按照騰訊京東雙方達成的協議，騰訊方面實際上是以“三件彩禮”換得了京東的“兩件嫁粧”。

　　昨日騰訊、京東兩家網際網路企業均發表公告，正式確認了騰訊收購京東上市前15%股權的消息。由於騰訊入股京東的傳聞早已被媒體多次傳出，因此關於此番巨頭“結盟”的戰略意義已多有透徹的評析。然而在戰術層面，透過雙方最新披露的交易細節，騰訊在此次入股中暗含的資本市場“玄機”同樣是可圈可點。

　　由於京東目前正處於IPO前估值定價的關鍵時期，加之此前還一度傳出投資者對京東路演反應平淡的負面消息，因此騰訊此次對京東15%股權的估價，對於整個市場尤其是京東的潛在投資者而言，可謂極具標桿意義。

　　而從表面上看，此次騰訊是用約2.15億美元現金和部分電商資産，換得了京東15%的上市前股份，同時還需要在京東正式IPO時額外認購5%的股權。雖然騰訊注入京東的QQ團購及拍拍網等電商資産，可幫助京東將業務觸角伸展至此前未有涉足的C2C領域。但參考QQ團購及拍拍網過去三年持續虧損而交易額增長乏力的窘況，這部分電商資産的估值顯然相當有限。按照資本市場“過度現實”的視角，指望京東接手這些資産後，能使其脫胎換骨，也是極不現實。至於去年巨虧四億多的易迅網的少數股權，更是不提也罷。

　　既如此，若從上述對價來看，騰訊給京東的整體估值不僅遠低於市場頻傳的所謂300億美元，甚至連業內保守估計的75億美元都有可能難以達到。這樣的估值，對於已經成為利益共同體的騰訊和京東而言，顯然都不是什麼好消息。

　　然而，按照騰訊京東雙方達成的協議，騰訊方面實際上是以“三件彩禮”換得了京東的“兩件嫁粧”。具體而言，在此次交易中，騰訊方面不僅拿出的是約2.15億美元現金、部分電商資産，還有微信和手機QQ端針對京東的專屬一級介面。而這個微信和手機QQ客戶端的一級介面，則正是騰訊此番估值的關鍵所在。

　　在騰訊入股大眾點評網時，就有行業人士參考微信與大眾點評網的合作，將騰訊一級介面合作估價為4億美元。可是如果考慮到京東這類大型電商平臺，與微信客戶端合作的空間與深度都遠超大眾點評網，看似激進的“4億美元”估值亦可能實際上是保守估計。

　　更重要的是，如果騰訊真的認同市場上關於京東估值超過200億甚至300億的判斷，那麼在此次交易中，除去約2.15億美元現金和部分電商資産，騰訊實際上將上述估值的缺口留給了微信及QQ客戶端的一級介面。換言之，按照騰訊的處理，市場對京東進行估值的同時，也在無形中對騰訊一級介面進行了估值。待未來騰訊單獨評估微信板塊的價值，乃至將其獨立上市時，市場現在對京東的高估值也將成為騰訊對微信給出高估值的支撐所在。

　　甚至從更極端的情況分析，假如騰訊注入京東的電商資産品質持續惡化，但京東IPO估值不出現大的波動，則一級介面的估值反而會上升，從而與騰訊電商資産形成事實上的對衝效應。（華化成）