央行資産膨脹伴隨消化不良

　　新京報漫畫/許英劍 

　　從M2與GDP的比例來看，2011年末，中國央行這個比例為189%，美國2011年末的該比例僅為64%，而美聯儲的資産負債表規模在金融危機以後還膨脹了約3倍。

　　在過去的五年，中國央行的總資産增長了119%，並於2011年末達到4.5萬億美元。而美聯儲、歐洲央行在2011年末資産規模分別約為3萬億美元和3.5萬億美元。按照現時匯率水準計算，中國央行的資産規模已經成為世界第一。因此有機構發佈報告稱，中國央行才是世界央行。（據《新京報》）

　　光憑資産負債表上的資産規模，就斷言中國央行成為了世界央行，未免有失偏頗。如果從央行的獨立性、謹慎性、在世界上的影響力、贏利能力來看，央行還有很長的路需要走，而其過於膨脹的資産，可能對於央行自身和經濟體蘊藏著一定的風險。

　　目前世界上還沒有任何央行的資産比例達到中國央行這麼高。從M2與GDP的比例來看，2011年末，中國央行這個比例為189%，美國2011年末的該比例僅為64%，而美聯儲的資産負債表規模在金融危機以後還膨脹了約3倍——金融危機前不到1萬億美元，截止到2011年末，達到2.9萬億。美國和發達國家的市場經濟完善程度遠在中國之上，M2/GDP的比例可能比中國更接近於比較均衡的水準，因此中國央行以3倍于美聯儲危機期間的貨幣投放比例，那麼這一數據無疑比美聯儲在正常時期的比例要高更多，那麼也無疑昭示潛在的風險。

　　過去有一種觀點，認為中國央行的貨幣投放量的膨脹是因為中國的貨幣深度還不夠，所以央行的資産膨脹是合理的，其所持證據是中國沒有發生惡性的通貨膨脹。就説貨幣深度吧，目前中國的證券交易量和期貨交易量都已經名列世界前列，所以貨幣深度不見得就比美國等發達國家低多少。而通貨膨脹已經難以忍受，再拿住房來説，最近十幾年來其價格已經大約上漲了10倍左右。住房兼有資産和消費品的屬性，價格上漲1000%左右，無疑可以看作是結構性的超級惡性通貨膨脹。這種大膨脹，與M2和貨幣的膨脹，同樣也與央行的資産膨脹有著直接的因果關係。而房屋價格大膨脹，對於經濟的風險是眾所週知的。

　　拿央行的資産膨脹成因來説，其風險也是顯而易見的。央行的M2擴張，主要是為了以投資為手段刺激和拉動經濟，但是這種刺激為眾多産業的産能過剩所産生的一些負面作用所抵消。同時刺激的辦法，還會導致經濟忽冷忽熱。另外一個貨幣大膨脹的原因，乃是因為偏好貿易順差等導致的外匯佔款急遽增加所致。央行手裏的資産越多，手中持有的美元等外部經濟體的信用貨幣就越多。而信用貨幣本身就有很大的潛在風險，那麼以外部經濟體的信用貨幣為錨向本身經濟體投放自己發行的信用貨幣，無疑也是讓本身經濟體的各微觀主體承受外部經濟體的信用風險，風險更不可控。

　　因此，資産規模第一不代表真的就成為了世界央行，也不代表對於世界金融和經濟的影響力有多大，而貨幣投放量與經濟總量的比例嚴重偏離均衡水準，往往預示著很大的風險。導致形成這種央行資産規模與貨幣投放量大膨脹的因素，同時也潛伏著很大的經濟風險。