在貨幣政策刺激效應、庫存回補等因素的影響下，全球製造業逐步回暖，並引發經濟復蘇的希望。然而從大的趨勢看，當前世界經濟仍處於景氣週期的下行階段，這就決定了製造業尚不具備穩定復蘇的條件，全球製造業復蘇之路並非坦途。
摩根大通全球製造業PMI數據顯示，1月份全球製造業PMI指數升至七個月高位的51.2，較上月回升0.7個百分點，連續第二個月高於榮枯分水嶺，其中生産指數為52.0%，比12月份回升0.2個百分點。全球製造業下滑態勢得以緩解，但是否就此進入一個穩定的增長週期恐怕還為時尚早。根據我們的判斷，當前的全球製造業復蘇更像是一種反彈而不是反轉。
各國製造業並未真正改善還在於，與製造業相關的三大週期尚未明顯啟動。首先，庫存週期尚未步入良性迴圈。以美國為例，數據顯示，美國1月購進價格指數達到55.5%,較2011年12月的47.5%大幅提升，原材料庫存指數達到49.5%,較2011年12月的45.5%大幅提升,購進價格提升下的原材料庫存回補動力較強，但這很可能是産成品庫存大幅調整背景下，加速生産補庫存。由於外部需求只是稍有企穩而並沒有形成向上的拐點，最終需求不旺，零售庫存對供應商庫存消化幅度有限，企業進一步補庫存動力不足，因此這種補庫存可能只是階段性補庫存，難以進入補庫存的良性迴圈。
其次，離資本投資週期的真正啟動還為時尚早。資本投資週期是由利潤驅動導致投資擴張所帶來的經濟週期，這是一種平均持續時間在10年左右的經濟週期。美國自2002年四季度開始的最近一輪週期，走完朱格拉週期至少要到明年底。投資週期的一個顯著觀察指標是設備投資。2008年和2009年，美國國內投資萎縮嚴重地影響了經濟增長。按照美國商務部經濟分析局測算，2008年和2009年，國內投資對實際GDP增長的貢獻分別是負1.53個百分點和負3.24個百分點。由於短期內缺乏新興技術和産業變革來提振資本回報率，進入新的固定資産投資週期還為時尚早。
最後是需求週期。全球製造業難以進入穩定增長軌道，更主要原因是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決，全球經濟的潛在總産出和潛在需求構成長期負面影響。
從産出缺口衡量，全球産出總缺口收縮還比較明顯。所謂産出缺口是指實際産出與潛在産出之間的缺口，它反映了總需求與總供給之間的差異。當一國的實際産出低於潛在産出水準時，産出缺口為負，説明總需求比總供給增加得慢，反之則為正。2008-2009年的衰退造成美國的産出缺口占到GDP的6%，而2010年也只降至5.6%和5.5%，是歐元區的2倍多。根據IMF數據庫，先進經濟體從上世紀80年代至今全球産出缺口的均值水準大約為-1.02%，2010年的缺口大約為-3.6%，而2011年的估算值為-3.4%，這説明儘管産出缺口已經出現回升勢頭，但缺口依然很大。
産出缺口的另一個衡量指標是産能利用率。以美國為例，2011年12月份，美國産能利用率為75.9%，但比較1972年至2010年統計期間的長期均值的80.4%，仍有不小距離。在最近20年的歷史上，美國兩次産能利用率探底分別發生在1990年至1991年間和2001年至2002年間。在兩次經濟衰退週期中，産能利用率分別下跌至78.7%和73.5%。此波産能利用率自2009年6月谷底的67.3%，一路震蕩走高至長期均值，隨後在低位徘徊。
去杠桿化是每一輪危機後的必經之路。次貸危機引起了居民部門的去杠桿化，歐債危機引起的是政府部門的去杠桿。伴隨著全球經濟由衰退走向復蘇，主要經濟體都會經歷3-5年的去杠桿化過程。2012年是去杠桿化過程的中前期，全球經濟增速較2011年有所放緩。
從需求缺口看，發達國家過度消費導致了龐大的家庭債務，美日歐現階段陷入規模約為1萬億美元的總需求不足狀態。儘管中國內需正成為全球經濟復蘇的主要需求動力，但中國消費的增加還不足以彌補美國消費的萎縮。中國家庭消費僅佔GDP35%。美國個人消費總額約10萬億美元，差不多是中國個人消費總額1.6萬億美元的6-7倍。相比之下，日本和德國家庭消費增加有一定餘地，然而迄今為止，這些國家從衰退中復蘇的動力並非來自國內需求的擴張，而是像危機前一樣，依靠出口驅動型增長，因此對全球而言尚有很大的需求缺口。
展望未來，全球經濟和總需求最大的拖累還是主權債務危機。發達國家債臺高築仍將是拖累全球經濟復蘇的最大隱患。資産負債表的艱難修復、中長期增長放緩以及主權債務危機解決的複雜性和艱巨性，都決定著世界經濟的走向越來越不確定。
2012年債務融資高峰期即將到來，全球債務失控風險加大，全球金融市場將面臨巨大的風險與挑戰，“多米諾骨牌”效應不容小覷。2012年歐元區政府大約需要融資7940億歐元，比長期平均規模高出1000多億歐元。其中，第一季度預計將發行債券2340億歐元，佔全年需融資規模近30%。第一季度2340億歐元的發債預期中，1月份就佔820億歐元，2月份和3月份則將減至760億歐元。歐洲經濟恐怕仍將陷入財政緊縮、融資困境以及隨之導致的私人部門信貸量減少之間的惡性迴圈，這必將通過貿易鏈和信貸鏈影響全球經濟、貿易及製造業産出。世界經濟將不得不面對“有效需求不足”與“生産過剩”之間的長期矛盾。（國家資訊中心 張茉楠）
