拉美：通脹背後的故事

　　由於通脹持續下行，巴西央行近日下調聯邦基準利率至7%，成為巴西自1999年以來的最低基準利率。幾乎同時，阿根廷宣佈發行面值為1000比索（1美元約合17.2比索）的紙幣，以應對持續通脹而導致的小額紙幣使用不便問題。 

　　巴西地理統計局預計2017年通脹率將低於3%；阿根廷2016年的通脹率高達39.2%，2017年前11個月累計為20.9%。兩個拉美大國，經濟結構相似，通脹形勢緣何截然不同？筆者認為，關鍵原因是兩個國家的貨幣政策取向不同。 

　　巴西央行致力於確保貨幣購買力。上世紀90年代，巴西經歷過惡性通脹，進入本世紀以來，巴西央行嚴格執行通脹目標制的政策定位，即使在2015、2016年經濟負增長超過3.5%的嚴重衰退期間，央行仍以遏制通脹為目標，堅持基準利率高於通脹率的做法。例如，2015年巴西的通脹率為10.67%，央行則把利率上調到14.25%。高利率雖然有效遏制了通脹，穩定了購買力和匯率，但也讓巴西付出了沉重代價：經濟連年負增長，2017年情況更加嚴重；失業率不斷走高，2016年為11.5%，2017年上半年的統計數據表明，失業率已高達13.6%。遏制通脹使巴西的經濟增長和社會就業均遭受了巨大壓力。 

　　與巴西不同，阿根廷央行的政策目標涵蓋貨幣穩定、金融穩定、促進就業和社會公平。實際上，阿根廷央行在本世紀的多數年份都採取了明顯寬鬆的貨幣政策，特別是在2008年國際金融危機爆發、2011年大宗商品價格下跌這兩個節點之後，阿央行更注重促進就業和增長，忽視了對貨幣穩定的追求。這種貨幣政策的後果是惡性通貨膨脹的出現。從2011年至今，阿根廷的通脹率每年都超過20%。受持續通脹的影響，阿根廷比索匯率也不斷貶值：2001年比索兌美元為1比1，到2017年底，匯率已貶至大約17.2比1。 

　　拉美國家貨幣政策背後，還涉及不同政黨的政策取向。過去十幾年，大宗商品價格景氣週期中，巴西、阿根廷、委內瑞拉等國都推行了積極的財政擴張和社會福利擴張政策。現在回過頭來看，這些政策是不可持續的，並留下了不可承受之重。根據穆迪的研究報告，2010年至2016年間，巴西政府的開支佔GDP的27%，其中55%用於社會福利支出，25%用於支付債務利息。這些剛性的財政負擔，已經大大超出巴西的財政支付能力。通常講，拉美左翼政黨追求福利優先，右翼政黨追求發展效率優先。這兩種政策取向之間的搖擺，也是拉美經濟動蕩的因素之一。 

　　從積極的一面看，目前巴西終於暫時控制住了通脹，當前的低通脹率為下一步央行採取寬鬆貨幣政策提供了空間；而阿根廷政府通過兩年來的努力，使過去遺留的通脹壓力得到了較大釋放，未來有望走上比較健康的增長道路。（范劍青）