　　粘膠短纖價格近期反彈。因供應增長過快，粘膠短纖價格在春節以後出現了較大幅度的下滑。但生産企業減産限産措施起到一定成效，而且受益於棉花減産導致供需缺口出現，山東海龍、吉林化纖、唐山三友三大廠家最近頻頻上調出廠報價，第四季度粘膠短纖有望走出一波上漲行情。值得注意的是，由於短纖擴能較多，2005年新增産能10萬噸，2006年計劃項目也有13萬噸，因此上漲行情將有所受限。 

　　粘膠纖維行業投資評級維持“中性”。建議重點關注山東海龍。公司粘膠短纖維生産能力為11萬噸/年，棉漿粕生産能力為12萬噸/年，均居全國同業第一。預計短纖價格反彈行情還能持續，2005年每股收益將達0.277元。此外，其對價方案可能為非流通股股東向流通股股東每10股送3-4股。投資評級暫上調為“謹慎推薦”。 

　　氯鹼行業需求增長放緩 

　　今年1-7月國內PVC産量345.5萬噸，同比增長22.1%，進口93.5萬噸，同比減少25.4%，出口2.9萬噸，去年同期只有1.2萬噸。由於氯鹼企業擴能現象嚴重，國內自給率已由2003年的65%上升至79.2%。與此同時，2000-2004年國內PVC表觀消費量年均增長率為13.5%，2004年表觀消費量增長率只有8.8%，今年1-7月表觀消費量增長率進一步下降為7.1%。供應大量提高，而需求增速放慢，致使今年1-8月PVC平均價格7830元/噸，同比去年下降了8%。目前PVC價格在7000元/噸左右

　　由於原油價格持續攀高，石油法路線的氯鹼企業苦不堪言。産品價格下滑、原料成本上升，氯鹼化工與北京化二05年中期雙雙出現虧損，滄州化工凈利潤下降86%。相比之下，電石法氯鹼企業日子好過一點，電石價格在2500元/噸上下波動，製造成本在5000元/噸左右，如果是自産電石成本會更低。但其他材料如煤炭、原鹽等價格都有較大幅度的上漲，而且由於電石法氯鹼企業多在西北、西南等，運輸成本增加也會減小盈利空間。 

　　總之，由於氯鹼行業擴能不止、需求放緩，價格已經進入下滑通道。我們不太看好該行業的發展前景，投資評級維持“中性”。建議關注新疆天業：氯鹼二期工程即將投入運營，公司擁有26萬噸/年PVC生産能力，預計2005、2006年每股收益為0.58元、0.83元。投資評級為“謹慎推薦”。 

　　塑膠製造業原料成本壓力大 

　　塑膠製造業的原料主要是聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯、聚酯、尼龍等，在原油價格推動下，這些石化産品價格都出現了較大幅度的上升，因此，塑膠製造業普遍面臨成本上升壓力。投資評級維持中性。其中建議關注G紫江與珠海中富。由於原料價格仍在高位波動，成本壓力依然較大，我們對這兩家公司的投資評級維持“中性A”。 

　　關注化學原料及製品製造業的小行業龍頭 

　　該行業投資評級維持中性。我們重點關注一些小行業的龍頭企業，如煙臺萬華、三愛富和星新材料。 

　　煙臺萬華：MDI價格自4月以來一直處於下滑態勢。考慮到世界經濟呈放緩跡象、全球MDI需求增長可能不如預期，而包括公司16萬噸MDI在內明年將新增40萬噸MDI産能，我們有些擔憂明年MDI的價格，但是並不悲觀，因為一是2006年原油價格高居50美元/桶以上的可能性較大，苯胺價格仍將保持在萬元以上，從而對MDI價格有一定支撐作用；二是MDI行業競爭有序，I企業可能會採取降低裝置負荷等手段來平衡供求。預計公司2005、2006年每股收益分別為0.646元、0.76元。短期投資評級下調為“中性”，從長期來看公司産品競爭力強，生産規模擴大保證了業績穩定增長，依然是值得投資的績優股。 

　　三愛富：2005年1-6月公司凈利潤同比增長50.49%。除去子公司常熟三愛富中昊公司獲國家抵免所得稅因素，凈利潤增幅29.6%。主要原材料三氯甲烷、螢石礦等價格上漲，但産品價格增幅更大，尤其是盈利能力較強的CFC替代品毛利率提高1.26個百分點，對主營收入貢獻加大。預計2005年每股收益達0.585元。評級維持“謹慎推薦”。 

　　星新材料：2005年上半年公司主營業務收入、凈利潤分別同比增長69%、119%。公司“有機硅裝置7擴10萬噸”、“苯酚/丙酮裝置4.5萬噸擴至12萬噸”項目將在10月前後完成。全年盈利預測小幅上調至0.547元，評級維持為“謹慎推薦”。

（來源：招商證券）  

編輯：木樨